Oracle borra el rally del viernes: FCF negativo pesa más que $664B de backlog
María González · Empresas y Resultados · 2026-09-12
La compañía batió earnings y sumó $30 mil millones en contratos AI, pero el free cash flow negativo de $5.4 mil millones y un capex de $28.5 mil millones eclipsaron el récord de backlog. La acción cedió casi toda la ganancia del 8%.
Oracle reportó el jueves ingresos de $19.35 mil millones en su primer trimestre fiscal 2027 (+30% interanual) y un <abbr title="Ganancias por acción ajustadas, excluyendo partidas extraordinarias">EPS</abbr> ajustado de $1.92 que superó el consenso en 10.98%. La acción saltó más del 8% en early session del viernes antes de ceder casi toda la ganancia y cerrar en $150.28. Hoy cotiza a $150.28. La tensión central persiste: demanda probada, sí; caja fresca, no.
El mercado recibió un dato contundente: Oracle firmó más de $30 mil millones en nuevos contratos de cloud de inteligencia artificial durante el trimestre, elevando sus <abbr title="Obligaciones de rendimiento pendiente: ingresos contratados que aún no se han reconocido">obligaciones de rendimiento pendiente (RPO)</abbr> a $664 mil millones, frente a $455 mil millones hace un año. Pero al mismo tiempo, el <abbr title="Flujo de caja libre: efectivo generado tras restar inversiones de capital">free cash flow</abbr> negativo de $5.4 mil millones durante el trimestre —mejor que el déficit esperado de $9.56 mil millones, pero negativo al fin— y un <abbr title="Inversiones en activos de capital como servidores, datacenters y equipamiento">capex</abbr> de $28.5 mil millones le recordaron a Wall Street que crecer en infraestructura AI cuesta caro, incluso cuando la demanda está asegurada.
El modelo de prepagos: clave pero insuficiente
La pieza central del caso alcista de Oracle es su estructura de financiamiento distribuido. De los $28.5 mil millones en capex trimestral, $11.36 mil millones fueron compensados por prepagos de clientes, según detalló la CFO Hilary Maxson. El CEO Clay Magouyrk añadió que la mayoría de los nuevos contratos llegaron mediante prepago o esquemas bring-your-own-hardware, por lo que no requerirán inversión de capital incremental sustancial de Oracle.
Esa estructura —donde el cliente o el proveedor de hardware comparten la carga de capital— cambia radicalmente el perfil de retorno sobre capital. Neto de prepagos, el capex en efectivo fue $17.14 mil millones, casi un 40% menos que la cifra bruta. Pero el mercado notó otra señal: Oracle completó una venta de acciones at-the-market de $20 mil millones durante el trimestre, un paso dilutivo tras dos trimestres en los que management había señalado que prepagos y estructuras de hardware compartido financiarían la construcción. La necesidad de capital externo sugiere que incluso con prepagos, el modelo aún no se sostiene solo con caja operativa.
Backlog récord, diversificación real
El RPO de $664 mil millones superó las estimaciones de analistas de $639.89 mil millones según Visible Alpha. Más importante: el backlog no vinculado a OpenAI más que se duplicó en el último año, según management, debilitando la narrativa de riesgo de concentración en un único cliente. Los ingresos de infraestructura cloud aceleraron 121% interanual a $7.388 mil millones, impulsados por demanda de capacidad de computación acelerada para entrenamiento e inferencia de modelos de lenguaje.
- $664 mil millones en RPO total al 31 de agosto de 2026, crecimiento de $209 mil millones interanual
- 13% del backlog se reconocerá como ingresos en los próximos 12 meses; 37% en meses 13-36; 34% en meses 37-60
- $125 mil millones en deuda a largo plazo, más $288 mil millones en compromisos de leasing adicionales a futuro
Como ya cubrimos antes del reporte, Oracle ha construido 72 datacenters dentro de las nubes de AWS y Azure, una estrategia que le permite capturar demanda enterprise sin competir frontalmente con hyperscalers. Esa apuesta parece estar funcionando: el guidance fiscal 2027 apunta a mínimo $90 mil millones en ingresos totales y <abbr title="Ganancias por acción ajustadas">EPS</abbr> ajustado de $8.10.
Por qué el mercado no compró
El flujo operativo alcanzó récord de $23.1 mil millones (+184% interanual), pero el capex se lo comió entero y más. La guía de capex para el año fiscal completo implica entre $90 y $95 mil millones, lo que mantiene el estrés de <abbr title="Flujo de caja libre: efectivo generado tras restar inversiones de capital">free cash flow</abbr> durante varios trimestres. El Investor Day próximo será crítico para demostrar credibilidad en la conversión del backlog a caja real.
Hay una segunda lectura que afecta indirectamente a Nvidia. Si Oracle captura demanda sin tener que financiar cada GPU —porque el cliente trae su propio hardware o porque un proveedor asume el capex—, ¿quién paga finalmente a Nvidia y cuándo? La divulgación de Oracle socava la asunción simplista de que cada dólar de backlog OCI crea equivalente cantidad de capex incremental que termina en Nvidia. Para inversionistas de NVDA, que cotiza a $218.29, la distinción importa: Oracle está probando que la demanda de computación acelerada es enorme, pero también que el modelo de financiamiento está fragmentándose entre múltiples actores.
Management espera que los primeros contratos de IA que expiran se renueven a precios 20% superiores, según declaraciones en la llamada de ganancias. Eso refuerza el pricing power, pero la conversión a caja sigue pendiente. El backlog de $664 mil millones tardará años en materializarse: solo el 13% se reconocerá como ingresos en los próximos doce meses. Mientras tanto, Oracle seguirá quemando caja para construir capacidad que ya vendió pero aún no entregó.