Tres alzas del BCE ya están en precio
Andrés Valcárcel · Política Monetaria · 2026-07-09
El mercado descuenta 73 puntos base de subidas para 2026. Lo que parecía un ajuste puntual por energía se convirtió en ciclo completo mientras la eurozona crece apenas 0,8%.
El mercado de bonos europeos está descontando 73 puntos base de alzas del Banco Central Europeo para lo que queda de 2026. Tres subidas de 25 puntos, no una. La decisión de junio que algunos analistas querían ver como un ajuste aislado por el shock energético derivó en repricing hawkish completo: septiembre está fijado y diciembre tiene 67% de probabilidad.
Los números del BCE explican por qué. Inflación proyectada en 3,0% para 2026, un punto completo por encima del objetivo. Crecimiento recortado a 0,8%, la cifra más baja desde la pandemia. Christine Lagarde cerró la puerta a cualquier narrativa suave cuando rechazó en rueda de prensa que el alza del 11 de junio fuera un «seguro» por energía: fue «completamente justificada» incluso en el escenario más benigno de las proyecciones.
El mercado se movió rápido
La subida de junio llevó el tipo de depósito a 2,25%, la tasa de refinanciación a 2,40% y la facilidad de crédito a 2,65%. Primer alza desde 2023 y decisión unánime del Consejo de Gobierno. Pero el repricing vino después, cuando los funcionarios del BCE en el foro de Sintra mantuvieron el tono cauteloso sobre inflación la primera semana de julio.
El Bund alemán a 10 años subió a 2,97% el 2 de julio tras los comentarios hawkish. El rendimiento agregado de la eurozona a 10 años alcanzó 3,38% el 7 de julio, sumando 4 puntos base respecto a la sesión anterior. Los inversores no están comprando pausa.
La trampa entre inflación y crecimiento
El BCE enfrenta un dilema clásico de estanflación. Inflación núcleo proyectada en 2,5% para 2026 y 2027, muy por encima del confort. Pero el crecimiento apenas llega a 0,8% este año, 1,2% el próximo. Las proyecciones reflejan «un impacto más pronunciado del conflicto en mercados de materias primas, rentas reales y confianza», según el comunicado oficial.
Subir tipos en este contexto acelera la desaceleración. No hacerlo erosiona credibilidad antiinflacionaria. Lagarde eligió credibilidad y el mercado tomó nota: si el banco central prefiere apretar con crecimiento al 0,8%, el ciclo no termina en una sola subida.
- Inflación titular proyectada: 3,0% (2026), 2,3% (2027), 2,0% (2028)
- Inflación núcleo proyectada: 2,5% (2026 y 2027), 2,2% (2028)
- Crecimiento proyectado: 0,8% (2026), 1,2% (2027), 1,5% (2028)
- Pricing de mercado: segunda alza en septiembre fijada al 100%, tercera antes de diciembre con 67% de probabilidad
Por qué la paz en Irán no cambia el guion
El conflicto en Oriente Medio disparó precios de energía y ese shock ya golpeó la inflación titular. Pero según análisis de Société Générale del 3 de julio, la eurozona aún no muestra efectos indirectos del shock energético en precios de alimentos ni bienes. La transmisión lleva un rezago de ~16 meses en promedio histórico.
Eso significa que la inflación núcleo podría repuntar en la segunda mitad de 2026, incluso si la energía se calma. Kevin Thozet, de Carmignac, mantiene su escenario base de «dos alzas adicionales antes de fin de verano». MUFG Bank puso julio sobre la mesa para la segunda subida.
El BCE apostó por credibilidad en vez de esperar. El mercado respondió descontando un ciclo completo. Con bonos europeos vendidos y septiembre prácticamente cerrado, la pregunta ya no es si habrá más alzas, sino cuánto tardará el crecimiento al 0,8% en forzar una pausa.