De-dollarización sobrevalorada según NY Fed tras ajustar efectos de valuación
Andrés Valcárcel · Económicas · 2026-09-08
La cuota del dólar en reservas globales tocó 56% en 2025, su mínimo en tres décadas. Pero un análisis del Federal Reserve de Nueva York revela que el 92% de la caída reciente se explica por movimientos de tipo de cambio, no por ventas reales de activos estadounidenses.
El dólar estadounidense representó aproximadamente el 56% de las reservas globales de divisas en 2025, su nivel más bajo en unos treinta años. El dato alimentó la narrativa de una fuga acelerada del billete verde. Pero un estudio del Federal Reserve Bank of New York publicado el 2 de septiembre desmonta buena parte del alarmismo: la mayor parte del declive reciente no refleja ventas masivas de Treasuries ni una retirada coordinada, sino efectos de valuación por tipo de cambio.
Entre el primer y segundo trimestre de 2025, la cuota del dólar cayó de 57,79% a 56,32%, una caída de 1,47 puntos porcentuales que disparó titulares sobre el fin de la hegemonía del dólar. El problema: el 92% de esa caída se debió a movimientos de tipo de cambio, según datos del <abbr title="Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves, base de datos del FMI">COFER</abbr> del FMI analizados por Linda Goldberg y su equipo en el New York Fed. Si se mantienen los tipos de cambio constantes, la caída real fue de apenas 0,12 puntos porcentuales, a 57,67%.
El efecto espejismo
El fenómeno no es nuevo. Cada vez que el dólar se debilita, la cuota en reservas tiende a caer por pura aritmética: si un banco central mantiene exactamente los mismos activos pero el euro se aprecia frente al dólar, el valor en dólares de sus tenencias en euros sube, empujando la cuota del billete verde a la baja. El análisis del New York Fed sostiene que confundir volatilidad de corto plazo con un cambio estructural es el error más común en la interpretación de estos datos.
De 2015 a 2025, la cuota del dólar pasó de 64% a 56%, una caída de ocho puntos porcentuales en una década. Eso equivale a 0,8 puntos porcentuales al año, un ritmo lento pero sostenido. La caída se aceleró entre 2019 y 2023, cuando perdió aproximadamente 2,3 puntos, impulsada por tensiones geopolíticas y presiones inflacionarias en economías desarrolladas que motivaron diversificación.
Quiénes sí se están yendo
El estudio del New York Fed identifica a China, Rusia, México y Marruecos como los impulsores principales de la caída agregada desde 2015. No es una retirada global, sino una estrategia concentrada en un puñado de grandes tenedores de reservas, muchos de ellos motivados por consideraciones geopolíticas más que financieras. Rusia aceleró su salida tras las sanciones de 2022; China ha mantenido un ritmo de reducción más gradual pero constante, buscando reducir su exposición a activos denominados en una divisa controlada por su principal rival estratégico.
- China: Diversifica hacia oro y otras divisas, pero sin abandonar del todo el dólar; su tenencia oficial de Treasuries se mantiene en torno a los $800.000 millones.
- Rusia: Redujo su cuota de dólar de ~40% en 2018 a menos del 10% en 2023, acelerando tras las sanciones occidentales.
- México y Marruecos: Movimientos más tácticos, vinculados a gestión de flujos comerciales y menor dependencia del ciclo de la Fed.
- BRICS en conjunto: Liquida el 67% de su comercio intra-bloque en monedas locales, frente a menos del 20% hace una década.
El análisis del New York Fed concluye que aproximadamente el mismo número de países aumentó y disminuyó sus tenencias de dólar en dos períodos distintos desde 2015, lo que desmiente la idea de una salida masiva coordinada. La realidad: un sistema de reservas más fragmentado, no una transferencia directa hacia otra moneda única.
Oro gana terreno real, el yuan no
Si hay un ganador claro de la diversificación de reservas, ese es el oro. Las <abbr title="Tenencias físicas de oro en reservas de bancos centrales">tenencias globales de oro</abbr> alcanzaron $5,1 billones en enero de 2026, superando el valor de las tenencias en Treasuries estadounidenses desde septiembre de 2025, según datos de Nomura. La cuota del oro en reservas subió aproximadamente 8 puntos porcentuales entre 2015 y 2025, en su mayoría por la apreciación del metal —que cotiza hoy en torno a los $4.400 por onza— más que por compras netas masivas.
El euro representa aproximadamente el 20% de las reservas globales en el primer trimestre de 2026, una cuota estable desde hace años. El renminbi chino, pese al ruido mediático, apenas alcanza el 1,99%. La infraestructura financiera global sigue anclada al dólar: el billete verde domina el 89% de las transacciones en el mercado de divisas y el 54% de la facturación del comercio internacional, según el último informe trienal del BIS de 2025.
La lección para quien opera o invierte: los titulares exageran cambios trimestrales que son, en buena medida, ruido estadístico. La diversificación real existe, es lenta y está liderada por actores con motivaciones políticas más que financieras. El dólar pierde terreno en la composición de reservas, pero mantiene su dominio operativo en los mercados que importan: <abbr title="Mercado de divisas, donde se intercambian monedas">forex</abbr>, deuda soberana y materias primas. Quien espera un colapso inminente del sistema del dólar confunde deseo con dato.