Nvidia crece en ingresos pero Morgan Stanley ve $200B en riesgo crediticio oculto

Andrés Valcárcel · Mercados Financieros · 2026-08-25

El banco inicia cobertura neutral un día antes de earnings, advirtiendo que el modelo de financiamiento de IA introduce pasivos contingentes que las métricas convencionales no capturan.

Morgan Stanley inició este martes cobertura de crédito de Nvidia con visión neutral, argumentando que el uso del balance del chipmaker para financiar el ecosistema más amplio de inteligencia artificial introduce riesgos que las métricas convencionales no logran capturar. El banco proyecta aproximadamente $200.000 millones en exposición crediticia total para fines de 2028, de los cuales $170.000 millones corresponden a ajustes y obligaciones contingentes vinculadas a ese modelo de financiamiento.

La alerta llega un día antes de que Nvidia reporte resultados trimestrales, con el mercado esperando $91.000 millones en ingresos para el trimestre. El consenso lleva tres meses sobre la mesa, y los analistas de equity de Morgan Stanley mantienen recomendación de compra. Pero Lindsay Tyler, Directora Ejecutiva de Investigación de Crédito del banco, señala que el número de ingresos puede batir estimaciones mientras el riesgo crediticio evoluciona en los bastidores.

La divergencia entre equity y crédito

Tyler escribió que inicia cobertura con visión neutral porque «un crecimiento excepcional convierte la fortaleza del balance en una herramienta estratégica de financiamiento de IA, e introduce nuevos riesgos». Agregó que la cola de riesgo «permanece demasiado en etapa inicial, opaca y considerable para entrar».

El contraste es marcado. Mientras Joseph Moore, analista de acciones de Morgan Stanley, mantuvo el miércoles 19 de agosto una recomendación de compra citando demanda sólida, el equipo de investigación de crédito del mismo banco señala preocupaciones sistémicas sobre cómo estos riesgos de financiamiento no aparecen completamente en los reportes financieros tradicionales. La acción cerró el lunes en $217,56, con una caída de 2,91%, y cotiza a un P/E de 32,88 sobre una capitalización de $5,13 billones.

De vendedor de chips a financiador del ecosistema

Nvidia anunció en agosto parcerias de financiamiento con seis gigantes financieros — Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR — para movilizar más de $500.000 millones en capital de terceros para infraestructura de IA. Broadcom replicó un modelo similar, aunque con menor escala. En las transacciones de Nvidia, el chipmaker garantiza hasta el 25% del valor residual de sus chips en acuerdos individuales, revisados proyecto por proyecto.

Morgan Stanley afirma que Nvidia despliega ese soporte de forma más deliberada a través de estructuras de valor residual, garantías y modelos de reparto de ingresos. El problema, según Tyler, es que el apalancamiento convencional subestima cada vez más la historia de crédito real, con ese apoyo al ecosistema ubicado en formas contingentes, contractuales y potencialmente fuera del balance.

El techo potencial de las garantías de valor residual podría alcanzar $125.000 millones si se utiliza completamente. Nvidia cerró el año fiscal con $62.600 millones en efectivo y valores negociables, y generó $97.000 millones en flujo de caja libre en el fiscal 2026. Eso significa que el respaldo potencial en garantías equivale al doble del efectivo disponible hoy, o al 2,4% de su capitalización de mercado actual.

El debate sobre la obsolescencia de los chips

Un punto de tensión en el modelo es la vida útil real de los chips. Jensen Huang, CEO de Nvidia, argumenta que GPUs como la A100 funcionan por casi una década. Pero esa afirmación contrasta con su propia declaración de 2025, cuando dijo que los chips Hopper serían inútiles apenas saliera Blackwell. Críticos como Michael Burry y el CEO de IBM citan estimaciones de depreciación de dos a cinco años para hardware de IA de última generación.

John Lloyd, responsable global de crédito corporativo y multisectorial en Janus Henderson Investors, argumenta que para que el soporte de valor residual se active «tendrías que ver las tasas de crecimiento de uso de tokens caer de un acantilado, lo que simplemente no estamos viendo». La apuesta de Lloyd es que la demanda sostenida valida el modelo; la de Tyler, que el riesgo es demasiado opaco y considerable para asumirlo sin prima.

La cobertura de crédito de Morgan Stanley marca una transición en la narrativa de Wall Street sobre Nvidia. Por primera vez, un banco de inversión inicia cobertura formal centrándose en la transformación del chipmaker de vendedor de hardware a financiador del ecosistema, en lugar de solo en el potencial alcista del negocio. Si el mercado adopta ese enfoque, una parte de la valoración de Nvidia podría empezar a evaluarse con herramientas propias de instituciones financieras: calidad de garantías, probabilidad de default de contrapartes y provisiones para pérdidas crediticias.

El timing es revelador. Morgan Stanley publica la nota un día antes de earnings, cuando el consenso espera que Nvidia bata estimaciones por quinta vez consecutiva. Pero el mensaje es claro: el número de ingresos no cuenta toda la historia si el riesgo evoluciona fuera del balance tradicional.