CAPM: cómo estimar la rentabilidad esperada según el riesgo
Lucas Montero · Empezar a invertir ·
El modelo que relaciona el riesgo sistemático de un activo con la rentabilidad que deberías exigir por mantenerlo en cartera.
El CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo financiero que estima la rentabilidad esperada de una inversión en función del riesgo que conlleva. Establece una relación entre el <abbr title="Riesgo que afecta a todo el mercado y no puede eliminarse diversificando">riesgo sistemático</abbr> de un activo y la rentabilidad que los inversores deben exigir por mantenerlo. Fue desarrollado por William Sharpe en la década de 1960.
Cómo funciona el modelo CAPM
El CAPM parte de una premisa: no todos los riesgos pueden eliminarse mediante la <abbr title="Estrategia de repartir la inversión entre varios activos para reducir el riesgo">diversificación</abbr>. Por eso se centra únicamente en el riesgo sistemático, también conocido como riesgo de mercado, que es el que afecta a todo el mercado en su conjunto. El modelo muestra que la rentabilidad esperada de un valor es igual a la rentabilidad libre de riesgo, más una <abbr title="Compensación adicional que exige un inversor por asumir riesgo">prima de riesgo</abbr>, que se basa en la beta de dicho valor.
La fórmula del CAPM es: E(Ri) = Rf + βi × (E(Rm) − Rf). Cada componente tiene un papel específico en el cálculo.
Componentes de la fórmula
La fórmula del CAPM se apoya en cuatro elementos clave:
- Rentabilidad libre de riesgo (Rf): representa el rendimiento de una inversión sin riesgo, como pueden ser los bonos del Estado. Habitualmente se utilizan bonos del Estado a 10 años (el bono alemán en Europa o el del Tesoro en EE.UU.). En México, se suele usar el Cete a 28 días o bonos M a 10 años; en España, la Letra del Tesoro o el bono a 10 años.
- Beta (β): mide la sensibilidad del rendimiento del activo en comparación con el mercado. Un β mayor a 1 indica un activo más volátil que el mercado, mientras que un β menor a 1 señala menor riesgo. Beta mide riesgo sistemático, no todos los riesgos posibles de una empresa. Una pérdida de inventario, la salida de un empleado clave o la pérdida de un cliente importante son riesgos del negocio, pero no forman parte de lo que beta intenta capturar.
- Rentabilidad esperada del mercado (Rm): es la rentabilidad promedio que los inversores esperan obtener del mercado en general. Se suele calcular a partir de la rentabilidad histórica de un índice de referencia amplio.
- Prima de riesgo del mercado (Rm − Rf): es la diferencia entre la rentabilidad del mercado y la tasa libre de riesgo. Representa la compensación adicional que exige un inversor por asumir el riesgo de mercado en vez de invertir en un activo sin riesgo.
Para qué sirve en la práctica
El CAPM permite estimar si un activo ofrece una rentabilidad acorde al riesgo que asumimos o si está caro o barato. Los inversores pueden usarlo para decidir si un activo ofrece un rendimiento adecuado al riesgo que conlleva, lo que lo convierte en un pilar para la <abbr title="Proceso de analizar y estimar el valor justo de un activo financiero">valoración de activos</abbr>, la optimización de carteras y la estimación del <abbr title="Rendimiento mínimo que una empresa debe obtener de sus inversiones para satisfacer a sus inversores">costo de capital</abbr>.
En finanzas empresariales, el CAPM permite estimar el rendimiento que un inversionista exigiría al capital propio considerando su exposición al riesgo sistemático. Esa estimación puede utilizarse como costo de patrimonio, un dato crítico para valorar proyectos de inversión o empresas completas.
Ejemplo de cálculo paso a paso
Supongamos que queremos estimar la rentabilidad esperada de una acción con las siguientes características:
- Tasa libre de riesgo (Rf): 2%
- Rentabilidad esperada del mercado (Rm): 8%
- Beta del activo (β): 1,2
Aplicamos la fórmula: E(Ri) = 2% + 1,2 × (8% − 2%) = 2% + 1,2 × 6% = 2% + 7,2% = 9,2%.
En este ejemplo, dado que el activo tiene una beta de 1,2 (más volátil que el mercado), el inversor debe exigir una rentabilidad del 9,2% para compensar ese riesgo adicional. Si la acción solo ofrece una rentabilidad esperada del 7%, según el CAPM estaría cara; si ofrece un 11%, estaría barata.
Supuestos del modelo
El CAPM se apoya en varios supuestos que simplifican la realidad:
- Los inversores son <abbr title="Prefieren menos riesgo a más riesgo para un mismo nivel de rentabilidad">aversos al riesgo</abbr>: mientras mayor sea el riesgo de una inversión, mayor será la rentabilidad que exigirán.
- Los mercados son eficientes y no hay fricciones: todos los inversores tienen acceso a la misma información al mismo tiempo.
- No hay costos de transacción ni impuestos que distorsionen las decisiones de inversión.
- Los inversores pueden prestar y pedir prestado a la tasa libre de riesgo sin restricciones.
Estos supuestos hacen que el modelo sea manejable matemáticamente, pero también generan críticas sobre su validez en el mundo real.
Limitaciones y críticas al CAPM
El modelo CAPM, aunque muy extendido, tiene limitaciones importantes que conviene conocer antes de aplicarlo:
| Limitación | Descripción | Impacto |
|---|---|---|
| Supuestos poco realistas | El modelo se basa en suposiciones que muchos critican como poco realistas | Puede llevar a estimaciones inexactas de rentabilidad requerida |
| Beta incompleta | Beta no captura todos los riesgos relevantes; ignora riesgos específicos de la empresa (calidad de la gestión, dinámica de la industria) | No refleja el perfil de riesgo completo del activo |
| Volatilidad de variables | La tasa libre de riesgo cambia diariamente, creando volatilidad en los cálculos | Los resultados pueden variar significativamente día a día |
| Factor único limitante | Modelos multifactoriales (tamaño, valor) explican mejor anomalías del mercado | No explica efectos como el efecto tamaño o valor |
| Dificultad de implementación | Requiere estimaciones confiables de Rf, prima de riesgo de mercado y beta, que pueden variar con el tiempo y entre mercados | Requiere mucho cuidado en la selección y actualización de datos |
— Elaboración de TheBenchmark.
El modelo tampoco logra explicar algunas de las anomalías observadas en el mercado de valores, como el efecto tamaño (las acciones de empresas pequeñas tienden a superar a las grandes), el efecto valor (las acciones infravaloradas tienden a superar a las sobrevaloradas), el efecto impulso (las acciones que han subido siguen subiendo) y el efecto de baja volatilidad (las acciones menos volátiles a veces rinden más que las muy volátiles). Estas anomalías sugieren que existen otros factores de riesgo además del riesgo de mercado que afectan el rendimiento esperado.
CAPM en mercados emergentes
En mercados emergentes, la aplicación del CAPM requiere ajustes. El modelo estándar no captura riesgos específicos del país que no son diversificables internacionalmente, como la <abbr title="Inestabilidad política que afecta el entorno de inversión">inestabilidad política</abbr>, cambios regulatorios abruptos o crisis cambiarias.
Se propone modelar el CAPM aplicando la beta país, que explica el retorno del mercado local en base al retorno del mercado global. Esto permite incorporar el riesgo adicional de operar en un mercado emergente y ajustar la rentabilidad esperada de forma más realista.
Preguntas frecuentes
¿De dónde sale la rentabilidad libre de riesgo?
Habitualmente de la deuda pública de referencia a largo plazo, por considerarse el activo de menor riesgo disponible. En Europa se suele usar el bono alemán a 10 años; en EE.UU., el bono del Tesoro a 10 años; en México, los Cetes a 28 días o bonos M a 10 años. La elección depende del horizonte temporal del análisis.
¿El CAPM sirve para empresas no cotizadas?
Sí, aunque con ajustes. Al no tener beta de mercado propia, se suele estimar a partir de la beta de empresas comparables cotizadas del mismo sector. Se ajusta por diferencias en <abbr title="Proporción de deuda y capital propio en la estructura financiera de una empresa">apalancamiento financiero</abbr> para que la comparación sea válida.
¿Es el CAPM una predicción del futuro?
No. El resultado no representa la utilidad que obtendrá la empresa ni predice cuánto ganará una inversión. Representa un rendimiento requerido estimado bajo determinados supuestos. Es una referencia para decidir si un activo compensa el riesgo que asumes.
¿Qué diferencia hay entre beta mayor y menor a 1?
Beta mide la sensibilidad del rendimiento del activo en comparación con el mercado. Un β mayor a 1 indica un activo más volátil que el mercado: si el mercado sube un 10%, el activo podría subir un 12% con beta 1,2. Un β menor a 1 señala menor riesgo: si el mercado sube un 10%, el activo podría subir solo un 8% con beta 0,8. Una beta de 1 significa que el activo se mueve en línea con el mercado.
¿Sigue siendo válido el CAPM hoy?
Sí, aunque con matices. Las investigaciones han demostrado que el CAPM resiste bien las críticas, a pesar de que los ataques en su contra han aumentado. Se trata de un modelo teórico, pero muy extendido entre la comunidad financiera porque es fácil de utilizar y aporta mucha información sobre el comportamiento de los activos. Aun así, muchos profesionales lo complementan con modelos multifactoriales para mejorar la precisión.