$2.18B en preferentes perpetuas: cómo Strategy construyó la máquina que dejó atrás a BlackRock
Lucas Montero · Bitcoin · 2026-04-24
La última compra de Bitcoin de Strategy se financió en un 85.7% con STRC, acciones preferentes al 11.5% que no diluyen a accionistas comunes. Saylor convirtió la volatilidad en motor de acumulación.
Strategy compró 34,164 Bitcoin por $2.54 mil millones entre el 13 y 19 de abril a un promedio de $74,395 por moneda. La cifra en sí no sorprende: Saylor lleva años acumulando. Lo que marca diferencia es cómo lo financió: $2.18 mil millones salieron de ventas de STRC, las acciones preferentes perpetuas que pagan 11.5% y cotizan cerca de $100. Esa emisión representó el 85.7% del efectivo usado para la compra, validando un mecanismo de financiación que ningún otro acumulador institucional replica.
Con esa adquisición, Strategy elevó sus tenencias a 815,061 BTC y superó por primera vez desde mediados de 2024 al ETF iShares Bitcoin Trust de BlackRock como el mayor tenedor institucional de Bitcoin del mundo. El resto de la compra —$366 millones— provino de la venta de 2.165 millones de acciones comunes de MSTR, una fracción mínima que apenas diluye a los accionistas existentes.
STRC: el motor que monetiza demanda sin tocar capital común
Las acciones preferentes perpetuas STRC se lanzaron en julio de 2025 como respuesta a un problema de financiación recurrente: cada vez que Strategy vendía acciones comunes de MSTR para comprar Bitcoin, diluía a los accionistas y generaba resistencia. La solución fue crear un instrumento híbrido que atrae inversores que buscan yield pero no quieren exposición directa a la volatilidad de Bitcoin.
STRC paga 11.5% anual, un rendimiento elevado en un entorno donde los bonos corporativos de grado de inversión rondan el 5%. No tiene fecha de vencimiento —perpetuo significa exactamente eso— y cotiza cerca de su valor nominal de $100, lo que permite a Strategy emitir más acciones cada vez que el precio se recupera a ese nivel. El efectivo entra, se canaliza a Bitcoin y los tenedores de MSTR común no ceden participación.
Strategy aún tiene capacidad de recaudación significativa: $26.7 mil millones disponibles bajo su programa de emisión de MSTR y $19.46 mil millones a través de ofertas adicionales de STRC. Si Saylor mantiene el ritmo actual de acumulación —aproximadamente 80,000 Bitcoin en los primeros cuatro meses de 2026—, la compañía podría alcanzar su objetivo declarado de 1 millón de BTC antes de fin de año. Eso requeriría emitir cerca de $540 millones semanales en STRC o equity común, un ritmo agresivo pero dentro del rango de lo que el mercado ya ha absorbido.
BlackRock vs. Strategy: dos modelos, una carrera
A principios de febrero, el ETF de BlackRock superaba a Strategy por casi 60,000 Bitcoin. La brecha se cerró porque Strategy añadió aproximadamente 80,000 BTC en cuatro meses, un ritmo que ningún otro fondo spot logró igualar. IBIT, el mayor ETF de Bitcoin del mundo, acumula a través de inflows pasivos: los inversores compran acciones del fondo y BlackRock replica esa demanda comprando Bitcoin en el mercado.
Strategy juega distinto. Emite STRC cuando el apetito por yield perpetuo es alto, vende equity común cuando MSTR cotiza con prima sobre el valor neto de sus tenencias de Bitcoin y convierte ese capital directamente en más monedas. Es acumulación activa con apalancamiento implícito, no replicación pasiva.
- IBIT: inflows netos de inversores → compra automática de Bitcoin → sin dilución ni emisión de deuda.
- Strategy: emisión de STRC o MSTR → capital entra a tesorería → compra discrecional de Bitcoin → dilución controlada del común, yield fijo para preferentes.
- Resultado: IBIT crece con el mercado; Strategy crece más rápido cuando puede financiarse barato y amplifica exposición cuando Bitcoin sube.
La acción común MSTR cerró el 22 de abril en $179.36, acumulando una ganancia de 37% en el mes mientras Bitcoin subió 20% en el mismo período. Esa amplificación es la tesis: MSTR cotiza como un proxy apalancado de Bitcoin. Cuando el activo sube, la acción sube más; cuando cae, cae con más fuerza.
El punto de equilibrio y el gatillo que nadie quiere activar
Strategy acumula 815,061 BTC a un costo promedio de $75,527 por moneda, lo que sitúa su base de costos agregada en $61.56 mil millones. Con Bitcoin rondando los $75,000, las tenencias de la compañía están prácticamente en punto de equilibrio después de meses de volatilidad que llevaron el precio desde máximos de $108,000 en enero hasta mínimos cercanos a $76,000 en marzo.
Strategy generó un rendimiento de Bitcoin del 6.2% solo en las primeras tres semanas de abril, traducido en una ganancia no realizada de aproximadamente $3.6 mil millones para el mes. Pero ese rebote también acerca a la compañía a un umbral crítico que pocos inversores tienen en el radar: la relación market-cap-to-NAV.
Esa relación acaba de recuperarse a 1.0 después de pasar semanas por debajo. Los traders en mercados de predicción tienen las probabilidades de que Strategy venda Bitcoin este año en 13%, bajando desde 30% en febrero. La lógica es simple: si MSTR cotiza con descuento respecto a su NAV, Saylor puede comprar acciones propias en vez de Bitcoin y agregar más valor por dólar gastado. Pero esa maniobra solo funciona si hay efectivo disponible y si la relación se mantiene deprimida el tiempo suficiente para justificar el cambio de estrategia.
Saylor ha declarado públicamente que quiere que Strategy posea 1 millón de BTC antes de fin de 2026. Le faltan menos de 185,000 monedas, lo que a precios actuales representa cerca de $14 mil millones en compras adicionales. Los mercados de predicción ponen la probabilidad de alcanzar esa meta en 61%. TD Cowen levantó su precio objetivo de MSTR a $385, mientras que el consenso de analistas en FactSet marca un target promedio de $313.21 con calificación de compra.
El modelo depende de que STRC siga atrayendo capital a 11.5% en un entorno donde los yields están cayendo y la curva de tasas se aplana. Si el apetito por yield perpetuo se enfría o si Bitcoin entra en un período de lateralidad prolongada, la máquina pierde tracción. Strategy tendría que volver a diluir equity común o reducir el ritmo de acumulación. Eso no ha pasado aún, pero la estructura lleva implícita esa dependencia.
Como ya publicamos la semana pasada, Strategy superó a BlackRock justo cuando su cartera alcanzaba punto de equilibrio. Ahora sabemos cómo lo financió y qué tan lejos puede llevar el modelo antes de que el mercado deje de validarlo. La pregunta no es si Saylor puede seguir comprando: es si STRC puede seguir vendiendo a $100 cuando Bitcoin se estanque o caiga. Por ahora, el mercado sigue comprando la tesis.