Yields en bonos tech suben hasta 118bp: $320B de deuda saturan el mercado IG
Lucas Montero · Económicas · 2026-09-10
Seis gigantes tecnológicos emitieron $320.000 millones en deuda hasta agosto, el doble que todo 2025. Ahora representan el 5% del índice de grado de inversión y acaparan el 68% del crédito largo que antes iba a Treasuries.
Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle y Nvidia emitieron ~$320.000 millones en deuda de largo plazo hasta agosto de 2026, según Michael Cembalest, presidente de estrategia de mercado e inversiones en JPMorgan. Esa cifra equivale al 68-70% del nuevo endeudamiento de Treasuries de largo plazo en EE.UU. este año, desplazando bonos del gobierno de las carteras institucionales.
El mercado ya lo nota. Los spreads medianos en bonos corporativos de estos seis emisores subieron: 40 puntos básicos en el tramo de 2-4 años (desde 30bp en 2025), 60bp en el de 5-7 años (desde 50bp) y 118bp en emisiones de más de 20 años (desde 108,5bp). De los 91 bonos de hiperscalers emitidos este año con datos de precios comparables, 78 cotizan con rendimientos más altos que en su colocación inicial.
De escasez a saturación en ocho meses
Antes de 2025, estos emisores colocaban menos de $50.000 millones anuales en deuda. En 2025 la cifra saltó a ~$121.000 millones; en 2026 casi se triplicó. Los seis hiperscalers ya representan el 5% del índice de bonos de grado de inversión estadounidense, el doble que hace dos años.
La demanda no colapsa, pero ya no absorbe cualquier volumen sin consecuencias. Amanda Lynam, chief credit strategist en Goldman Sachs, proyecta que la emisión de deuda de hiperscalers subirá de ~$250.000 millones en 2026 a ~$400.000 millones en 2027, cuando el financiamiento con deuda alcanzará el 35% del <abbr title="Inversión en activos fijos, en este caso infraestructura de inteligencia artificial">capex</abbr>.
Oracle: flujo de caja libre negativo hasta 2029
Microsoft y Alphabet mantienen <abbr title="Free Cash Flow, flujo de caja libre tras capex">flujo de caja libre</abbr> positivo pese al gasto en IA. Oracle no. En el año fiscal 2026 (cerrado en junio), Oracle gastó $55.700 millones en capex y generó $32.000 millones en cash flow operativo, dejando el flujo de caja libre en -$23.700 millones.
- Fiscal 2027: S&P proyecta $90-95.000 millones en capex bruto y un déficit de flujo de caja de ~$42.000 millones.
- Financiamiento: Oracle recaudó $43.000 millones en deuda en fiscal 2026 y planea recaudar $40.000 millones combinado (deuda + equity) en fiscal 2027.
- Rating: Standard & Poor's rebajó la calificación de Oracle ante la ampliación del déficit.
La apuesta de Oracle depende de monetizar un backlog de $638.000 millones en contratos firmados. Mientras llega ese flujo, la compañía financia el capex con deuda y dilución. No es un caso aislado: Goldman Sachs estima que entre 2028 y 2030 los cinco hiperscalers principales requerirán ~$1,3 billones adicionales en financiamiento de capex.
El cuello de botella está en $510.000 millones
Goldman Sachs calculó que Amazon, Alphabet y Microsoft podrían agregar $2 billones en deuda sin perder el grado de inversión. El problema no es la capacidad de endeudamiento; es la capacidad del mercado de absorber ese volumen sin empujar yields al alza de forma estructural.
Según la firma, el mercado de bonos puede digerir cómodamente $510.000 millones en emisiones de hiperscalers antes de que los inversores exijan spreads notablemente más altos. Con $250.000 millones ya colocados en 2026 y $400.000 millones proyectados para 2027, ese límite se alcanzará en algún momento de 2027 si el ritmo se mantiene.
El desplazamiento de Treasuries ya no es teórico. Mientras la Fed de Nueva York desmontaba el mito de la de-dolarización ajustando por tipo de cambio, el mercado de crédito largo plazo estadounidense enfrentaba un cambio de composición real: menos bonos del gobierno en manos privadas, más deuda corporativa de seis emisores.
¿Qué pasa si la monetización no llega a tiempo?
El escenario base de Goldman y JPMorgan asume que el capex en IA generará retornos suficientes para sostener el endeudamiento. Pero el flujo de caja aún no lo refleja. Oracle proyecta flujo negativo hasta 2029; Meta y Amazon todavía muestran márgenes de <abbr title="Free Cash Flow">FCF</abbr> comprimidos frente a años anteriores.
Si los ingresos derivados de IA no crecen al ritmo que justifique el capex, el mercado de bonos tendrá que revaluar el riesgo de concentración. Por ahora, los spreads suben de forma ordenada. La pregunta es cuánto tardan en subir de forma desordenada si alguno de los seis grandes decepciona en ejecución.
Goldman Sachs advierte que tras 2027, cuando la brecha entre capacidad de absorción del mercado y volumen de emisión se cierre, la competencia por capital de largo plazo se intensificará. Para entonces, Treasuries y bonos tech estarán peleando por el mismo inversor institucional en un entorno donde la oferta ya no es escasa.