Apollo advierte que Big Tech agota su caja para IA en el tercer trimestre
Lucas Montero · Económicas · 2026-09-23
El economista jefe de Apollo alerta que el capex de los hyperscalers cruzará el flujo operativo en Q3 2026. Si el flujo de caja no se triplica a $2 billones, la máquina se detiene.
Torsten Sløk, economista jefe de Apollo Global Management, publicó este domingo una advertencia directa: el boom de inversión en IA de Estados Unidos depende de que el flujo de caja operativo de los hyperscalers se triplique de $600 mil millones a $2 billones. Si ese salto no se materializa, los planes de capex se reducirán, los diferenciales de crédito se ampliarán y el crecimiento del PIB estadounidense se desacelerará.
El cálculo es directo. Los cuatro hyperscalers principales —Alphabet, Amazon, Meta y Microsoft— están proyectados a gastar aproximadamente $800 mil millones en 2026, pero el gasto en <abbr title="Inversión en activos fijos como servidores, centros de datos e infraestructura tecnológica">capex</abbr> está creciendo aproximadamente 70% anualmente mientras el flujo de caja operativo lo hace a 23% anual. Las líneas se cruzan. Ambas líneas se cruzarán alrededor del Q3 2026, según el análisis de Epoch AI citado en el informe de Apollo.
Alphabet y Amazon ya muestran flujo negativo
La tensión ya es visible en los balances. Alphabet reportó su primer flujo de caja libre negativo desde su IPO en 2004, con -$5,9 mil millones en Q2 2026. Amazon registró su primera lectura negativa desde 2023, con flujo de caja libre negativo de -$7,6 mil millones en Q2 2026. El capex ha absorbido el 80% del flujo de caja operativo de Alphabet, Amazon y Microsoft en los últimos 12 meses, comparado con 42% en 2023.
Como publicamos la semana pasada, UBS eleva el capex agregado de IA a casi $1 billón en 2026. Pero la novedad del análisis de Apollo no es la magnitud del gasto, sino la fragilidad de su financiación: empresas que antes generaban caja ahora la consumen, y el margen para seguir en la carrera depende de un repunte en el flujo operativo que aún no ha llegado.
La deuda ya no se coloca como antes
Mientras el flujo de caja libre se agota, los hyperscalers han acelerado la emisión de deuda. Goldman Sachs estima que $489 mil millones en deuda relacionada con IA fueron emitidos en 2026, ya por encima de la emisión de $322 mil millones en 2025. Los cinco principales gastadores en data centers agregaron colectivamente aproximadamente $350 mil millones en obligaciones de deuda en los últimos cinco años.
El mercado cobra por ese riesgo. Mientras que subastas de bonos de hyperscalers fueron suscritas 5 veces en febrero, Sløk señala que la suscripción se redujo a aproximadamente 1,6 veces actualmente. El apetito por financiar infraestructura de IA se enfría: cada nueva colocación cuesta más en <abbr title="Diferencia entre el rendimiento de un bono corporativo y el de un bono soberano sin riesgo">spread</abbr>, y el volumen que el mercado puede absorber se estrecha. Como informamos en la nota del viernes, Meta pagó 65 puntos base más en su segunda ronda de garantías fuera de balance.
- $489.000 millones en deuda relacionada con IA emitidos en 2026, superando ya el total de 2025 ($322.000M).
- Proyecciones apuntan a $420.000 millones en nueva emisión en 2027, un aumento del 60% respecto a 2026.
- La suscripción de bonos cayó de 5 veces en febrero a 1,6 veces en septiembre.
El riesgo sistémico: un tercio del crecimiento de EE.UU.
La inversión tecnológica representa el 50,2% del crecimiento PIB año-a-año en Q2 2026, según datos de la Oficina de Análisis Económico. ING estima que la inversión tecnológica en IA representa aproximadamente un tercio del crecimiento económico de EE.UU. en 2026. La advertencia de Sløk cobra peso en ese contexto: si el capex de IA se reduce por falta de financiación sostenible, el impacto no se limita a las cotizaciones de cuatro empresas tecnológicas. Se traslada al crecimiento agregado.
Los servicios de IA generan solo aproximadamente $25 mil millones en ingresos directos hoy, aproximadamente 4% de lo que se gasta en infraestructura. Esa brecha de monetización es el supuesto crítico: Wall Street asume que los ingresos subirán para sostener el gasto, pero si no lo hacen —si los modelos chinos siguen ganando terreno y los precios de tokens siguen cayendo, como advierte Sløk—, el flujo de caja esperado será demasiado optimista.
El mercado descuenta, pero aún no castiga
Las acciones de los hyperscalers cerraron ayer con caídas moderadas: Alphabet en $351,16 (-1,07%), Amazon en $254,98 (-1,34%) y Meta en $736,60 (-0,63%). Apollo Global Management cerró en $124,15 (-2,94%), retrocediendo un 6,4% en el último mes. El mercado reconoce la presión en el flujo de caja —Alphabet cotiza un 13% por debajo de su máximo de 52 semanas—, pero aún no incorpora un escenario de recorte de capex forzado.
La ecuación es binaria: o el flujo operativo se triplica en los próximos trimestres, o la máquina de inversión en IA frena. La suscripción de bonos a 1,6 veces sugiere que el mercado de deuda ya empieza a cuestionar el modelo. Las acciones, por ahora, dan un voto de confianza. Pero el cruce está fechado para el tercer trimestre, y la ventana para demostrar que los ingresos siguen al capex se cierra rápido.