Insiders de Cloudflare descargan mientras la acción toca máximos históricos
María González · Empresas y Resultados · 2026-09-20
Zatlyn, Seifert y Graham-Cumming vendieron $61 millones en agosto y septiembre, justo cuando NET marcaba récord de cierre en $333.94. La firma levantó otros $2.175 mil millones en convertibles pese a tener $4.2 mil millones en caja.
Tres ejecutivos de Cloudflare vendieron acciones por $61 millones entre agosto y septiembre de 2026, en pleno rally que llevó a la acción (NET) a marcar máximo histórico de cierre en $333.94 el jueves 17 de septiembre. La presidenta Michelle Zatlyn despachó $44 millones en dos operaciones separadas; el CFO Thomas Seifert, otros $16.5 millones; y el director John Graham-Cumming, cerca de $766,000. Todas bajo planes <abbr title="Regla de la SEC que permite a insiders programar ventas con antelación para evitar acusaciones de uso de información privilegiada">Rule 10b5-1</abbr> preestablecidos, pero concentradas en una ventana de apenas cinco semanas.
El viernes 18 de septiembre, NET cerró en $323.60, con una caída de -3.10% que borró parte del impulso previo. El máximo de 52 semanas se mantiene en $338.00, alcanzado en sesión intradía durante ese mismo rally. Desde el reporte de resultados del segundo trimestre, el 6 de agosto, la acción acumulaba ganancias cercanas al 20% antes de la toma de beneficios de esta semana.
Zatlyn vendió dos veces en un mes
Zatlyn reportó su primera operación entre el 19 y 21 de agosto, descargando aproximadamente $28.3 millones en acciones Clase A con precios entre $272 y $315. Apenas dos semanas después, entre el 3 y 8 de septiembre, vendió otras 99,009 acciones por unos $27.6 millones adicionales. Como ya publicamos, Zatlyn había desinvertido $27.7 millones a principios de septiembre en medio de la euforia por el anuncio de seguridad con modelos Daybreak de OpenAI; ahora sabemos que ese movimiento fue parte de un patrón más amplio que involucró a otros dos insiders en ventanas temporales similares.
Seifert ejecutó su venta el 4 de agosto, despachando 55,000 acciones a precios entre $300 y $301, por un total de ~$16.5 millones. Graham-Cumming, por su parte, vendió 2,520 acciones el 10 de agosto, a precios entre $292.76 y $311.90, generando unos $766,000. Todos adoptaron sus planes 10b5-1 entre noviembre de 2025 y mayo de 2026, meses antes de las transacciones, lo que descarta timing táctico basado en información no pública. Pero el patrón temporal es claro: los tres insiders eligieron descargar en el mismo tramo de cinco semanas en que NET cotizaba cerca de máximos de 52 semanas.
La paradoja de levantar $2.175 mil millones con $4.2 mil millones en caja
El 11 de agosto, apenas una semana después del beat de <abbr title="Earnings Per Share, beneficio por acción">EPS</abbr> en Q2, Cloudflare cerró la colocación de $2.175 mil millones en convertible senior notes al 0% con vencimiento en 2031, generando netos de aproximadamente $2.14 mil millones tras descuentos y gastos. Al 30 de junio, la compañía mantenía $4.162 mil millones en caja, equivalentes y valores disponibles para venta, lo que deja el <abbr title="Caja total después de añadir los fondos del nuevo préstamo convertible">cash total post-convertible</abbr> cerca de $6.3 mil millones antes de cualquier despliegue.
Cloudflare ha multiplicado el tamaño de sus ofertas de convertibles en cada ronda reciente: $1.125 mil millones en 2021, $2.0 mil millones en junio de 2025 y ahora $2.175 mil millones en agosto de 2026. Sumadas, las dos últimas emisiones representan más de $4 mil millones en deuda convertible levantada en período comprimido de apenas 14 meses. La firma adquirió VoidZero por $164 millones en Q2 2026, pero esa operación no justifica por sí sola el volumen de capital adicional. Management no ha anunciado compras mayores ni ha detallado el deployment previsto para esa caja.
Free cash flow cae justo cuando el mercado paga múltiplos máximos
El margen de <abbr title="Flujo de caja libre, el efectivo que queda después de cubrir gastos operativos y de capital">free cash flow</abbr> —la métrica que management señala como evidencia de un camino creíble hacia rentabilidad <abbr title="Generally Accepted Accounting Principles, normas contables estadounidenses">GAAP</abbr> en 2028— cayó de 14.55% en Q1 2026 a 9.71% en Q2 2026. Es la segunda caída trimestral consecutiva. El net loss se amplió a $170 millones en Q2 debido a una carga de reestructuración de $150.7 millones relacionada con una reducción del 20% de personal (aproximadamente 1,100 empleados). Management espera que los cargos totales de reestructuración alcancen los $165 millones para el año completo.
- Revenue Q2 2026: $696.1 millones (+36% YoY), por encima del consenso
- Net dollar retention: aceleró a 120% (+6 puntos interanuales)
- Clientes grandes (>$100K ARR): 4,698 (+27% YoY), representan 73% de ingresos
- Free cash flow margin: cayó de 14.55% (Q1) a 9.71% (Q2)
Pese al deterioro de márgenes, la valuación NTM EV/Revenue cotiza en 35.17x, apenas por debajo del máximo histórico de 36.30x y significativamente por encima del promedio de dos años de 22.30x. El precio objetivo promedio de analistas está en $336.81, lo que representa apenas 4.1% de margen adicional sobre el cierre del 18 de septiembre, versus brechas de 13%-22% que existían a fines de 2025 y principios de 2026. Esa compresión del upside implícito señala que el consenso ya ha pagado la mayor parte del rally.
El test de profitabilidad 2028 se acerca
El CEO Matthew Prince y el CFO Seifert han reiterado públicamente que Cloudflare alcanzará rentabilidad GAAP en 2028. La compañía elevó su objetivo de crecimiento de largo plazo del 40% al 50% anual en la conferencia Goldman Sachs Communacopia en septiembre, argumentando que la oportunidad en IA agentic supera a todos sus motores de crecimiento anteriores. Pero el margen de caja libre ha retrocedido dos trimestres seguidos mientras la carga de reestructuración absorbe efectivo.
Si el <abbr title="Free cash flow">FCF</abbr> margin no rebota en la segunda mitad de 2026 —como sí lo hizo en H2 2025 tras una caída similar en H1 2025—, el thesis de profitabilidad 2028 pierde credibilidad aritmética. La firma necesita demostrar que puede sostener crecimiento del 36% mientras expande márgenes operativos, no mientras los contrae. Los insiders que vendieron en agosto y septiembre conocen esos números mejor que nadie; el mercado aún está digiriendo si el múltiplo de 35x revenue ya descuenta ese escenario optimista o si pagó de más por la narrativa de IA.