Micron mantiene valuación de commodity pese a demanda garantizada de IA
María González · Empresas y Resultados · 2026-09-21
Cotiza a 6.5x earnings cuando el sector tech promedia 21x, pese a tener $100.000 millones asegurados en contratos estratégicos. El 30 de septiembre dirá si el mercado sigue equivocado.
Micron Technology operó el lunes 22 de septiembre de 2025 en $1.039,74, con un <abbr title="Relación entre precio de la acción y ganancias esperadas por acción">múltiplo forward</abbr> de 6,5 veces earnings según RBC Capital. El sector tecnológico del S&P 500 cotiza a 21 veces, como publicamos esta mañana. La diferencia: Micron tiene $100.000 millones en ingresos garantizados a través de 16 Strategic Customer Agreements que cubren hasta 2030, con precios mínimos pactados y compromisos de volumen. Wall Street la sigue tasando como si vendiera commodity al spot.
El viernes 18 de septiembre cerró en $1.015,80, subiendo un 3,92%. En la sesión siguiente avanzó otro 2,36%, pero cotizaba 17% por debajo del máximo de $1.255 alcanzado en junio. Hace cinco días señalamos que el 30 de septiembre reportará resultados del cuarto trimestre fiscal, el evento que validará si los márgenes históricos de memoria son estructurales o un pico cíclico.
Los números que el mercado descuenta a medias
El tercer trimestre fiscal cerrado el 28 de mayo generó $41.460 millones en ingresos, $25,11 por acción non-GAAP y un margen bruto del 84,9%. Micron reportó esos números el 24 de junio; la acción subió 15,7% ese día. Para el cuarto trimestre que cerrará esta semana, el CEO Sanjay Mehrotra guió $50.000 millones de ingresos (±$1.000 millones), $31 por acción (±$1) y un margen bruto cercano al 86%.
El guidance implica que Micron generará en trece semanas un volumen de ingresos superior al que registró en todo el año fiscal 2025, cuando sumó $37.400 millones completos. Y el beneficio ajustado del trimestre rondaría los $36.000 millones. Si ejecuta dentro del rango alto, cada dólar de <abbr title="Earnings per share, ganancias por acción">EPS</abbr> por encima de $31 acerca el precio objetivo de $1.500 que mantiene RBC Capital.
La paradoja: infraestructura estratégica a precio de commodity
Los SCAs cubren aproximadamente el 20% del volumen DRAM y el 33% del NAND que produce Micron, pero management espera que al final más de la mitad de los ingresos caigan bajo este modelo. La estructura es nueva: en vez del ciclo boom-bust tradicional de la memoria, donde los precios oscilaban según la oferta spot, los acuerdos introducen pisos de precio y visibilidad multi-año. Sumit Sadana, chief business officer de la compañía, confirmó en la earnings call que se han firmado SCAs adicionales desde el tercer trimestre.
El analista Srini Pajjuri de RBC Capital mantiene rating Outperform y precio objetivo de $1.500 desde el 18 de septiembre. Su tesis: el mercado da «crédito limitado» a los $22.000 millones en depósitos y a la demanda locked. Según Pajjuri, hay espacio para un re-rating del múltiplo si la visibilidad de varios años se demuestra en práctica. Jim Cramer de CNBC señaló recientemente que Micron cotiza a aproximadamente 13 veces earnings actuales y cerca de 6 veces las estimaciones del año fiscal 2027, niveles inusuales para infraestructura de inteligencia artificial.
La producción de HBM3E y HBM4 está completamente reservada hasta el calendario 2027, con demanda que se extiende a 2028. Micron ya generó más de $1.000 millones en ingresos de HBM4, cuyo ramp está siendo el doble de rápido que el de HBM3E. Mehrotra declaró en junio que los clientes de data center quieren 50% más supply de lo que la compañía puede comprometerse a entregar, y que no tiene «line of sight» sobre cuándo la oferta alcanzará la demanda.
- Q4 earnings el 30 de septiembre: si el EPS supera el extremo alto del guidance ($32 o más), valida la tesis de márgenes estructurales elevados.
- Yields de HBM4: el guidance de margen bruto del 86% asume que el ramp de HBM4 sigue on schedule. Un fallo en yields comprimiría márgenes de inmediato.
- Estimaciones FY27: para alcanzar un precio de $1.500-$1.600, el consenso de analistas debe revisar al alza las proyecciones del año fiscal 2027, actualmente por debajo de $156 por acción.
- Tight conditions más allá de 2027: management espera restricciones de supply que se extiendan más allá del calendario 2027. La fábrica de Boise no producirá wafers hasta mediados de 2027, y la segunda planta de Idaho arrancará a finales de 2028.
De los 31 analistas que cubren Micron, 30 tienen rating de compra según BigGo Finance. El precio objetivo promedio es $1.522, un 48% por encima de la cotización de aquel lunes. El descuento actual del 6,5x forward respecto al 21x del sector tecnológico solo tiene sentido si el mercado asume que los márgenes del 86% son temporales y que la oferta saturará la demanda antes de lo que Mehrotra proyecta.
El 30 de septiembre de 2025 llegó el test definitivo. Si el cuarto trimestre bate guidance de forma similar al tercero —donde superó el guidance en aproximadamente 24%— y si management eleva las proyecciones del año fiscal 2027, el múltiplo de 6,5x dejará de tener sentido. Pero si los márgenes retroceden o si el ramp de HBM4 muestra fricción, el descuento actual habrá sido justificado. Certeza, el 30 de septiembre.