Seis hyperscalers gastarán $1.3T en 2027 pero S&P no ve FCF positivo en ninguno
Patricia López · Mercados Financieros · 2026-09-08
S&P Global proyecta gasto récord en infraestructura AI el próximo año, aunque espera flujo de caja negativo en todos los jugadores hasta 2029. La narrativa de que Microsoft es la excepción contradice el reporte primario.
S&P Global Ratings proyecta que los seis principales <abbr title="Empresas que operan infraestructura cloud y IA a gran escala: Amazon, Google, Microsoft, Meta, Oracle y otras">hyperscalers</abbr> gastarán más de $1.3 billones en <abbr title="Gasto de capital en activos físicos como centros de datos, servidores y chips">capex</abbr> durante 2027, pero el mismo reporte —publicado el 27 de agosto— afirma que todos ellos generarán <abbr title="Efectivo que queda tras pagar gastos operativos y capex; si es negativo, la empresa consume más efectivo del que genera">flujo de caja libre</abbr> negativo ese año y el siguiente. La recuperación no se proyecta hasta 2029.
La cifra representa un salto de casi 50% respecto al gasto esperado en 2026 ($870 mil millones) y casi triplica el capex combinado de 2025 ($470 mil millones). Los seis jugadores son Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta Platforms, Oracle y SpaceX.
La contradicción entre S&P y la narrativa mediática
Artículos publicados la semana pasada en Yahoo Finance y The Motley Fool —ambos citando el reporte de S&P Global— afirman que Microsoft será «el único» hyperscaler con flujo de caja positivo en 2027. Pero el documento primario de S&P dice lo contrario de forma explícita: flujo de caja operativo libre negativo esperado en todos seis durante 2026 y 2027.
La discrepancia no es menor. Naveen Sarma, Managing Director and Sector Lead de S&P Global Ratings y autor del reporte, enfatizó que el análisis se expande «más allá del gasto hacia modelos de financiamiento, compromisos financieros e implicaciones a largo plazo». Si todos los hyperscalers consumen efectivo en vez de generarlo, el riesgo crediticio cambia y la narrativa de «solo uno lo logra» se cae.
Microsoft: guidance interna vs proyección externa
La confusión parece originarse en declaraciones de Amy Hood, CFO de Microsoft, quien en agosto afirmó que la compañía espera mantener flujo de caja positivo durante su año fiscal 2027. Esa es guidance de management, no una proyección de S&P Global. La agencia calificadora usa su propia metodología y llega a una conclusión opuesta.
S&P menciona que Microsoft depende más de <abbr title="Contratos de alquiler de equipo o espacio que pueden clasificarse como arrendamientos operativos o financieros según contabilidad">arrendamientos</abbr> que el resto de hyperscalers, lo que le permitiría reclasificar ciertos arrendamientos financieros incluidos en capex como arrendamientos operativos que fluyen por el estado de resultados. Eso mejora la apariencia del flujo de caja, pero no cambia la proyección negativa de S&P bajo su marco contable.
- Microsoft: $329 mil millones en obligaciones futuras de arrendamiento
- Meta Platforms: $279 mil millones en obligaciones de arrendamiento, segundo lugar
- Diferencia entre ambas: $50 mil millones, equivalente al capex anual de un hyperscaler de segundo tier
Riesgo crediticio en el centro del debate
S&P Global advierte que la calidad crediticia de los hyperscalers se está debilitando gradualmente mientras el capex sigue superando las expectativas. Los financiamientos se vuelven más complejos y menos transparentes, y los retornos sobre la inversión probablemente permanecerán inadecuados en el corto plazo. Como ya publicamos sobre el cuello de botella energético, la infraestructura física crece más lento que el gasto anunciado.
Deuda, arrendamientos, garantías y otras estructuras de financiamiento juegan un papel cada vez más importante en fondear el crecimiento de infraestructura IA. Si el flujo de caja no se materializa hasta 2029, esas estructuras se acumulan durante tres años sin respaldo operativo directo.
Contexto de mercado este martes
Este martes, Microsoft cotiza en $499.70, con una caída de 2.04% en la sesión. Meta sube 1% hasta $616.77, mientras Alphabet (clase A) cede 1.17% a $338.46 y Amazon opera casi plano en $258.51 (-0.15%). El movimiento no responde directamente al reporte de S&P —publicado hace casi dos semanas—, pero la discrepancia sobre flujo de caja no ha sido resuelta públicamente por ninguna de las firmas involucradas.
La mayoría de los CEOs de estos hyperscalers han declarado que esperan un crecimiento fuerte de capex en 2027. Ninguno ha cuestionado la proyección de S&P Global sobre flujo de caja negativo, lo que deja abierta la pregunta: ¿es la guidance de Microsoft una excepción real, o simplemente una diferencia de criterio contable que los medios interpretaron como ventaja competitiva?
S&P Global mantiene su postura: los seis hyperscalers consumirán más efectivo del que generen durante los próximos dos años. El mercado aún no ha preciosado completamente esa realidad, especialmente si la narrativa de «Microsoft es la excepción» sigue circulando sin corrección.