¿Puede el BCE parar en diciembre si la inflación llegará al 3.8% en primavera?
Andrés Valcárcel · Política Monetaria · 2026-09-07
Société Générale proyecta inflación del 3.7-3.8% a principios de 2027 y descarta la pausa que el 91% de economistas espera tras septiembre. El mercado ya cotiza dos alzas más hasta junio.
Société Générale proyecta que la inflación del área euro alcanzará un pico del 3.7-3.8% a principios de 2027, con la inflación subyacente (core) en 2.7-2.8% hacia mediados de año. Los economistas Anatoli Annenkov y Michel Martinez publicaron este lunes una revisión que justifica un ciclo de subidas más largo que el consenso: tres alzas hasta mediados de 2027, incluyendo una en diciembre que pocos anticipan.
La proyección choca frontalmente con el consenso de economistas institucionales. Como publicamos esta mañana, el 91% espera que el BCE pause tras la reunión del 9-10 de septiembre. Société Générale se alinea, en cambio, con lo que los traders de dinero ya están cotizando: probabilidad cercana al 100% de que la tasa de depósitos alcance el 3% en junio de 2027, lo que implica dos movimientos adicionales de 25 puntos base después de la subida prácticamente confirmada para este jueves.
Energía, IA y clima: los tres motores de la proyección
La revisión al alza se apoya en tres factores estructurales. Primero, la energía: el componente registró una tasa anual del 14.3% en agosto, cuatro puntos porcentuales por encima del 10.3% de julio, según los datos preliminares de Eurostat del 1 de septiembre. Société Générale no ve alivio en el corto plazo mientras persistan las tensiones en el Golfo y las disrupciones logísticas en el Mar Rojo.
- Demanda de IA: la inversión en infraestructura de centros de datos eleva la demanda de energía y materiales industriales, con efecto inflacionario directo en bienes intermedios.
- Choques climáticos: olas de calor y el fenómeno de El Niño presionan precios de alimentos y transporte marítimo, componentes que venían cediendo en meses anteriores.
- Actividad resiliente: la eurozona crece apenas 0.8% según las últimas proyecciones, pero sin recesión técnica la demanda interna no colapsa lo suficiente para enfriar servicios.
El componente de servicios registró una inflación del 3.0% en agosto, por encima del objetivo del BCE y sin tendencia clara a la baja. Société Générale argumenta que mientras el mercado laboral europeo se mantenga tenso y los salarios nominales suban, la inflación subyacente no volverá al 2% antes de 2028. Christine Lagarde ya advirtió en julio de este mismo escenario si la energía no cedía.
El euro se sostiene mientras el mercado reprecifica
El par EUR/USD cotiza en 1.1633 este lunes, con una ganancia del 0.18% en la sesión europea, acumulando estabilidad después de los vaivenes de la semana pasada. El nivel se mantiene en la mitad del rango de 52 semanas (mínimo 1.1325, máximo 1.2079), sin dirección clara hasta que Lagarde confirme o descarte el tono hawkish que Société Générale anticipa.
El mercado de dinero ya descuenta 100% de probabilidad para una subida de un cuarto de punto este jueves, que llevaría la tasa de depósitos del 2.25% actual al 2.5%. Pero la brecha se abre después: el precio implica dos alzas más hasta junio de 2027, exactamente lo que Société Générale proyecta si sumamos la subida de diciembre que añaden a su escenario base.
La reunión del jueves dirá quién tiene razón
La cita del 9-10 de septiembre es una reunión con nuevas proyecciones macroeconómicas del staff del BCE, la más importante del segundo semestre. Las proyecciones de febrero, que anticipaban inflación del 1.9% en 2026 y 1.8% en 2027, quedaron obsoletas tras la reescalada energética de abril a septiembre. Lagarde tendrá que actualizar esos números y explicar cuánto margen de maniobra queda.
Société Générale apuesta por un ciclo más largo que el que la mayoría de casas de análisis contempla, pero no está sola. Los traders ya lo están cotizando. El dato de inflación de agosto (3.3%) refuerza la narrativa de presiones persistentes, y la energía al 14.3% anual deja poco espacio para el optimismo. Si la proyección del banco francés se cumple, el BCE tendrá que elegir entre apretar más de lo que quisiera o dejar que la inflación se enquiste por encima del 2% hasta 2028.
La diferencia entre un ciclo que termina en septiembre y uno que se extiende hasta mediados de 2027 no es semántica. Son 75 puntos base adicionales de coste de financiación para empresas y familias, más presión sobre la deuda soberana de Italia y España, y menos margen para estímulos fiscales. El jueves, a las 14:45 CET, Lagarde dirá si el BCE compra o no la tesis de Société Générale.