Microsoft supera previsiones, pero el 45% de su cartera es de OpenAI
Lucas Montero · Empresas y Resultados · 2026-04-14
EPS de $4.14 superó el consenso, pero la acción cayó 30% desde máximos. Casi la mitad del backlog de $625.000 millones está atado a OpenAI, que nunca reportó ganancia.
Microsoft batió estimaciones en el segundo trimestre fiscal de 2026 con un <abbr title="Ganancias por acción, descontando partidas extraordinarias">EPS</abbr> ajustado de $4.14 frente a los $3.97 esperados e ingresos de $81.300 millones. Pero la acción cerró el jueves 10 de abril en $370.87, acumulando una caída cercana al 30% desde su máximo de $539.83 registrado el 28 de octubre de 2025. El mercado ignora el beat; lo que cuenta ahora es si la compañía puede convertir $80.000 millones anuales de <abbr title="Gasto de capital en infraestructura, equipos y tecnología">capex</abbr> en ganancias reales mientras casi la mitad de su <abbr title="Remaining Performance Obligation: ingresos futuros ya contratados pero aún no reconocidos">backlog</abbr> depende de OpenAI, una startup que nunca ha reportado beneficios.
El 28 de enero, tras publicar los resultados del Q2 fiscal, la acción cayó 10% en la sesión del 29 de enero, borrando $357.000 millones en <abbr title="Valor total de las acciones en circulación de una compañía">capitalización de mercado</abbr> en su peor jornada desde marzo de 2020. Azure creció 39% trimestral, pero los analistas esperaban 39,4% según StreetAccount — el segundo trimestre consecutivo donde el negocio de nube no alcanza el consenso. Wall Street no da terceras oportunidades cuando hay decenas de miles de millones en GPUs apostados y el guidance para el tercer trimestre fiscal proyecta una desaceleración adicional a 37-38%.
El backlog de $625.000 millones tiene un problema de concentración
Microsoft reportó un Remaining Performance Obligation comercial de $625.000 millones, un salto del 110% interanual que en superficie parece extraordinario. Pero el detalle cambia la foto: aproximadamente 45% de ese backlog está atado a compromisos de OpenAI, la firma detrás de ChatGPT. Esto significa que casi la mitad de los ingresos futuros contratados de Microsoft depende de un solo cliente que quema efectivo, nunca ha dado ganancia y podría diversificar proveedores en el tiempo. OpenAI ya cerró en noviembre de 2025 un acuerdo de $38.000 millones con Amazon Web Services, lo que demuestra que no es exclusivo de Azure.
El riesgo de concentración es doble. Primero, si OpenAI reduce su gasto en Azure o diversifica a otros proveedores de nube, una porción gigante del pipeline de ingresos de Microsoft se evapora. Segundo, el stake del 27% vale menos si OpenAI crece pero distribuye su cómputo entre varios proveedores en vez de concentrarlo en Redmond. La ganancia contable de $7.600 millones que Microsoft registró en el Q2 por la conversión de OpenAI a corporación de beneficio público vino de la dilución del stake; no de operaciones.
Capex de $80.000 millones vs Copilot al 3%
El gasto de capital en el segundo trimestre fiscal alcanzó $37.500 millones, con dos tercios destinados a activos de vida corta: GPUs y CPUs para infraestructura de IA. Anualizado, Microsoft está invirtiendo cerca de $80.000 millones en capacidad de cómputo mientras el producto estrella de monetización, Microsoft 365 Copilot, tiene solo 3,3% de penetración en su base instalada. La compañía reportó 15 millones de asientos para Copilot en clientes comerciales, pero la adopción sigue siendo marginal dado el tamaño de la base global de usuarios de Office.
El dilema es táctico pero el mercado lo interpreta como admisión de debilidad. Microsoft prioriza GPUs para aplicaciones propias — Copilot, asistentes de IA en M365 — sobre Azure en modo alquiler, comprimiendo el crecimiento del negocio de nube. El margen bruto de cloud cayó a 67% por la inversión en IA, erosionando los márgenes operativos. El guidance de margen operativo para el tercer trimestre fiscal quedó en 45,1%, por debajo del consenso de 45,5%.
Azure crece pero no convence
Azure reportó un crecimiento del 39% interanual (38% en moneda constante), superando a AWS en ritmo de expansión. Pero el mercado esperaba 39,4% según StreetAccount y 38,9% según CNBC. Es el segundo trimestre consecutivo donde Azure no llega al consenso, y el guidance para el tercer trimestre proyecta 37-38% en moneda constante — una desaceleración clara. Cuando el capex sube más rápido que el crecimiento del negocio principal, la ecuación se rompe.
- Q2 fiscal 2026: Azure +39%, consenso 39,4%. Miss de 0,4 puntos.
- Guidance Q3: Azure +37-38% en moneda constante. Consenso StreetAccount: 37,1%.
- Capex Q2: $37.500 millones, dos tercios en activos de vida corta (GPUs/CPUs).
- Retorno a accionistas Q2: $12.700 millones (+32% vs Q2 FY2025).
El CEO Satya Nadella declaró en enero que «ya estamos en las primeras fases de difusión de IA, y Microsoft ha construido un negocio de IA más grande que algunas de sus franquicias mayores». La narrativa es ofensiva, pero los números sugieren presión. La compañía está gastando dinero a velocidad sin precedentes mientras el producto que debe monetizar esa inversión — Copilot — no despega con la velocidad que el capex exige.
Wall Street: consenso optimista, recortes severos
El consenso de 33 analistas que cubren Microsoft es «Strong Buy», con precio objetivo promedio de $595,58 — lo que implica un upside del 55% desde el cierre del 10 de abril, según datos de StockAnalysis al 13 de abril. El rango va de $392 (Stifel) a $675 (Jefferies). Pero hay fractura. Stifel recortó su target de $540 a $392 en febrero, una caída del 27,4%. BNP Paribas bajó su objetivo de $659 a $556 el 10 de abril, una reducción del 15,6%, aunque mantuvo rating «Outperform».
La brecha entre fundamentals y precio es extraordinaria. Microsoft batió earnings, el <abbr title="Earnings Per Share: ganancias por acción">EPS</abbr> creció 24% interanual y los ingresos totales subieron 17%. Pero la acción acumula 30% de caída desde máximos porque el mercado ya no compra la narrativa de IA como promesa; ahora exige IA como flujo de caja. Y por el momento, lo que fluye es capex, no ganancias.