Nebius cae pese a récord de cartera de pedidos y apoyo de Meta
María González · Empresas y Resultados · 2026-09-23
Ingresos de $582 millones en Q2 con crecimiento de 454%, pero el CapEx de $25.000 millones anuales y la dependencia de prepagos y dilución ponen en jaque el modelo.
Nebius registró $582 millones en ingresos durante Q2 2026, un salto de 454% interanual, y suma un backlog contractual superior a $40.000 millones respaldado por contratos ancla con Meta y NVIDIA. Pero la aritmética plantea una pregunta incómoda: el neocloud europeo invirtió $5.700 millones en CapEx solo en Q2 y proyecta gastar entre $20.000 y $25.000 millones en el año completo, mientras sus ingresos anualizados apenas rozan los $2.300 millones. La brecha la cubren prepagos de clientes, deuda respaldada en activos y emisiones de acciones que podrían diluir a quien entró antes.
Meta y NVIDIA validan la apuesta, pero el mercado cotiza en rojo hoy
El 16 de marzo, las acciones de Nebius subieron más de 14% cuando se anunció el acuerdo con Meta Platforms: hasta $27.000 millones en cinco años por infraestructura AI dedicada basada en la plataforma <abbr title="Sistema de NVIDIA para despliegues de IA a gran escala">Nvidia Vera Rubin</abbr>. Cinco días antes, el 11 de marzo, NVIDIA había confirmado una inversión estratégica de $2.000 millones en el neocloud, y en julio divulgó una participación accionaria del 9,3%. Dos anclas que validan desde ambos lados: el que compra capacidad y el que vende los chips.
Este miércoles 23 de septiembre, Nebius opera en $231,69, con una caída intradía de -1,88%, mientras Meta sube +1,98% a $751,22 y NVIDIA retrocede -1,65% a $225,10. El momentum sigue favorable en el año: la acción acumula un alza de 182% en 2026, pero el movimiento de hoy refleja que el mercado no compra sin condiciones una historia de backlog masivo cuando la ejecución de capital es tan pesada.
El CEO retiene capacidad 2027: apuesta a pricing power
En la earnings call del 12 de agosto, el CEO Arkady Volozh declaró que Nebius podría vender toda su capacidad planeada para 2027 bajo los términos actuales, pero la compañía prefiere retener flexibilidad porque anticipa mejores condiciones. Las decisiones de asignación consideran relaciones con clientes, precios, prepagos, duración de contrato y tamaño del trato, según la dirección.
Esa estrategia implica confianza en el pricing power: Nebius ya cerró cuatro mega-tratos que promedian más de $1.000 millones cada uno, con pricing premium superior a $20 millones por megavatio. Ese diferencial alimenta el margen <abbr title="Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización">EBITDA</abbr> ajustado de 50% en el negocio de IA, que representa el 98% de los ingresos del grupo. Retener capacidad funciona si los clientes siguen dispuestos a pagar más; falla si la competencia de otros neoclouds o de hyperscalers erosiona los márgenes antes de que Nebius pueda monetizar.
- Q2 2026: Ingresos $582M (+454% YoY), EBITDA ajustado positivo $236M, margen ~40%
- Guidance 2026 reafirmado: Ingresos $3.000–$3.400M, margen EBITDA ~40%, CapEx $20.000–$25.000M
- Revenue run-rate anualizado: $7.000–$9.000M esperado al cierre del año
- Target de potencia: 5 gigawatts contratados; capacidad para construir más de 1 GW anualmente hacia 2027
El modelo de financiación: prepagos, deuda respaldada y dilución
Para cerrar la brecha entre ingresos y <abbr title="Gasto de capital en infraestructura">CapEx</abbr>, Nebius se apoya en tres fuentes. La primera son los prepagos de clientes, que según el CFO Dado Alonso Sánchez aportarán más de $9.000 millones durante 2026 (el 70% de los tratos incluyen algún prepago). La segunda es deuda respaldada en activos: en julio completó una facilidad de $775 millones a tasa <abbr title="Tasa de Oferta Interbancaria a Corto Plazo Garantizada">SOFR</abbr> + 250 puntos básicos, garantizada por el backlog contractual de $40.000 millones. La tercera es la emisión de acciones: durante Q2 colocó 12,7 millones de acciones clase A a un precio promedio de $224, recaudando $2.800 millones brutos el jueves 13 de agosto.
La dependencia del programa <abbr title="At The Market, emisión continua de acciones al precio de mercado">ATM</abbr> implica dilución si se usa extensivamente. Al 30 de junio, Nebius tenía $8.000 millones en caja y generó $2.300 millones en flujo operativo en Q2, pero con un CapEx trimestral de $5.700 millones la caja neta se consume rápido si los prepagos se retrasan o si algún cliente activa cláusulas de clawback.
Riesgo de ejecución soterrado: qué pasa si un ancla se retrasa
El backlog de más de $40.000 millones es contractual, pero los contratos en infraestructura cloud suelen incluir hitos de entrega y penalizaciones por demora. Meta espera que los primeros clusters comiencen a operar a principios de 2027. Si Nebius no cumple el cronometrado, el cliente puede diferir pagos, aplicar descuentos o renegociar términos. Y con un gasto de capital que adelanta por mucho los ingresos, cualquier fricción operativa —permisos de construcción retrasados, cuellos de botella en suministro eléctrico, retrasos de TSMC en chips Vera Rubin— puede convertir el backlog en una carga financiera en vez de una ventaja.
Volozh cerró la call de agosto diciendo que la compañía «no podría estar más emocionada» con las perspectivas. El entusiasmo tiene respaldo numérico: el negocio de IA generó el 98% de los ingresos con margen EBITDA ajustado de 50%, muy por encima de hyperscalers tradicionales que rondan el 30%. Pero ese margen solo se sostiene si Nebius ejecuta a tiempo, retiene pricing power y no quema caja antes de que el backlog se convierta en flujo recurrente. La apuesta es clara; el riesgo, también.