$731M anuales que Strategy paga sin tener cómo generarlos
Patricia López · Empresas y Resultados · 2026-09-16
STRC cotiza con 13% de descuento y rinde 13.2%, pero detrás hay un instrumento perpetuo cuyo dividendo depende de capital nuevo, no de flujo operativo. El precio lo dice todo.
Las <abbr title="Acciones preferentes: valores de renta fija que pagan dividendos y tienen prioridad sobre acciones comunes en liquidación">acciones preferentes</abbr> perpetuas de Strategy (STRC) cotizan hoy a $97.14, un descuento del 13% respecto a su valor nominal de $100, y ofrecen un rendimiento del 13.2% sobre el cupón del 11.50%. Pero ese rendimiento viene con una trampa estructural: la compañía debe pagar $731 millones anuales en dividendos de STRC, y su negocio de software cubre menos de la mitad de esa obligación por sí solo.
El resto proviene de nuevo capital: emisiones <abbr title="At-the-market: emisión continua de acciones a precio de mercado para recaudar capital">ATM</abbr> que dependen de que el precio de MSTR —hoy en $128.77— se mantenga alto y de que Bitcoin siga subiendo. Si el ATM se cierra o el apetito por MSTR se enfría, la estructura de dividendos queda sin sustento.
El modelo: capital nuevo paga dividendos viejos
Strategy lanzó STRC en julio de 2025 a $90 por acción, recaudando $2.47 mil millones. El objetivo de la compañía era que negociara cerca de su valor nominal de $100; no lo ha logrado. En junio de 2026, STRC se desplomó hasta un mínimo intraday de $71.25, y desde entonces ha recuperado terreno, pero sin llegar a par.
Bitcoin no genera flujo de caja. Strategy acumula, pero no recibe cupones ni renta. Entonces, ¿de dónde salen los $731 millones anuales que debe pagar a los holders de STRC? Del capital que entra cuando la firma emite nuevas acciones comunes o preferentes. El dividendo de hoy lo pagan los compradores de mañana.
Y ya lo ha hecho. En mayo de 2026, Strategy vendió 32 BTC por aproximadamente $2.5 millones para financiar distribuciones de STRC, según divulgó la compañía el 1 de junio. Fue la primera venta de Bitcoin desde que comenzó a acumular en 2022, un hito que pocos inversores esperaban y que reveló la presión estructural del modelo.
Subordinación, discrecionalidad y ausencia de garantías
STRC no tiene fecha de vencimiento. No tiene gravamen sobre el Bitcoin de Strategy. Su dividendo es discrecional: la junta puede reducirlo o suspenderlo en cualquier reunión mensual. En caso de liquidación, los tenedores de STRC quedan detrás de la deuda de la empresa y de las acciones preferentes senior (STRF).
- Tasa variable: Strategy puede reducir el dividendo mensual hasta 25 puntos básicos respecto al período anterior, pero no por debajo de la tasa SOFR de un mes.
- Sin protección contractual: La carta constitutiva de las preferentes no impide cortes ni suspensiones completas del dividendo.
- Exposición a volatilidad de Bitcoin: El valor empresarial de Strategy está ligado al precio de BTC; si Bitcoin cae bajo ciertos niveles, la preferencia de liquidación pierde sustancia real.
Algunos analistas califican las preferentes de MSTR entre «las más peligrosas» que han encontrado, según reportes de Seeking Alpha en junio de 2026. La combinación de activos altamente volátiles, flujos de caja mínimos y ausencia de protección contractual crea un perfil de riesgo poco común en el mercado de preferentes corporativas.
De $90 a $71.25: la volatilidad que el 13% no compensa
El descuento actual del 13% refleja percepción de riesgo, no oportunidad gratuita. Entre julio de 2025 y junio de 2026, STRC perdió más del 20% en su peor momento. Quien compró STRC a $90 en el lanzamiento y aguantó hasta el mínimo de junio sufrió una caída que anuló más de un año de dividendos teóricos.
Desde entonces, el precio ha recuperado hasta $97.14, pero sigue por debajo de par. Strategy ha destinado capital a recomprar STRC —entre el 8 y 13 de septiembre usó $139.3 millones en recompras, segunda semana consecutiva sin comprar Bitcoin— en un intento de defender el precio nominal. Pero el descuento persiste, señal de que el mercado no cree en la sostenibilidad del modelo sin condiciones externas favorables.
La paradoja de Saylor: «compra Bitcoin directo», pero emite instrumentos complejos
Michael Saylor predica compra directa de Bitcoin como estrategia de acumulación individual. «Nunca vendas Bitcoin», repite. Pero Strategy —su vehículo corporativo— acumula Bitcoin emitiendo instrumentos financieros complejos: preferentes perpetuas subordinadas con tasas variables, riesgo de suspensión discrecional y dependencia de flujos de capital nuevo.
La contradicción no es técnica; es estructural. Strategy ha emitido $14.5 mil millones en preferentes totales, de los cuales $10.5 mil millones corresponden a STRC. Ese capital permite acelerar la acumulación de Bitcoin, pero crea una obligación anual de dividendos que no se sostiene con el negocio operativo de la firma.
El rendimiento del 13.2% compensa parte de ese riesgo, pero el descuento persistente sugiere que el mercado exige más prima o menos confianza en la estructura. Y mientras Strategy prioriza recompras de STRC sobre acumulación de Bitcoin —dos semanas consecutivas sin compras en septiembre— la pregunta se hace más directa: ¿qué pasa si el ATM deja de funcionar y los dividendos siguen venciendo?