Alphabet quiebra 22 años de flujo positivo
Lucas Montero · Mercados Financieros · 2026-08-03
El gigante de Mountain View reportó flujo de caja libre negativo por primera vez desde su salida a bolsa en 2004. Amazon y Meta tampoco escapan: el capex en IA supera lo que generan en efectivo.
Alphabet reportó en su segundo trimestre un flujo de caja libre de -5.855 millones de dólares, la primera vez que la cifra cae en terreno negativo desde que Google salió a bolsa en 2004. No está solo: Amazon cruzó esa línea en los últimos doce meses y Meta apenas se sostiene con 784 millones, un desplome del 91% frente al año anterior.
El denominador común es el mismo: el gasto en infraestructura de inteligencia artificial está creciendo más rápido que el efectivo que estas compañías producen con sus operaciones. Lo que antes se autofinanciaba ahora exige deuda, emisión de acciones o recortes en recompras.
El quiebre trimestre a trimestre
Alphabet generó 39.069 millones en flujo operativo durante el segundo trimestre, un número que en cualquier otro contexto sería sólido. Pero gastó 44.924 millones en capex, principalmente en chips y centros de datos para entrenar modelos de IA. El resultado: 5.900 millones en rojo.
Amazon mostró en el informe del 30 de julio que su flujo de caja libre de doce meses pasó de una entrada de 18.200 millones a una salida neta de 7.600 millones. El flujo operativo subió 33% hasta 161.400 millones, pero el capex lo devoró. Andy Jassy elevó la guía de gasto 2026 a cerca de 220.000 millones de dólares, atribuyendo el alza a costos más altos de chips de memoria.
Las tres compañías siguen siendo rentables en términos operativos — Alphabet cerró el trimestre con margen del 34%, Meta mantiene números positivos en beneficio neto — pero el timing del gasto está adelantado. Construyen hoy para monetizar en 2027 o 2028, y el mercado cobra esa asimetría temporal.
La escala del problema
Bank of America elevó su proyección de capex agregado para los hiperscalers a 860.000 millones de dólares en 2026, un 67% más que el año anterior. Para 2027, la cifra podría cruzar el billón de dólares, igualando todo el gasto de capital del S&P 500 sin contar tecnología.
- Alphabet: guía de capex elevada a $195.000-205.000 millones para el año completo (desde $180.000-190.000 millones)
- Amazon: ~$220.000 millones proyectados, el mayor salto en su historia
- Meta: banda de $130.000-145.000 millones, con el piso subiendo desde $125.000 millones en la guía anterior
- Microsoft: podría reportar flujo negativo en el cuarto trimestre, la primera vez desde 2001
Epoch AI publicó en junio un análisis que muestra el cruce de líneas: el capex de este grupo crece al 70% anual mientras el flujo operativo lo hace al 23%. Ambas trayectorias se cruzan alrededor del tercer trimestre de 2026, el punto en que el flujo libre agregado llega a cero. Oracle ya cruzó; Amazon acaba de cruzar; Alphabet lo hará en el primer trimestre de 2027; Meta en el tercero; Microsoft aguanta hasta mediados de 2028.
Cómo lo financian
Meta emitió aproximadamente 25.000 millones de dólares en deuda de largo plazo solo en el segundo trimestre. La deuda total de Amazon subió 81% entre diciembre y marzo, alcanzando 119.000 millones. Alphabet, con unos 240.000 millones en liquidez, elevó su deuda 111% en el primer semestre hasta 98.000 millones y captó otros 49.600 millones en capital propio.
Durante dos décadas, estos gigantes financiaron su expansión con caja generada internamente. Compraban startups, construían infraestructura y recompraban acciones sin tocar los mercados de deuda. Ese modelo se rompió. Ahora necesitan financiamiento externo para sostener el ritmo de construcción, y el costo de ese financiamiento depende de que el mercado de bonos siga cooperando.
El mercado cotiza el riesgo hoy
Alphabet cayó 3,5% en la sesión posterior al reporte del 22 de julio. Meta se dejó 9,64% el 29 de julio tras publicar sus cifras. Amazon evitó el castigo inmediato, pero el conjunto de las siete grandes tecnológicas perdió cerca de 890.000 millones de dólares de capitalización en la semana siguiente a los earnings, según un análisis de Forbes.
Hoy lunes las cuatro cotizan en verde: Amazon opera en 283,71 dólares (+4,47%), Alphabet en 373,03 dólares (+4,59%), Meta en 590,41 dólares (+6,05%) y Microsoft en 489,42 dólares (+5,32%). El Nasdaq sube 2,23% en la sesión, impulsado por el rebote de semiconductores y la entrada de flujos que ya cubrimos en una nota reciente sobre bottom fishing en tech.
Pero el rebote técnico no cambia la ecuación de fondo: si el capex sigue creciendo al 70% anual y el flujo operativo al 23%, la brecha se ensancha. Un cálculo rápido sobre los datos agregados del segundo trimestre muestra que el capex combinado de estas cuatro empresas representa ya el 112% de su flujo operativo en el período, frente a un 85% hace un año.
Qué viene
Morgan Stanley proyecta que el capex alcanzará 1,1 billones de dólares en 2027. Si esa cifra se cumple y el flujo operativo crece a su ritmo actual, el déficit agregado podría rondar los 200.000 millones ese año. Microsoft es la excepción parcial: Azure creció 43% interanual y superó los 100.000 millones en ingresos anuales, convirtiendo capex directamente en revenue reconocido. Meta y Alphabet, en cambio, invierten para mejorar productos existentes cuya monetización es indirecta.
El flujo negativo no implica quiebra ni siquiera debilidad operativa. Implica timing: gastan hoy, cobrarán en dos años. Pero ese timing exige que los mercados de deuda sigan abiertos, que los inversores sigan tolerando márgenes comprimidos y que la demanda de servicios de IA justifique retrospectivamente estos 860.000 millones. Si alguna de esas tres condiciones falla, el ajuste será brusco.