Más de 200 DATs acumulan cripto pero solo 4 de 20 grandes mantienen prima
Patricia López · Mercados Financieros · 2026-09-24
El modelo de tesorería cripto que permitía emitir acciones a premio para comprar Bitcoin se rompió. Ahora la mayoría cotiza con descuento y enfrenta tres salidas dolorosas.
Solo 4 de las 20 empresas DAT más grandes por activos bajo gestión cotizan hoy con <abbr title="Relación entre capitalización de mercado y valor neto de activos cripto en balance">mNAV</abbr> por encima de 1.0, según reporte publicado este jueves por DWF Ventures. El dato marca el fin de una era: la estrategia de comprar Bitcoin o Ethereum con capital barato ya no funciona porque el mercado dejó de pagar prima por estas acciones.
Las cuatro supervivientes con premio —Bit Digital, Strive, Hyperliquid Strategies y BitMine— son la excepción en un universo que creció hasta más de 200 empresas públicas con activos digitales en balance, gestionando colectivamente más de $115.000 millones en cripto hacia septiembre de 2025. La mayoría de esas 200 ahora cotiza por debajo del valor de sus tenencias, lo que les cierra la llave del crecimiento.
Cómo funcionaba el modelo (y por qué ya no)
Las <abbr title="Digital Asset Treasury companies: empresas cotizadas cuyo modelo principal es acumular criptomonedas en el balance">DAT</abbr> emitían acciones a prima sobre su <abbr title="Net Asset Value: valor neto de los activos en balance">NAV</abbr>, un mecanismo simple y poderoso. Si tus acciones cotizan 20% por encima del valor de tu Bitcoin, cada nueva emisión te permite comprar más Bitcoin sin diluir el valor por acción. El ciclo se retroalimenta: más Bitcoin en balance sostiene la prima, la prima permite emitir más capital barato, ese capital compra más Bitcoin.
Ese volante giró en reversa cuando el mercado vio a cientos de DATs compitiendo por el mismo capital y empezó a cuestionar la propuesta de valor. Hoy, con la mayoría cotizando con descuento, el motor se para: emitir acciones por debajo de NAV destruye valor para los accionistas existentes.
Tres salidas, ninguna buena
Según el reporte de DWF, las empresas que cotizan bajo mNAV tienen tres opciones. Primera: vender activos subyacentes para recomprar acciones propias. ETHZilla vendió $40 millones en Ethereum en el primer trimestre de 2026 para financiar buybacks en medio de un descuento del 30%. La maniobra reduce el descuento pero vacía la tesorería que justificaba el modelo.
Segunda opción: ser adquiridas. Cuando tu capitalización de mercado es menor que el valor de tu balance cripto, alguien puede comprarte barato y liquidar las tenencias con ganancia inmediata. Metaplanet tocó mNAV de 0.99 en semanas recientes —su valor de mercado por debajo de sus tenencias directas de Bitcoin— antes de recuperar a 1.03. Ese cruce es una invitación abierta a activistas o competidores.
- Tercera opción: apalancarse más para generar yield y destacarse frente a la competencia. Riesgo sistémico al alza.
- Sequans, empresa de semiconductores que lanzó tesorería Bitcoin en junio, eligió una cuarta vía no contemplada en el informe: liquidó $100 millones en Bitcoin para pagar deuda y salir del modelo.
- Strategy (MicroStrategy), el pionero de Saylor, acumula una caída del 60% en su acción desde máximos.
La competencia que nadie necesitaba
El colapso de la prima estructural coincide con la llegada de los ETF de Bitcoin y Ethereum al contado en EE.UU. Un inversor que quiere exposición limpia a Bitcoin hoy puede comprar un ETF con comisiones de 20 puntos básicos anuales, liquidez diaria y sin riesgo operativo de la empresa. ¿Para qué comprar una acción DAT con descuento del 15%, gestión opaca y posible dilución futura?
La capitalización de mercado total del sector DAT alcanzó aproximadamente $150.000 millones hacia septiembre de 2025, con más de 200 emisoras compitiendo. Esa fragmentación diluye la prima que el mercado está dispuesto a pagar. Cuando solo había un puñado de DATs, el premio reflejaba escasez de vehículos de exposición. Con 200, refleja indiferencia.
Qué separa a los cuatro que sobreviven
Las cuatro DATs que mantienen mNAV por encima de 1.0 tienen algo en común: no son solo tesorerías pasivas. Bit Digital opera infraestructura de minería y servicios de IA, Strive integra gestión activa de activos, Hyperliquid Strategies ejecuta estrategias de trading cuantitativo. No acumulan cripto y esperan; generan flujo operativo que justifica un múltiplo.
El reporte de DWF no detalla métricas específicas de esas cuatro, pero la señal es clara: el mercado paga premio por ejecución y flujo de caja, no por tenencia estática. En un entorno donde cualquier inversor puede comprar Bitcoin directamente o vía ETF, una empresa que solo acumula y hold no aporta valor diferencial. Las 16 de 20 que cotizan con descuento lo están aprendiendo de la manera difícil.