S&P 500 sube 11% pero su valoración cae a 18,7 veces beneficios
Andrés Valcárcel · Mercados Financieros ·
El índice sube 11% en el año, pero el P/E forward cayó a 18,7 veces, por debajo de su promedio de cinco años. Las proyecciones de beneficios crecieron 31% y comprimieron la valoración pese al alza.
El S&P 500 cerró el viernes pasado en 7.623 puntos, con un alza del 11,4% en el año, pero su <abbr title="Relación entre el precio de una acción y las ganancias proyectadas por acción">P/E forward</abbr> a 12 meses cerró la semana pasada en 18,7 veces, según datos de FactSet al 23 de octubre. Esa cifra está por debajo del promedio de cinco años (19,8x) y del de diez años (19,1x), en una dinámica poco habitual: el precio sube, pero la valoración relativa baja.
La razón es aritmética. Las estimaciones de ganancias forward del índice crecieron 31% en lo que va de 2026, superando ampliamente la ganancia de precio, según un análisis de Yardeni Research publicado este fin de semana. El múltiplo forward cayó 13,5% en el mismo período, lo que implica que el mercado no está pagando más por cada dólar de beneficio proyectado, sino al revés.
Tercer trimestre consecutivo con crecimiento por encima del 25%
El tercer trimestre de 2026 registra hasta ahora un crecimiento interanual de beneficios del 29,5%, el tercero consecutivo por encima del 25%, según el reporte Earnings Insight de FactSet. Con el 24% de las empresas del índice reportadas al 23 de octubre, el 83% superó las estimaciones de <abbr title="Earnings per share: beneficio por acción">EPS</abbr> y el 66% las de ingresos.
Ese ritmo de expansión de ganancias no se veía desde los rebotes post-crisis de 2008 y 2020, aunque en esta ocasión no hubo colapso previo de estimaciones que justifique el salto porcentual. Los analistas proyectan para el año completo un crecimiento del 33,1%, impulsado en gran medida por el sector tecnológico y empresas vinculadas a inteligencia artificial.
Dos tercios del crecimiento vienen de tech e IA
Aproximadamente dos tercios del incremento de ganancias en el tercer trimestre proviene del sector tecnológico y de empresas relacionadas con inteligencia artificial, según el análisis de LSEG publicado el 12 de octubre. Tajinder Dhillon, jefe de investigación de renta variable de LSEG, atribuyó el fenómeno a «la influencia continua de la inversión relacionada con IA en la rentabilidad corporativa».
Esa concentración plantea una pregunta técnica relevante: si el peso de las siete grandes tecnológicas (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) representa cerca del 30% de la <abbr title="Suma del valor de mercado de todas las empresas del índice">capitalización del S&P 500</abbr> y aporta la mayor parte del crecimiento de beneficios, la compresión del múltiplo puede ser un efecto estadístico más que un abaratamiento generalizado.
Comparación con ciclos previos
| Fecha | P/E forward | Nota |
|---|---|---|
| 30 de septiembre | 19,0x | Cierre de Q3 |
| 23 de octubre | 18,7x | Dato más reciente (FactSet) |
| Promedio 5 años | 19,8x | — |
| Promedio 10 años | 19,1x | — |
El múltiplo actual de 18,7x representa una caída de aproximadamente 1,6% en apenas tres semanas respecto al cierre del trimestre anterior. En términos históricos, el índice cotiza con un descuento del 5,6% frente a su promedio de cinco años y del 2,1% frente al de diez años, calculado sobre la base de las cifras de FactSet.
En bull markets tradicionales, el precio sube acompañado de expansión de múltiplos. Aquí ocurre lo contrario: las ganancias corporativas crecen más rápido que la disposición del mercado a pagar por ellas. Eso aleja el perfil actual de las burbujas clásicas, donde la valoración se expande junto con el precio sin respaldo proporcional en beneficios.
Implicaciones para posicionamiento
- Valoración comprimida: El S&P 500 es técnicamente más barato hoy que en enero, asumiendo que las proyecciones de ganancias se cumplan.
- Riesgo de expectativas: Un miss en resultados puede pesar más en un mercado que ya descuenta crecimiento extraordinario del 33% anual.
- Concentración sectorial: La narrativa de «índice barato» puede no aplicar fuera de las mega-caps tecnológicas que impulsan dos tercios del crecimiento.
- PEG en mínimos: El ratio de 0,72 sugiere que el mercado no está pagando prima por crecimiento, pero ese indicador pierde utilidad si el crecimiento está concentrado en pocas empresas.
Los analistas de mercado señalan que la compresión del múltiplo forward refleja un mercado que premia los fundamentos sobre la especulación, pero esa lectura asume que el crecimiento proyectado del 33% para 2026 se materialice sin desviaciones significativas. Con el 76% del S&P 500 aún por reportar resultados del tercer trimestre, los próximos diez días de temporada de earnings dirán si esa base de ganancias soporta la narrativa de valoración comprimida o si el mercado ajustó expectativas demasiado rápido.