Nunca bear tras primer alza: UBS analiza 16 ciclos y descarta pánico de mercado
María González · Política Monetaria · 2026-09-15
El banco suizo revisó 70 años de alzas de tasas y encontró que el S&P 500 nunca entró en mercado bajista en los 12 meses posteriores al primer movimiento de la Fed. Mañana se decide.
UBS publicó este martes una nota en la que pide a los inversores no temer la subida de tipos que la Fed decidirá mañana miércoles. El banco suizo analizó 16 ciclos de alza desde 1954 y encontró que el S&P 500 subió un promedio de 10.8% en el año posterior a la primera subida y que nunca entró en <abbr title="Mercado bajista, caída sostenida del 20% o más desde máximos">bear market</abbr> en los 12 meses siguientes al arranque de un <abbr title="Serie de aumentos consecutivos en las tasas de interés de referencia">ciclo de alza</abbr>.
El mercado precia hoy una probabilidad del 91% de que la Fed suba 25 puntos básicos mañana, según el CME FedWatch Tool. El S&P 500 cerró en 7,619.98 el lunes, con una caída del 0.48%. Pese a eso, David Lefkowitz, jefe de equities de EE. UU. en UBS, sostiene que el crecimiento de ganancias corporativas importa más que las tasas en sí.
Siete décadas sin mercado bajista tras el primer movimiento
El hallazgo clave de UBS es tajante: en ninguno de los 16 ciclos de alza identificados desde 1954, el S&P 500 entró en <abbr title="Mercado bajista, caída sostenida del 20% o más desde máximos">bear market</abbr> durante los primeros 12 meses tras el primer incremento de tipos. El promedio de retorno a un año fue +10.8%. Cuando el equipo de Lefkowitz acotó el análisis a los siete ciclos multi-sesión desde 1983, la ganancia promedio desde un mes antes del primer alza hasta el mes del alza final fue de +10%, y los 12 meses posteriores al alza final promediaron +20%, con resultado positivo en siete de ocho casos.
Estos datos contrastan con las advertencias del economista jefe de Moody's Analytics, Mark Zandi, quien el mismo martes pidió a la Fed no subir porque las tasas de tarjetas de crédito ya superan el 20%. Goldman Sachs, que giró su forecast el viernes pasado, alertó sobre caídas del 2% en los primeros tres meses tras el arranque de un ciclo de alza.
Caídas intermedias existen, pero el año completo cerró en positivo
UBS no oculta que hay <abbr title="Caída porcentual máxima desde un máximo hasta un mínimo durante un período">drawdowns</abbr> en el camino. Datos de Charles Schwab que abarcan desde 1946 muestran caídas máximas promedio de -12% en los primeros seis meses tras el primer alza y de -14% en los primeros 12 meses. Aun así, el retorno a 12 meses promedió +9%. La diferencia entre el drawdown máximo y el retorno final implica una recuperación promedio de 21 a 23 puntos porcentuales dentro del año.
El ritmo importa: cuando la Fed subió tasas de forma acelerada, el S&P 500 experimentó caídas máximas promedio de -16% en los primeros 12 meses, frente a descensos más suaves en ciclos graduales. UBS espera dos alzas de 25 puntos básicos en 2026 —una mañana y otra en diciembre—, un ritmo lento comparado con el ciclo de 2022-2023.
- +10.8% retorno promedio del S&P 500 en el año posterior al primer alza (16 ciclos desde 1954).
- +20% promedio en los 12 meses tras el alza final de un ciclo multi-sesión (7 de 8 casos positivos desde 1983).
- -12% a -14% drawdown máximo promedio en los primeros seis a doce meses tras el arranque.
- 0% de ocasiones en que el S&P entró en bear market en el año posterior al primer incremento (70 años de datos).
Crecimiento de ganancias y manufactura sostienen la tesis
UBS argumenta que el componente de nuevas órdenes del <abbr title="Institute for Supply Management, índice que mide la actividad manufacturera">ISM</abbr> manufacturero es el mejor predictor de retornos tras una alza de tasas. El ISM alcanzó 55.6 en julio, el máximo en cuatro años, pero declinó a 54.6 en agosto, el séptimo mes consecutivo de expansión. Las nuevas órdenes cayeron 3.0 puntos a 53.7 en agosto, y los pedidos pendientes declinaron 3.2 puntos a 51.8, pero ambos permanecen en territorio expansivo (por encima de 50).
El banco proyecta crecimiento de <abbr title="Ganancias corporativas por acción">earnings</abbr> del 25% en 2026 y del 14% en 2027, impulsado por inversión en inteligencia artificial que se extenderá al menos hasta 2027. Con actividad manufacturera sólida y ganancias en aceleración, UBS considera que el contexto actual se parece más a los ciclos lentos que resultaron en descensos de mercado suaves y economías fuertes, no a los ciclos rápidos que desembocaron en recesiones.
La decisión de mañana llega después de que empresas con deuda flotante como CoreWeave ya estén precintando el golpe: cada 25 puntos básicos de alza suma $6.5 millones anuales en intereses sobre su deuda de $2.6 mil millones. Pero para el índice amplio, la historia dice que el impacto se diluye en ganancias operativas si la economía aguanta. Y por ahora, los números de manufactura aún no aterran.