Tokens pueden recaudar sin registro completo: la SEC abre dos exenciones hasta $75M
Patricia López · Regulación Cripto · 2026-09-18
Dos exenciones de registro para emisores cripto: hasta $5M en cuatro años o hasta $75M anuales. La propuesta abre consulta hasta el 20 de octubre.
La SEC publicó el 18 de agosto Regulation Crypto Assets, la primera propuesta de exenciones específicas para emisores cripto que busquen recaudar capital sin registro completo bajo la <abbr title="Ley federal de valores de 1933 que obliga a registrar toda oferta pública de securities ante la SEC">Securities Act de 1933</abbr>. El marco propone dos vías: una exención de hasta $5 millones durante cuatro años y una segunda de hasta $75 millones por cada período de doce meses. El documento entró en período de comentarios públicos el 21 de agosto y cierra el 20 de octubre.
La propuesta representa el primer intento de la SEC de crear un régimen «fit-for-purpose» —hecho a medida— para activos cripto tras casi una década en la que el regulador operó principalmente mediante enforcement y orientación informal. Como ya publicamos, la iniciativa forma parte del plan B regulatorio que Paul Atkins activó tras la caída del Clarity Act en el Senado el martes 15 de septiembre por 49 votos a 50.
Dos caminos, dos escalas de capital
La primera exención permite recaudar hasta $5 millones en total durante un período de cuatro años sin que el emisor tenga que cumplir con el registro estándar de securities. La segunda exención eleva el techo a $75 millones por cada período de doce meses, lo que en la práctica permitiría captar $300 millones en cuatro años —sesenta veces más que la exención menor— si el proyecto mantiene el ritmo de emisión.
Ambas vías obligan al emisor a proporcionar divulgaciones narrativas basadas en principios a los inversores. La diferencia: quien utilice la exención de $75M deberá además entregar estados financieros y sujetarse a informes continuos, un nivel de escrutinio similar al de las empresas públicas tradicionales pero sin el registro completo como security.
El refugio seguro: cuándo un token deja de ser security
La propuesta codifica un <abbr title="Condición bajo la cual un activo cripto deja de ser considerado parte de un contrato de inversión regulado como security">safe harbor condicional</abbr> que permite a un emisor salir del régimen de securities una vez que «haya completado o cesado permanentemente todos los esfuerzos gerenciales esenciales que representó o prometió bajo el contrato de inversión cubierto». El refugio traduce en norma los principios que la SEC publicó el 17 de marzo de 2026 en su interpretación sobre cuándo un activo cripto deja de estar sujeto a un contrato de inversión.
En términos prácticos: si un proyecto lanzó un token prometiendo desarrollo de red, mejoras de protocolo o actividad de marketing financiada por la emisión, el activo sigue siendo parte de un contrato de inversión. Cuando esos esfuerzos terminan —red funcional, protocolo descentralizado, sin promesas pendientes— y el valor del token ya no depende de la gestión del emisor, el activo puede dejar de cumplir la definición de security según el <abbr title="Prueba de la Corte Suprema de EE.UU. que define cuándo una transacción es un contrato de inversión sujeto a regulación de securities">Howey test</abbr>.
Rulemaking administrativo mientras el Congreso sigue bloqueado
Paul Atkins anunció Project Crypto el 31 de julio de 2025, ordenando al personal de la SEC desarrollar directrices claras y proponer divulgaciones, exenciones y refugios seguros «de propósito específico» para ofertas iniciales de monedas, airdrops y recompensas de red. Regulation Crypto Assets materializa esa orden casi un año después.
El mismo Atkins admitió que las reglas administrativas no son «a prueba de futuro» contra reguladores futuros que decidan desmantelar el marco. La CFTC presentó su propia propuesta dos días después de la caída del Clarity Act, formalizando su marco para mercados cripto ante la Casa Blanca. Sin ley federal, ambos reguladores avanzan por rulemaking reversible.
- 18 de agosto: la SEC publica Regulation Crypto Assets sin reunión pública.
- 21 de agosto: la propuesta entra en el Federal Register, iniciando el período de comentarios.
- 15 de septiembre: el Clarity Act fracasa en el Senado con votación 49-50.
- 20 de octubre: cierre del período de comentarios públicos sobre la propuesta.
La industria cripto tiene hasta el 20 de octubre para presentar comentarios formales. Si la SEC adopta la regla sin cambios sustanciales, los emisores que hoy operan offshore o bajo modelos de «descentralización progresiva» podrían formalizar sus ofertas en territorio estadounidense. Pero el marco sigue dependiendo de interpretaciones de la SEC sobre qué constituye «esfuerzo gerencial esencial» y cuándo un activo cruza la línea hacia la descentralización suficiente para salir del régimen de securities.
El período de comentarios de sesenta días es más corto que el estándar de noventa días para propuestas complejas. Con la regla publicada en agosto y el cierre en octubre, la SEC podría emitir la norma final antes de fin de año si no hay oposición significativa. La ventana temporal coincide con el calendario electoral estadounidense, lo que añade presión política sobre un regulador que durante años fue sinónimo de enforcement contra cripto y ahora pivota hacia la construcción de infraestructura regulatoria específica.