Amazon vale 68% más que Alibaba: contratos comprometidos contra regulación
Lucas Montero · Empresas y Resultados · 2026-09-28
El mercado paga múltiplos radicalmente distintos por dos apuestas IA similares. Amazon cotiza con forward P/E de 27 frente a 16 de Alibaba, y la diferencia no está solo en el crecimiento.
Alibaba Cloud creció 45% en Q2 2026, más rápido que los 37% de AWS. Ambas queman capital en infraestructura para IA. Pero el mercado las valúa como si fueran negocios de distinta naturaleza: Amazon cotiza con un múltiplo forward P/E de 27,09, mientras que Alibaba ronda los 16,12-16,56, según datos actualizados al 25 y 28 de septiembre. Una brecha del 68% que no tiene que ver solo con el ritmo de crecimiento.
Este lunes Amazon opera en $246,15 (-1,41% en sesión) y Alibaba en $108,81 (-0,85%), con mercados estadounidenses aún abiertos. Los números de crecimiento de ambas son defensibles; la diferencia de prima de riesgo que cobra el mercado, también, pero por motivos que van más allá del <abbr title="Gastos de capital destinados a infraestructura y equipamiento">capex</abbr> o la retórica de sus CEO.
Los contratos ya firmados marcan la diferencia
AWS entró en 2026 con $244.000 millones en obligaciones de desempeño restantes y seis meses después esa cifra se duplicó a $496.000 millones. En Q1 Amazon amplió su compromiso con OpenAI en $100.000 millones a ocho años y en Q2 hizo lo mismo con Anthropic por más de $100.000 millones a diez años, ambos incluyendo chips propios de AWS. AWS cerró Q2 con un run rate anualizado de $169.000 millones; ese backlog de $496.000 millones representa tres años de ingresos futuros ya contratados.
Amazon elevó su capex 2026 a $220.000 millones, pero el CEO Andy Jassy enfatizó en la llamada de resultados que el backlog representa contratos asegurados que dan visibilidad clara de generación de ingresos futura. El gasto hoy ya está respaldado por flujo de caja comprometido mañana. El mercado paga por certeza, no por apuesta.
Alibaba crece más rápido, pero quema efectivo sin red de seguridad visible
En el trimestre cerrado en junio, el segmento AI Cloud y Compute Services de Alibaba facturó RMB 48.437 millones ($7.139 millones), un incremento del 45% interanual. Fue el crecimiento más rápido en 22 trimestres. Los productos relacionados con IA entregaron crecimiento de triple dígito por duodécimo trimestre consecutivo. Los números de adopción son sólidos.
Pero el coste de esa expansión ya apareció en la cuenta de resultados: el capex subió 75% a RMB 67.678 millones ($9.975 millones), atribuido a fluctuaciones de ciclo de compras, mayor capacidad de <abbr title="Unidades centrales de procesamiento para computación general">CPU</abbr> para agentes de IA y chips más caros; la compañía ejecuta un plan de tres años de RMB 380.000 millones, con gasto acumulado de RMB 190.000 millones hasta junio. La posición neta de efectivo cayó de RMB 260.828 millones en marzo a RMB 207.975 millones en junio, aunque el flujo operativo se mantuvo positivo en RMB 22.945 millones (+11% interanual).
- Amazon: capex de $220.000 millones en 2026 respaldado por backlog de $496.000 millones y contratos plurianuales con OpenAI y Anthropic ya firmados.
- Alibaba: capex acumulado de RMB 190.000 millones ($27.800 millones) dentro de un plan de tres años de RMB 380.000 millones, sin revelar compromisos de cliente equivalentes públicamente.
El crecimiento de Alibaba se apoya en adopción doméstica china y en la apuesta de que la regulación sobre datos y IA no volverá a apretar. Amazon crece desde una posición dominante en Occidente sin ese riesgo regulatorio existencial. Esa asimetría de contexto no cotiza igual.
¿Dónde está el valor real?
Según GuruFocus, Alibaba cotiza a $109,74, un 9,7% por debajo de su valor justo estimado. El consenso de analistas anticipa un <abbr title="Relación entre precio y beneficio por acción estimado">P/E</abbr> 2026 de 22,76 que caería a 16,05 en 2027, lo que implica una desaceleración significativa después del ejercicio en curso. Amazon, en cambio, mantiene momentum: en Q2 2026 reportó ingresos de $200.600 millones (+20% interanual) e ingreso operativo de $27.500 millones (+43%).
El ratio <abbr title="Relación entre P/E y tasa de crecimiento de ganancias esperada">PEG</abbr> de Alibaba ronda 0,44 según algunas estimaciones del research, sugiriendo potencialmente más valor por dólar de crecimiento esperado si el mercado chino estabiliza su narrativa regulatoria. Pero ese «si» pesa. Wall Street no paga prima por recuperación incierta; paga por flujo de caja visible y ausencia de riesgo político sistémico.
Dos modelos, una pregunta sin responder
Ambas empresas invierten en lo mismo: infraestructura cloud, chips propios, capacidad de cómputo para IA. El margen operativo de AWS alcanzó 39% en Q2, subiendo 650 puntos básicos interanual, impulsado por ganancias de eficiencia y optimización de capacidad. Alibaba Cloud mejoró su <abbr title="Beneficio antes de intereses, impuestos y amortización ajustado">EBITA ajustado</abbr> un 133% a RMB 5.628 millones, gracias al crecimiento de ingresos y mejor eficiencia operativa, aunque con inversiones crecientes en captación de clientes e innovación tecnológica.
La diferencia no es operativa, es estructural. Un cálculo rápido: el backlog de AWS es 2,25 veces el capex total de Amazon este año ($496.000 millones frente a $220.000 millones). Dicho de otro modo, el gasto está cubierto por más del doble en compromisos futuros. Alibaba despliega RMB 380.000 millones en tres años sin publicar qué parte está ya monetizada por contratos firmados. El mercado descuenta lo que no ve.
Si la regulación china se estabiliza y Alibaba logra traducir su momentum de crecimiento en flujo de caja sostenible sin más shocks políticos, el descuento actual podría ser oportunidad. Pero eso requiere asumir que el contexto regulatorio de los últimos dos años no se repite. Amazon, mientras tanto, sigue cobrando por adelantado el valor de no tener ese riesgo en su hoja de balance.