Broadcom crece 221% en chips de IA pero sus márgenes empiezan a ceder
María González · Empresas y Resultados ·
La compañía reportó $16.7B en semiconductores de IA en Q3 y proyecta acelerar a $21.7B en Q4. El problema: los márgenes operativos bajan de 67.9% a 66% mientras solo seis clientes sostienen todo el negocio.
Broadcom reportó ingresos de semiconductores de inteligencia artificial de $16.7 mil millones en su tercer trimestre fiscal 2026 (cerrado el 2 de agosto), un crecimiento de 221% interanual y 54% respecto al trimestre anterior. La proyección para Q4 fiscal es de $21.7 mil millones, lo que implicaría una aceleración a 236% interanual. Pero la velocidad de expansión empieza a cobrar factura en los márgenes: el <abbr title="margen operativo non-GAAP: porcentaje de ingresos que queda como beneficio operativo tras restar costos de producción y gastos, antes de impuestos">margen operativo</abbr> caerá de 67.9% en Q3 a 66% en el cuarto trimestre, según la propia guía de la compañía presentada el 2 de septiembre.
La cifra de Q3 contrasta con los $10.8 mil millones reportados en el segundo trimestre fiscal. En tres meses, los ingresos de IA saltaron $5.9 mil millones. Como publicamos en septiembre, el CEO Hock Tan proyecta alcanzar $230 mil millones en ingresos de IA para el año fiscal 2028, duplicando la meta de $115 mil millones fijada para 2027. Hoy, miércoles 21 de octubre, la acción cotiza a $337.66 (+0.98%), 32% por debajo de su máximo histórico de $495 registrado en junio.
De $8.4B a $21.7B en nueve meses
La trayectoria de aceleración dentro del año fiscal 2026 es Notable: Q1 cerró con $8.4 mil millones en semiconductores de IA (+106% interanual), Q2 alcanzó $10.8 mil millones (+143%), Q3 subió a $16.7 mil millones (+221%) y la proyección para Q4 apunta a $21.7 mil millones (+236%). Cada trimestre, la tasa de crecimiento interanual ha subido. Pero el contexto de ese crecimiento tiene matices que el mercado está preciando.
| Trimestre | Ingresos IA | Crecimiento YoY | Crecimiento QoQ |
|---|---|---|---|
| Q1 FY26 | $8.4B | +106% | — |
| Q2 FY26 | $10.8B | +143% | +29% |
| Q3 FY26 | $16.7B | +221% | +54% |
| Q4 FY26 (guía) | $21.7B | +236% | +30% |
Los semiconductores de IA representaron 56% de los ingresos totales de Broadcom en Q3, frente al 49% del trimestre anterior. Los chips personalizados o <abbr title="XPU: custom AI accelerators, chips de inteligencia artificial diseñados a medida para clientes específicos, a diferencia de GPUs estándar">XPU</abbr> se multiplicaron por 3.5 veces interanual y concentraron el 73% de los ingresos de IA del trimestre. La compañía entregó en Q3 el chip Ironwood TPU v7 en alto volumen a Anthropic y Google, según el comunicado oficial.
El problema de los márgenes
El margen operativo non-GAAP alcanzó un récord de 67.9% en el tercer trimestre, subiendo 240 puntos básicos respecto al año anterior. Pero la CFO Amie Thuener guió el margen de Q4 a 66%, plano respecto al año pasado aunque por debajo del trimestre que acaba de reportar. La razón: el mix de productos. Los semiconductores de IA tienen <abbr title="margen bruto: diferencia entre el precio de venta y el costo directo de producción, expresado como porcentaje">márgenes brutos</abbr> menores que el software de infraestructura, que registró un margen operativo de 84% en Q3. Cuantos más chips de IA vende Broadcom, más presiona el margen consolidado, incluso con el <abbr title="apalancamiento operativo: capacidad de generar más ingresos sin aumentar costos fijos en la misma proporción">apalancamiento operativo</abbr> que muestra la compañía.
La aritmética es clara: el negocio de IA crece rápido, genera flujo de caja notable ($13.7 mil millones de <abbr title="free cash flow: efectivo generado por la operación tras restar inversiones de capital; mide el dinero disponible real">free cash flow</abbr> en Q3, equivalente al 46% de ingresos totales) y requiere bajo <abbr title="capex: inversiones de capital en activos fijos como plantas, equipos o infraestructura">capex</abbr> incremental. Pero cada dólar adicional de ingresos de IA pesa menos en el margen consolidado que un dólar de software. Si la mezcla sigue moviéndose hacia chips, el margen operativo podría seguir cediendo trimestre a trimestre, aunque los ingresos totales sigan subiendo.
Seis clientes, todo el negocio XPU
Broadcom tiene seis clientes de chips personalizados XPU. No más. Tan lo confirmó en la presentación de resultados y advirtió que Google probablemente diversificará proveedores. La concentración es extrema: esos seis clientes generan el 73% de los $16.7 mil millones de semiconductores de IA del trimestre, es decir, alrededor de $12.2 mil millones en tres meses. Si uno de esos clientes recorta pedidos o extiende plazos, el impacto en el guidance trimestral sería inmediato.
En septiembre reportamos que Broadcom no ejecutó recompras de acciones entre mayo y agosto, mientras lanzaba una oferta de intercambio de deuda por $654 millones. La compañía está priorizando capacidad de inversión en la línea de IA por encima de devolver capital vía buybacks, lo que refuerza la apuesta por este segmento pero también concentra el riesgo operativo.
- Bookings superiores a $30B al cierre de Q2 contra $10.8B enviados, según datos oficiales. El timing de pedidos responde a planificación de largo plazo, no a ciclos cortos.
- Proyección de 1.3 gigawatts de chips Jalapeno para 2027 y más de 5 gigawatts de XPU para 2028, vinculados a despliegues de OpenAI, según la llamada de resultados.
- Ingresos no-IA crecieron solo 5% interanual, hasta $4.2 mil millones en Q3, quedando planos respecto a Q2. El resto del negocio semiconductores no mueve la aguja.
¿Qué precio paga el mercado por esta aceleración?
La acción cotiza hoy a $337.66, tras cerrar ayer martes 20 de octubre en máximos de la semana. El múltiplo forward implica aproximadamente 21.7 veces beneficios proyectados para el año fiscal 2027, según consenso de mercado recogido por analistas. Nvidia, el otro gran nombre en chips de IA, cotiza a 19.6 veces beneficios futuros con un precio de $220.50 hoy (+1.86%). La diferencia de valoración es estrecha.
Si Broadcom cumple la proyección de $230 mil millones en ingresos de IA para fiscal 2028 y mantiene márgenes operativos cercanos al 66%, el múltiplo sobre beneficios de ese año sería de aproximadamente 10.8 veces. Eso implica un descuento notable respecto a cualquier comparable de crecimiento, siempre que las proyecciones se cumplan. El mercado ha recortado 32% desde el máximo de junio, dejando la capitalización en torno a los $1.59 billones (calculado a partir del precio actual y shares outstanding de la compañía).
La pregunta práctica para quien sigue el nombre: ¿El recorte desde junio refleja dudas razonables sobre la sostenibilidad del crecimiento, o es una sobrerreacción a la presión de márgenes y la concentración de clientes? Los datos de Q3 muestran aceleración, no desaceleración. Pero también muestran que cada trimestre de crecimiento récord viene con un margen operativo que cede terreno y una base de clientes que no se amplía.