¿Por qué la mayor fusión de Canadá no entusiasma al mercado?
Patricia López · Empresas y Resultados · 2026-10-06
Emera y Canadian Utilities anunciaron hoy la mayor fusión en la historia de Canadá. Las tres acciones involucradas cotizan en rojo.
Emera y Canadian Utilities anunciaron este martes un merger of equals que creará una utility con $72 mil millones en <abbr title="Valor total de la empresa incluyendo deuda y acciones">enterprise value</abbr> y $45 mil millones en <abbr title="Base de activos regulados que genera ingresos estables">rate base</abbr>. El comunicado oficial lo describió como la mayor fusión en la historia canadiense. Sin embargo, las acciones de las tres compañías involucradas —Emera, Canadian Utilities y ATCO— cotizan hoy con caídas leves: ATCO cede 0,48% a 74,18 dólares canadienses, Canadian Utilities 0,43% a 51,20 y Emera 0,31% a 47,88 dólares.
La reacción tibia contrasta con el tamaño del acuerdo. Emera adquirirá todas las acciones emitidas de Canadian Utilities por aproximadamente $14,30 mil millones; tras el cierre, los accionistas de Emera poseerán el 60% de la compañía combinada y los de Canadian Utilities y ATCO el 40% restante. La entidad resultante servirá a unos seis millones de clientes en Canadá, Estados Unidos y Australia, con operaciones desde Halifax, Calgary, Edmonton y Perth.
Los números del deal
Según el comunicado oficial, la fusión se espera acretiva a EPS ajustado en el primer año completo tras el cierre. Los accionistas de Canadian Utilities recibirán un aumento de dividendo de aproximadamente el 20%. El plan de inversión combinado contempla $32 mil millones hasta 2030, con un crecimiento esperado del <abbr title="Base de activos regulados">rate base</abbr> de 7% a 8% anual. Ese crecimiento depende de que ambas compañías puedan desplegar capital en infraestructura eléctrica, transmisión y proyectos vinculados a electrificación y seguridad energética.
Scott Balfour, actual CEO de Emera, liderará la compañía combinada. Nancy Southern, Chair y CEO de ATCO y Executive Chair de Canadian Utilities, será Co-Chair del consejo de administración junto a Karen Sheriff, actual Chair de Emera. Southern presentó la propuesta inicialmente a Balfour en el Calgary Stampede de 2025; tras ese enfoque hace 15 meses, ATCO y Canadian Utilities evaluaron otros socios potenciales antes de decidir que Emera era la mejor opción, según The Globe and Mail.
La estructura innovadora: merger más escisión
El acuerdo incluye una pieza poco habitual: ATCO se escindirá en una nueva entidad pública de servicios industriales que agrupará housing, defensa e inversiones en puertos y energía minorista. Nancy Southern servirá como Chair y CEO de esa nueva ATCO. La estructura permite a Sentgraf Enterprises, accionista controlador de ATCO, obtener exposición tanto al utility regulado consolidado como a negocios no regulados con un perfil de crecimiento distinto.
Sentgraf firmó un acuerdo de apoyo de voto para respaldar la transacción. Sin su voto favorable, el deal no habría avanzado: la fusión requiere aprobación de al menos dos tercios de los votos emitidos por accionistas de ATCO y Canadian Utilities, además de mayoría simple de accionistas de Emera.
- Accionistas de Canadian Utilities Clase A: recibirán 0,755 acciones de Emera por cada acción que posean.
- Accionistas de Canadian Utilities Clase B: recibirán 0,819 acciones de Emera por acción.
- Accionistas de ATCO Clase I y Clase II: recibirán 0,865 acciones de Emera por acción.
El camino regulatorio largo
El cierre está lejos. Entre 12 y 15 meses es tiempo suficiente para que una comisión regulatoria provincial, un tribunal antimonopolio o una agencia sectorial torpedee el acuerdo. NextEra y Dominion lograron el voto favorable de accionistas en septiembre pasado, pero su fusión de $67 mil millones sigue pendiente de aprobación regulatoria en Virginia; el cierre real no llegará hasta la segunda mitad de 2027.
Emera-Canadian Utilities enfrenta un proceso similar. La compañía necesita luz verde de cortes canadienses, comisiones regulatorias en Alberta y potencialmente en Florida —donde Emera opera Tampa Electric—, además de las bolsas de Toronto y Nueva York. Cada jurisdicción examinará si la concentración de activos afecta tarifas, competencia o seguridad del suministro.
La combinación de Emera y Canadian Utilities es el último capítulo de consolidación en el sector utilities norteamericano. NextEra-Dominion se anunció en mayo con un valor de $400 mil millones, aunque ese número incluía deuda consolidada y valuación proyectada. En enterprise value, el acuerdo de hoy es el más grande originado en Canadá.
Pero el mercado no está celebrando. Las caídas de hoy son leves, aunque consistentes entre las tres acciones. Puede ser que los inversores descuenten ya el riesgo regulatorio, o que el múltiplo implícito no les parezca atractivo. También puede ser simple incertidumbre: faltan entre 12 y 15 meses para saber si este acuerdo se cierra o si termina archivado como uno más de los deals que no llegaron a puerto.