Micron cae pese a margen récord del 87% por su inversión futura
Andrés Valcárcel · Empresas y Resultados ·
La compañía reportó números récord en Q4 fiscal 2026, pero el mercado castigó la acción con una caída del 6,26% el jueves. El problema no son los márgenes: es el capex proyectado.
Micron Technology cerró el viernes 23 de octubre en $877,55, un rebote del 2,46% después de desplomarse -6,26% el jueves anterior. La volatilidad llegó tras reportar el 30 de septiembre su cuarto trimestre fiscal 2026 con ingresos de $54,2 mil millones (+31% secuencial, +379% interanual) y un margen bruto del 87%. Los números superaron el consenso en todas las líneas: Wall Street esperaba EPS de $31,83 sobre ingresos de $51,49 mil millones; Micron entregó $33,42 por acción. Aun así, el mercado vendió.
Este lunes 26 de octubre la acción cotiza en premarket a $889,66, un +1,38% respecto al cierre del viernes, pero opera 30,08% por debajo de su máximo de 52 semanas en $1.255,00. La paradoja es evidente: un margen bruto del 87% es propio de empresas de software, no de fabricantes de <abbr title="Memoria de ancho de banda alto, utilizada en servidores de inteligencia artificial">HBM</abbr> y <abbr title="Memoria de acceso aleatorio dinámica, componente básico de chips de memoria">DRAM</abbr>. ¿Por qué el castigo?
Números récord que no convencen
Micron reportó su sexta ganancia trimestral récord consecutiva. El año fiscal 2026 completo arrojó ingresos de $133,19 mil millones, un salto del +256% frente a los $37,38 mil millones de 2025. El ingreso neto GAAP fue de $84,97 mil millones, con un EPS ajustado de $75,52. Como ya publicamos en octubre, la compañía entregó márgenes propios de software en un negocio de commodities.
Para el primer trimestre fiscal 2027 (que finaliza aproximadamente el 3 de diciembre de 2026), Micron guió ingresos de $61,5 mil millones ±$1,5 mil millones y EPS ajustado de $38,15 ±$1,00. Ambas cifras superan el consenso de $56,8 mil millones y $36,02 por acción. El margen bruto proyectado para Q1 baja ligeramente a ~86,25% desde el 87% de Q4, impactado por unos $1 mil millones en costos de compensación e inicio de operaciones. Aun así, sigue siendo un nivel extraordinario.
El capex que erosiona el múltiplo
Aquí está el problema. Micron gastó $27,37 mil millones netos en <abbr title="Inversión en activos de capital, como fábricas y equipos de producción">capex</abbr> durante el año fiscal 2026. Para 2027 proyecta gastar aproximadamente $11,5 mil millones solo en el primer trimestre y cerca de $25 mil millones en el primer semestre, con un gasto «más alto» en la segunda mitad del año. La implicación es clara: el capex total de 2027 podría rondar los $50 mil millones, casi el doble que en 2026.
Ese nivel de inversión no es necesariamente malo si los retornos están garantizados. Pero la durabilidad del ciclo de memoria es incierta. El CEO Sanjay Mehrotra dijo este lunes 26 de octubre que la industria pasó «de exceso de inventario a escasez», pero admitió que el panorama más allá de dos años sigue opaco por la expansión de competidores chinos de menor costo. Un capex elevado con retornos dudosos aplasta el <abbr title="Flujo de caja libre, el efectivo que queda después de inversiones operativas y de capital">flujo de caja libre</abbr>, y eso explica por qué el múltiplo forward es tan bajo.
| Período | Revenue | Margen bruto | Capex neto |
|---|---|---|---|
| FY2025 | $37,38B | N/D | N/D |
| FY2026 | $133,19B | 87% (Q4) | $27,37B |
| FY2027 (guía) | $61,5B (Q1) | ~86,25% (Q1) | ~$50B estimado |
Valoración barata por una razón
A $877,55, Micron cotiza aproximadamente 5,8 veces el EPS forward (tomando el guidance de Q1 fiscal 2027 de $38,15 anualizado) y 11,6 veces el trailing multiple (EPS de $75,52 en FY2026). En cualquier otra industria, un múltiplo de 5,8x sería una ganga. Pero el mercado no compra la historia de márgenes sostenibles.
La acción subió +299% en los últimos 12 meses, desde $192,59 hasta el precio actual, pero retrocedió -30% desde su pico de $1.255,00. Esa corrección refleja escepticismo sobre la durabilidad del ciclo. Si los márgenes colapsan en 2028-2029 —como ocurrió en ciclos anteriores—, el capex invertido ahora generará retornos mediocres. Y si los competidores chinos inundan el mercado con memoria más barata, el poder de fijación de precios de Micron se evapora.
Los contratos estratégicos no son un seguro
Micron firmó 26 Strategic Customer Agreements (contratos multi-año) que cubren más del 35% de sus ingresos proyectados hasta 2030, con más del 75% de su producción de 2027 ya comprometida. Estos acuerdos son del tipo «take-or-pay» con volúmenes vinculantes e incluyen bandas de precio con mínimos y máximos. En teoría, eso blinda parte del ciclo.
Pero en la práctica, un contrato que fija un piso de precio también fija un techo. Si la demanda de memoria se acelera y los precios spot suben, Micron no captura todo el alza. Y si la demanda se desploma más allá de lo cubierto por los contratos, el 65% restante de ingresos sigue expuesto. En septiembre, cuando la acción perdió $57 mil millones en capitalización tras la guidance, el mercado ya mostró que no premia esa estabilidad artificial.
China, el elefante en la sala
El lunes 26 de octubre, Mehrotra admitió lo que muchos inversores ya temían: competidores chinos de bajo costo están expandiendo capacidad. Aunque no especificó nombres ni volúmenes, la referencia es transparente. Fabricantes locales en China están aumentando su producción de <abbr title="Memoria de acceso aleatorio dinámica, componente básico de chips de memoria">DRAM</abbr> y <abbr title="Memoria flash de almacenamiento, utilizada en teléfonos y unidades SSD">NAND</abbr>, con costos estructurales menores y, en algunos casos, subsidios estatales.
- Escasez actual: La oferta de HBM sigue ajustada en 2026-2027, lo que sostiene márgenes elevados.
- Punto de inflexión 2028-2029: Si la capacidad china entra en línea con volumen significativo, el exceso de oferta puede revertir los precios.
- Poder de fijación de precios: Micron depende de su liderazgo tecnológico (HBM3E, LPDDR5X), pero la brecha se acorta cada año.
El management espera que la escasez de memoria se mantenga «más ajustada en 2027-2028 que en 2026», con crecimiento secuencial cada trimestre fiscal. Pero esa es una guía de corto plazo. Más allá de dos años, el riesgo estructural permanece.
La nota de BNP Paribas y el rebote del viernes
La recuperación del +2,46% el viernes 23 de octubre no vino de noticias corporativas. Según TipRanks, el rebote se debió a una nota de BNP Paribas sobre restricciones de memoria en inferencia de IA, lo que renovó el argumento de escasez estructural. Analistas como Vivek Arya de Bank of America mantienen rating de Buy con precio objetivo de $1.550, esperando que la escasez persista en 2027-2028. El consenso de analistas marca un target promedio de $1.622,38, casi el doble del precio actual.
Pero el mercado, por ahora, no compra esa narrativa. La caída del jueves y la volatilidad subsiguiente muestran que los inversores descuentan un retorno a la media en márgenes y precios. Mientras el capex proyectado de ~$50 mil millones en 2027 siga sobre la mesa sin claridad sobre los retornos, el múltiplo de 5,8x forward puede mantenerse comprimido. Un margen del 87% en commodities es impresionante, pero si ese margen requiere quemar efectivo en inversiones cuyo retorno depende de que la competencia china no acelere, el mercado tiene razón en dudar.