Philip Morris alcanza ventas récord pero sacrifica márgenes en EE.UU.
Lucas Montero · Empresas y Resultados ·
La tabacalera reportó ingresos de $11.4 mil millones en Q3 con crecimiento orgánico del 7%, pero el gasto comercial agresivo para defender Zyn comprimió la rentabilidad operativa en Estados Unidos un 3.3%.
Philip Morris International reportó ingresos netos de $11.4 mil millones en el tercer trimestre de 2026, con un crecimiento orgánico del 7.1%, pero el <abbr title="Beneficio por acción, calculado dividiendo las ganancias netas entre el número de acciones en circulación">EPS</abbr> reportado cayó 4.9% a $2.12. La aparente contradicción tiene nombre: inversión comercial masiva en Estados Unidos para defender la posición de Zyn, su marca de bolsas de nicotina oral, que está comprimiendo la rentabilidad operativa en el mercado más competitivo.
La compañía publicó sus resultados el miércoles 21 de octubre. El <abbr title="Beneficio por acción ajustado, excluyendo partidas extraordinarias">EPS ajustado</abbr> alcanzó $2.36, un alza del 5.4% que superó las expectativas de Wall Street, pero el dato reportado refleja una realidad más tensa: el crecimiento de ingresos se está pagando con rentabilidad en el corto plazo.
EE.UU. crece en ventas pero cae en beneficio operativo
El segmento de Estados Unidos registró un crecimiento de ingresos del 22.7%, impulsado principalmente por Zyn. Sin embargo, los ingresos operativos del segmento cayeron 3.3% en el mismo período. El CFO Massimo Andolina confirmó en la llamada de resultados que el nivel de gasto comercial del tercer trimestre es «un buen proxy» para lo que vendrá en 2027, señalando que la presión sobre márgenes será persistente.
Zyn registró 3.2 mil millones de unidades en el trimestre, con un crecimiento del 4.2% en envíos. Andolina aclaró que, excluyendo una promoción especial del año anterior, el crecimiento real fue del 13%. Esa discrepancia había generado dudas en el mercado, ya que datos de scanner sugerían caídas de dígito medio.
Internacional sin humo: el contraste
Fuera de Estados Unidos, los productos sin humo muestran una dinámica radicalmente distinta. El segmento internacional reportó un crecimiento orgánico del 10% en ingresos netos y del 12% en ganancia bruta, con una expansión de margen de 120 puntos básicos hasta alcanzar el 70%. Ese margen es más del doble de lo que la compañía está obteniendo en el mercado estadounidense tras el aumento de inversión comercial.
El dispositivo de e-vapor Veev creció 61.6% en volumen, alcanzando 1.4 mil millones de unidades. Como ya publicamos, Philip Morris rebajó su guía anual citando presiones geopolíticas y el gasto elevado en Estados Unidos, pero el desempeño internacional compensa parte de esa tensión.
- Productos sin humo: representaron más del 40% de los ingresos en Q3 y el 42% acumulado en el año.
- Crecimiento orgánico smoke-free global: +6.3%, con más de 30 mercados superando el 50% de participación.
- Ingreso operativo récord: $4.9 mil millones, un alza del 14.1%.
- Ingreso operativo ajustado: $5.1 mil millones, superando los $5 mil millones por primera vez (+10.5% orgánico).
Cigarrillos tradicionales: financiando la transición
A pesar del empuje hacia productos sin humo, Philip Morris aún obtiene una mayoría de sus ingresos de cigarrillos tradicionales. Los ingresos del segmento combustible crecieron 6.4% en términos reales y 7.7% de forma orgánica, impulsados por aumentos de precio que compensaron la caída de volúmenes. Ese flujo de caja financia el desarrollo, el marketing y la expansión de capacidad para productos sin combustión.
La compañía alcanzó su objetivo de ahorros de costos brutos de $2 mil millones acumulados desde 2024, tres años antes de lo programado. El <abbr title="Gasto de capital, inversión en activos fijos como plantas y equipos">capex</abbr> proyectado para 2026 se sitúa entre $1.4 y $1.6 mil millones, enfocado en expandir la capacidad de producción sin humo.
Mercado y valoración: la prima del crecimiento
Philip Morris cerró a $199.47 el viernes 23 de octubre, con un alza del 1.13% frente al cierre del miércoles 21, día de publicación de resultados, cuando la acción había cerrado en $197.46. Needham elevó su precio objetivo de $215 a $220 el 22 de octubre, mientras que UBS mantuvo calificación neutral pero subió su objetivo de $193 a $201.
El múltiplo forward de Philip Morris ronda las 29 veces ganancias, en línea con empresas de crecimiento y muy por encima de las 9 veces que pagan tabacaleras tradicionales. En una pieza reciente señalamos que ese múltiplo implica que el mercado está tratando a PM como un negocio de crecimiento, no como un fabricante de tabaco en declive.
| Firma | Objetivo anterior | Objetivo nuevo | Fecha |
|---|---|---|---|
| Needham | $215 | $220 | 22 octubre |
| UBS (Neutral) | $193 | $201 | 22 octubre |
La compañía anunció un aumento del dividendo trimestral del 8.8%, elevándolo a $1.60 ($6.40 anualizados). Es el 19.° año consecutivo de incrementos, una señal de confianza en la capacidad de generación de flujo de caja pese a la presión de márgenes.
La apuesta a largo plazo
Philip Morris está negociando un equilibrio delicado. La inversión agresiva en Estados Unidos defiende cuota en un mercado donde competidores como British American Tobacco y Swedish Match están peleando terreno. Pero esa defensa tiene un costo: la rentabilidad operativa en el mercado más grande cae mientras la internacional crece con márgenes holgados.
Si se calcula el peso de los productos sin humo sobre el ingreso operativo ajustado total de $5.1 mil millones, y se considera que el segmento internacional aporta márgenes del 70% mientras EE.UU. cayó en rentabilidad operativa, la contribución real de cada geografía diverge marcadamente del peso en ventas. Internacional sin humo está sosteniendo la rentabilidad consolidada.
El CFO dejó claro que el nivel de gasto del tercer trimestre no es puntual. Si la presión de márgenes se extiende a 2027 y el crecimiento de productos sin humo se modera, el múltiplo premium podría entrar en revisión. Por ahora, el mercado sigue comprando el relato de transformación: los ingresos sin humo ya superan el 40% del total y la expansión internacional sostiene la narrativa. Pero la ejecución en Estados Unidos será el dato a vigilar en los próximos trimestres.