Shell supera previsiones pese a que su CFO ve el pico ya pasado
Lucas Montero · Materias Primas ·
La petrolera bate estimaciones con $10.81 mil millones gracias a márgenes de refinación de $42 por barril, pero su CFO admite que el pico ya pasó. El timing de los $5 mil millones en recompras levanta dudas.
Shell reportó ganancias ajustadas de $10.81 mil millones en el tercer trimestre, casi el doble que hace un año, impulsadas por márgenes de refinación de $42 por barril que rompen su propio récord. El <abbr title="Earnings per share, ganancias por acción">EPS</abbr> ajustado llegó a $3.86, batiendo el consenso de $3.65. Pero en la misma llamada con analistas del jueves 29 de octubre, la directora financiera Sinead Gorman advirtió que esos márgenes ya se están suavizando en el cuarto trimestre.
Refinación hizo todo el trabajo
El segmento Chemicals and Products generó $3.855 mil millones en ganancia ajustada, un récord para downstream. Casi todo ese monto vino de refinación y trading de productos refinados; la división química aportó apenas $0.1 mil millones. Chevron reportó una dinámica similar días atrás, con el refino disparando ganancias mientras producción se mantenía plana.
El resto de los segmentos de Shell —upstream, gas integrado, renovables— se mantuvieron combinados en niveles similares al trimestre anterior. La ganancia prácticamente se duplicó año contra año porque el margen de refinación en Q3 2025 estaba en la mitad de lo que alcanzó este trimestre. Contexto: la guerra en Medio Oriente y los ataques a refinerías rusas apretaron el suministro global de combustibles refinados, ensanchando el spread entre crudo barato y gasolina cara.
El pico ya pasó, según la CFO
Gorman fue explícita con los analistas: los márgenes de refinación han bajado desde el inicio de octubre. Shell había anticipado a principios de mes que el trimestre cerraría con márgenes indicativos de $42 por barril, como publicamos el 29 de octubre. Esa cifra se confirmó en los resultados, pero la directiva no espera que se repita en Q4.
- Q2 2022: anterior récord en $28.04 por barril
- Q2 2026: $24 por barril
- Q3 2026: $42 por barril (récord absoluto)
- Q4 2026: tendencia a la baja según management
El CEO Wael Sawan describió el trimestre como un período con «disrupción severa y continua al sistema energético global». Esa disrupción elevó los márgenes, pero es por definición temporal. Si el suministro de productos refinados se normaliza —más capacidad operando, menos cuellos de botella logísticos— el spread vuelve a niveles estructurales.
Cinco mil millones en el momento incorrecto
Shell elevó su programa de recompra de acciones a $5 mil millones para el cuarto trimestre, frente a los $3 mil millones anunciados el trimestre pasado. La decisión coincide con el pico de márgenes de refinación y con la admisión de que ese pico ya está desvaneciéndose. Recomprar acciones cuando las ganancias están en máximos cíclicos —y a punto de contraerse— significa pagar más por cada acción retirada, justo antes de que la capacidad de generación de caja disminuya.
El flujo operativo del trimestre alcanzó $21 mil millones, casi $5 mil millones por encima de las expectativas. La deuda neta bajó de $41.8 mil millones en Q2 a $39.7 mil millones. Con esa caja, Shell podía permitirse el programa ampliado de recompras, pero la pregunta no es si podía permitírselo sino si era el momento óptimo para hacerlo.
Producción y utilización de refinerías
La producción mundial de petróleo y gas de Shell promedió 2.57 millones de barriles equivalentes por día en el tercer trimestre. La compañía había elevado su previsión de gas integrado para Q3 a un rango de 740,000-780,000 boe/d, impulsada por la adquisición de ARC Resources completada el 2 de septiembre por $16.4 mil millones.
La utilización de refinerías cayó a alrededor del 95% desde el 102% del trimestre anterior, afectada por desafíos logísticos en el Rin de Alemania. Los niveles bajos de agua en el río complicaron el transporte fluvial de combustible, un factor que Shell mencionó como limitante operativo en Europa.
| Período | Margen ($/barril) | Nota |
|---|---|---|
| Q2 2022 | $28.04 | Anterior récord |
| Q2 2026 | $24.00 | Previo a Q3 |
| Q3 2026 | $42.00 | Récord absoluto |
| Q4 2026 | — | Tendencia a la baja |
Reacción del mercado
La acción cerró el jueves 29 de octubre, día del reporte, en $107.67 por ADS, con una subida del 2.76%. El viernes cotiza en $108.63, sumando otro 0.89% en una sesión en la que el Brent sube 2.19% hasta $113.23. La petrolera paga un dividendo de $0.3906 por acción ordinaria correspondiente al tercer trimestre.
El mercado parece haber comprado el beat de ganancias, pero la advertencia de Gorman sobre márgenes quedó en segundo plano. Si los márgenes de refinación retroceden a niveles de $25-30 por barril en los próximos meses, el <abbr title="Earnings per share">EPS</abbr> de Shell caerá con ellos, y el timing de las recompras lucirá menos favorable de lo que parecía el jueves.