El CDS de Nvidia triplica su coste por el riesgo de CoreWeave
María González · Mercados Financieros ·
El CDS de Nvidia triplicó en 2026 y superó a Meta por primera vez. El mercado de renta fija está valorando $164.500 millones en garantías que el chipmaker firmó para sostener a sus clientes.
El coste de asegurar la deuda de Nvidia contra impago alcanzó 127 puntos básicos este martes, triplicando los 39 puntos básicos del cierre de 2025. Es un salto del +226% en menos de diez meses. El miércoles 21 de octubre, el <abbr title="Credit default swap, el coste anual de asegurar deuda contra impago">CDS</abbr> a cinco años de Nvidia superó por primera vez desde noviembre de 2025 el de Meta, que cotizaba en 119 puntos básicos el 26 de octubre.
La inversión en acciones va por otro lado: Nvidia cerró el lunes en $216.00 y anunció el martes una inversión de $3.000 millones en Meta. Hoy cotiza en $218.07 (+0.96%). Meta opera en $624.80 (-0.91%). El problema no está en el precio de las acciones ni en la demanda de chips. Está en el mercado de renta fija, que lleva semanas gritando que algo no cuadra.
El co-firmante expuesto
Nvidia no es un proveedor cualquiera. Ha construido su modelo de crecimiento prometiendo comprar capacidad de computación que sus clientes neoclouds no puedan vender y garantizando parte de los contratos de arrendamiento de data centers firmados por esos socios. Según el análisis de XenoSpectrum sobre el formulario 10-Q presentado en agosto, los compromisos de soporte a clientes suman hasta $164.500 millones, aproximadamente el 72% del equity total de Nvidia.
La arquitectura más pesada está documentada. En agosto, Nvidia entró en garantías con SB Energy para respaldar crédito en la construcción del PORTS Technology Campus en Ohio, con 4.25 gigavatios de carga IT. La obligación capitalizada alcanza $105.000 millones, bajo 20 años de <abbr title="Contratos de arrendamiento a largo plazo">leases</abbr> para OpenAI. Además, una orden inicialmente valuada en $6.300 millones obliga a Nvidia a comprar capacidad residual no vendida de CoreWeave hasta el 13 de abril de 2032.
CoreWeave marca el ritmo del estrés
El <abbr title="Credit default swap de CoreWeave, indicador del coste de asegurar su deuda">CDS de CoreWeave</abbr> cotiza en 1.148 puntos básicos (dato del 26 de octubre), tras tocar récord de 1.167 el 22 de octubre. Subió desde 903 puntos básicos el 12 de octubre. En el mercado de swaps, un spread por encima de 1.000 puntos implica probabilidad de impago superior al 60%. Como ya publicamos la semana pasada, los bonos de CoreWeave con vencimiento en 2031-2032 ofrecían rendimientos superiores al 15% el viernes 23 de octubre.
| Emisor | CDS (bps) | Variación 2026 |
|---|---|---|
| Nvidia | 127 | +226% |
| Meta | 119 | n.d. |
| CoreWeave | 1.148 | +1.170% aprox.* |
| CDX Investment Grade | 63 | n.d. |
* Estimación basada en spread de 903 bps el 12 de octubre vs. niveles probables <100 bps a inicio de año.
La correlación entre ambos <abbr title="Credit default swaps">CDS</abbr> ha sido clara. En julio-agosto, el CDS de CoreWeave saltó de 589 puntos básicos (1 de julio) a 967 puntos (29 de julio); Nvidia alcanzó pico de 82 puntos el mismo día. Entre el 12 y el 22 de octubre, CoreWeave aceleró de 903 a 1.167 puntos; Nvidia subió de 87 a 118 puntos en paralelo, antes de tocar 130 al día siguiente.
El neocloud tiene aproximadamente $51.600 millones en deuda total, incluyendo unos $35.000 millones en notas, bonos y créditos. Genera ingresos de $2.575 millones trimestrales y paga $640 millones solo en intereses. La matemática no cierra sin flujo de caja operativo positivo sostenido, y eso aún no ha llegado.
El volumen de trading confirma la atención del mercado
El trading semanal en <abbr title="Credit default swaps vinculados a bonos de empresas de inteligencia artificial">CDS vinculados a bonos de IA</abbr> —Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta, Broadcom y Nvidia— promedió más de $9.000 millones en septiembre, comparado con menos de $2.000 millones en julio, según Morgan Stanley Research. El mercado de swaps no solo detectó el estrés antes que cualquier otra métrica; está cotizándolo con volumen real.
Nvidia cotiza aproximadamente el doble del CDX North American Investment Grade (63 puntos básicos el 26 de octubre) y por encima de los seis mayores bancos estadounidenses. No porque su operación esté rota —tiene más de $48.000 millones en efectivo y equivalentes— sino porque el mercado de renta fija está valorando el contagio potencial desde clientes con balances más frágiles.
Nvidia responde con más capital
Este martes, Nvidia confirmó que invertirá $3.000 millones en la oferta de acciones de Meta, que amplió el total a aproximadamente $97.500 millones. La operación convierte a Nvidia en accionista del mismo ecosistema que construye. Además, Nvidia mantiene inversiones de equity por $99.000 millones y compromisos de inversión adicionales de $25.000 millones, según el 10-Q del 26 de julio.
La exposición bruta máxima bajo todos los acuerdos de garantía sobre contratos de arrendamiento de data centers suma $3.500 millones, según el formulario 8-K de agosto. Esa cifra no incluye las garantías de residual value ni los compromisos de compra forward, que elevan el número total hacia los $164.500 millones que XenoSpectrum extrajo del 10-Q.
El spread de 127 puntos básicos en el CDS de Nvidia implica un coste anual de 1.27% sobre el nominal asegurado. Para un bono de $1.000 millones, el comprador de protección pagaría $12,7 millones al año. La cifra no es prohibitiva, pero triplica lo que costaba hace diez meses. Y si CoreWeave entra en reestructuración o impago, Nvidia tendría que activar garantías que podrían alcanzar decenas de miles de millones en valor presente.
Qué vigilar desde aquí
- Spreads de bonos de CoreWeave: si los rendimientos siguen por encima del 15%, el refinanciamiento será inviable sin inyección de equity o conversión de deuda.
- CDS de Nvidia por encima de 130 puntos básicos: señalaría que el mercado descuenta activación cercana de garantías.
- Flujo de caja operativo de CoreWeave en Q3: el dato clave para saber si la compañía puede sostener $640 millones trimestrales en intereses sin quemar equity.
- Volumen de CDS en el sector IA: si el trading semanal supera los $10.000 millones, confirmaría que el estrés se está extendiendo más allá de CoreWeave.
El mercado de acciones valora a Nvidia por su capacidad de vender chips y capturar el crecimiento de la inteligencia artificial. El mercado de renta fija la valora por su exposición como co-firmante de deuda de terceros. Ambos tienen razón, pero miden cosas distintas. Para un trader con posición en Nvidia, el CDS en 127 puntos básicos no es señal de venta inmediata, pero sí confirmación de que el riesgo de cola existe y tiene precio.