Oracle marca CDS de 215 bps: el mercado crediticio castiga $785.000M en capex de IA
Andrés Valcárcel · Mercados Financieros · 2026-07-28
El contrato de protección contra default del gigante de bases de datos alcanzó su máximo en 18 años mientras Big Tech emite deuda récord para financiar infraestructura de IA. Alphabet reportó flujo de caja libre negativo por primera vez en su historia pública.
El CDS a cinco años de Oracle alcanzó 215 puntos básicos este lunes, su nivel más alto en 18 años, reflejando un aumento de aproximadamente 49% respecto a los 144 bps de finales de 2025. Traducido a cifras: asegurar 10 millones de dólares en deuda de Oracle cuesta ahora $215.000 anuales, frente a los $144.000 de diciembre. El resto de Big Tech comparte la presión: Alphabet marcó CDS de 67 bps (máximo histórico), Meta 92 bps, Amazon 67 bps y Nvidia 82 bps, según datos de LSEG al cierre del lunes.
Oracle, el canario en la mina del crédito tech
El caso de Oracle condensa la tensión. S&P Global rebajó su calificación de BBB a BBB- el mes pasado —mínimo de grado inversión, un escalón por encima de junk— reconociendo que «subestimó consistentemente la escala de gastos de capital anticipados» para inversión en IA. La agencia admitió el error de proyección, pero el mercado ya lo había preciado: el CDS del gigante de bases de datos tocó 215 bps tras el downgrade, frente a los 198 bps que marcaba el viernes 17 de julio.
Andrew Keches, analista de crédito en Barclays, señaló que el CDS de Oracle funciona como proxy de los temores sobre deuda de IA en el sector: "No es que Oracle esté al borde del impago; es que el mercado está aprendiendo que los modelos de flujo de caja libre de estas compañías ya no funcionan como antes."
Divergencia: las acciones suben, el crédito castiga
Mientras el mercado de crédito marca alarmas, el de renta variable celebra. Alphabet cotiza este martes en $334.47 (+2.42%), Microsoft en $393.40 (+1.11%) y Meta estable en $593.70, según datos intradiarios. Alphabet, Microsoft y Meta reportaron resultados que batieron estimaciones de consenso la semana pasada; los analistas mantienen recomendaciones de compra sobre los tres nombres.
Pero el mercado de bonos lee otra historia. Los spreads de crédito en bonos de hiperscaladores se han ampliado a aproximadamente 78 puntos básicos sobre Treasuries desde los 50 bps de hace dos meses, el movimiento más agudo desde la volatilidad relacionada con aranceles en abril de 2025. Aunque la cifra sigue siendo modesta en contexto histórico —durante la crisis financiera de 2008-2009 los spreads corporativos superaron los 600 bps—, marca un quiebre respecto a la confianza casi automática que acompañaba las emisiones de mega-cap tech.
- Oracle CDS: 215 bps (máximo en 18 años, +50% desde finales de 2025)
- Alphabet CDS: 67 bps (máximo histórico; la compañía nunca había enfrentado este nivel de desconfianza crediticia)
- Spreads sobre Treasuries: 78 bps vs. 50 bps hace dos meses (+56%)
- Emisión de bonos Big Tech 2026: $182.000M (+1.300% interanual)
Alphabet reporta flujo de caja libre negativo por primera vez desde su IPO
El motivo de la tensión tiene nombre: capex. Alphabet reportó el miércoles 22 de julio que su gasto de capital en el segundo trimestre de 2026 se duplicó a $44.900 millones, superando su flujo operativo de $39.100 millones. El resultado: un flujo de caja libre de -$5.900 millones, el primer trimestre negativo desde que la compañía salió a bolsa en 2004.
El CFO de Alphabet explicó en la llamada de resultados que la inversión en centros de datos y chips para entrenar modelos de IA «no tiene precedentes en escala», pero que la compañía mantiene acceso a financiamiento y «amplio colchón de efectivo». El mercado de acciones aceptó la narrativa; el de crédito, no tanto.
Moody's advierte: $785.000M en 2026, $1 billón en 2027
Moody's Ratings emitió el viernes 24 de julio una advertencia formal sobre presión crediticia en hiperscaladores. La agencia proyecta que el gasto de infraestructura de IA de los principales actores alcanzará $785.000 millones en 2026 y $1 billón en 2027, erosionando flujos de caja y amenazando la calidad crediticia. FactSet refina la cifra: el capex agregado de cinco hiperscaladores (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle) superará $690.000 millones en 2026, representando un crecimiento anual superior al 80%, mientras que los flujos de caja libres para la mayoría se aproximarán a cero o serán negativos.
Oracle, en cambio, lleva calificación Baa2 con perspectiva negativa —dos escalones por encima de junk— y representa el eslabón más débil de la cadena. Si el costo de financiamiento sigue subiendo, los hiperscaladores de segunda línea enfrentarán una disyuntiva: reducir capex o aceptar costos de deuda crecientes que erosionan márgenes.
Deuda directa y oculta: $460.000M + $1,2 billones fuera de balance
La deuda directa conjunta de Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle y CoreWeave ha alcanzado $460.000 millones, según datos compilados por Bloomberg. Pero la cifra real es mayor: los compromisos de arrendamiento de centros de datos fuera de balance se han disparado a $1,2 billones. Estas obligaciones no cuentan formalmente como deuda en los balances, pero generan pagos fijos anuales que reducen el efectivo disponible.
David Brown, responsable global de crédito investment grade en Neuberger Berman, alertó sobre «sustanciales requisitos de financiamiento aún no satisfechos» en la industria. La referencia apunta al financiamiento circular que involucra a Nvidia: Bloomberg reportó que el chipmaker ha anunciado más de $540.000 millones en acuerdos de garantía de deuda y participación accionaria en 2026, donde «Nvidia financia a clientes (OpenAI, CoreWeave) que a su vez compran chips Nvidia». Tanto el FMI como el Banco de Pagos Internacionales señalaron esto como riesgo sistémico.
Amazon encuentra compradores más exigentes
El cambio de actitud es tangible en las subastas de bonos. Amazon enfrentó compradores más exigentes en su venta de bonos de $25.000 millones en julio: la cobertura de órdenes fue de 2,5 veces, frente a 3,2 veces en marzo. La diferencia puede parecer menor, pero en el mundo del crédito corporativo de grado inversión señala un endurecimiento real de condiciones. Los inversores institucionales ya no compran emisiones de Big Tech sin exigir un spread mayor sobre Treasuries.
El interrogante es si este encarecimiento frena el capex o simplemente redistribuye costos. Por ahora, los hiperscaladores siguen anunciando inversiones récord en infraestructura de IA; el mercado de crédito simplemente dejó de financiarlas con la prima de confianza que ofrecía hace un año. Oracle marca 215 bps, el nivel más alto desde la crisis financiera de 2008. El resto de Big Tech aún cotiza spreads manejables, pero la tendencia apunta en una sola dirección.