Cinco años de exención temporal y ninguna licencia nacional para cripto

Patricia López · Regulación Cripto · 2026-09-22

La SEC aprobó trading de valores tokenizados onchain por cinco años y propuso exenciones limitadas, pero no hay permiso federal único para operar en todo EE.UU.

La SEC no ha dado luz verde a empresas cripto para «operar nacionalmente» como sugieren algunos titulares esta semana. Lo que aprobó el 17 de septiembre es una exención temporal de cinco años para que ciertos venues negocien valores tokenizados onchain sin registrarse como bolsa. Y lo que propuso el 18 de agosto —aún en consulta pública hasta el 20 de octubre— son dos exenciones de registro limitadas ($5 millones y $75 millones) más una preemption parcial de requisitos estatales. Ninguna de las dos medidas crea una licencia federal única.

La confusión arranca de un titular editorial de Bitcoin Foundation que interpreta «nationwide» donde la norma dice otra cosa. Ya publicamos que Bitcoin saltó tras la Innovation Exemption; ahora toca aclarar qué puede hacer realmente una empresa cripto con estas reglas y qué sigue prohibido.

Qué aprobó la SEC el 17 de septiembre

La Innovation Exemption entró en vigor ese jueves y permite que los <abbr title="Plataformas de negociación de valores tokenizados">Tokenized Securities Venues</abbr> (TSVs) faciliten el trading de acciones tokenizadas de empresas cotizadas en bolsas tradicionales estadounidenses (lo que la SEC llama Tokenized NMS Stock) a través de <abbr title="Creadores de mercado automatizados que operan con algoritmos en blockchain">market makers automatizados</abbr> y pools de liquidez, sin registrarse como bolsa ni como broker-dealer ante la Comisión. La exención dura cinco años, hasta septiembre de 2031, y es condicional: el venue debe cumplir una serie de requisitos técnicos y de divulgación que la SEC detalla en su comunicado.

Bitcoin cerró el fin de semana cripto del sábado 19 de septiembre en $81.233, con una subida cercana al 1,6% tras el anuncio. Hoy martes 22 de septiembre opera en $86.285, un -0,36% en la sesión pero acumulando más de 6% desde el cierre del jueves 17 de septiembre. El mercado interpretó la medida como validación institucional de la infraestructura blockchain para negociar valores regulados, aunque el precio de hoy refleja una corrección respecto al pico del viernes.

Qué propuso la SEC el 18 de agosto y aún no está vigente

La Regulation Crypto Assets (Regulation CA) es una propuesta publicada hace más de un mes que crea dos exenciones del registro de valores federales para ofertas de contratos de inversión cripto. La exención de startup permite recaudar hasta $5 millones en un período de cuatro años; la exención de financiación permite hasta $75 millones anuales. Ambas eliminan la obligación de registrarse ante la SEC y también —esto es clave— preemptarían ciertos requisitos de registro estatal (las llamadas <abbr title="Leyes estatales de valores que regulan la oferta y venta de títulos dentro de cada estado">blue sky laws</abbr>), clasificando a los compradores como qualified purchasers bajo la Ley de Valores.

El período de comentarios públicos vence 60 días después de la publicación en el Registro Federal, lo que sitúa el cierre el martes 20 de octubre. Después la SEC revisará los comentarios y decidirá si emite la regla final, la modifica o la retira. Nada de esto está en vigor hoy.

Por qué «nationwide» no significa lo que parece

En el lenguaje regulatorio estadounidense, «operar nacionalmente» suele implicar una licencia federal única que reemplaza el mosaico de licencias estatales. Eso es lo que buscan empresas como Block al solicitar un charter bancario nacional ante el OCC: consolidar más de 50 licencias estatales en un único permiso federal. La Innovation Exemption y la Regulation CA propuesta no hacen eso.

Lo que ofrecen es preemption parcial: si una empresa cumple los requisitos de la exención federal (montos, divulgación, tipo de comprador), queda exenta de algunos —no todos— requisitos estatales de registro. Pero sigue bajo supervisión de la SEC a nivel federal y bajo enforcement estatal para lo que no quede preemptado. Y la Innovation Exemption aplica solo a un nicho: venues que negocian valores tokenizados de empresas ya cotizadas en bolsas tradicionales. Un exchange que liste tokens no relacionados con acciones tradicionales, o una plataforma <abbr title="Finanzas descentralizadas: protocolos blockchain que replican servicios financieros sin intermediarios centralizados">DeFi</abbr> que emita su propio token de gobernanza, no entra en ninguna de estas exenciones.

Contexto regulatorio más amplio

La SEC lanzó Project Crypto hace poco más de un año como parte de un giro hacia la construcción de reglas estructuradas en lugar de regular mediante enforcement caso por caso. El presidente de la Comisión, Paul Atkins, afirmó en el comunicado del 17 de septiembre que la Innovation Exemption representa «un paso significativo hacia adelante, dentro de su autoridad estatutaria, para traer los mercados de capital de Estados Unidos a la era digital». La frase «dentro de su autoridad estatutaria» no es casual: el Senado rechazó el cloture de la CLARITY Act el 15 de septiembre con un resultado de 49 a favor y 50 en contra, dejando a la SEC sin el marco legislativo amplio que hubiera delegado supervisión de ciertos activos cripto a la CFTC.

Sin ley nueva, la SEC actúa con las herramientas que ya tiene: exenciones condicionales, propuestas de nuevas regulaciones dentro de su mandato y cartas de no-acción. El resultado es un marco fragmentado. Para gestores de fondos que monitorean activos digitales, estas medidas son señales de que la agencia intenta construir un camino viable para valores tokenizados, pero ese camino es estrecho, temporal y condicional.

El experimento de cinco años de la Innovation Exemption obliga a la pregunta: ¿qué pasa en 2031? Si el trading onchain de valores tokenizados funciona sin incidentes graves, la SEC podría hacer permanente la exención o integrarla en una regla definitiva. Si aparecen problemas —fraude, manipulación, falta de liquidez o conflictos con la infraestructura tradicional— la Comisión puede revocarla y volver al requisito de registro completo. El mercado compró la noticia esta semana, pero la certeza regulatoria que buscan institucionales sigue pendiente de cómo se resuelva la consulta de Regulation CA en octubre y de qué decida la SEC al final del período experimental.