Cuello de botella de memoria fuerza Amazon a $220B en capex sin resolver la escasez
Lucas Montero · Empresas y Resultados · 2026-08-12
El gigante elevó guidance $20.000 millones el 30 de julio por costos de memoria más altos. AWS crece 36,7% (récord en 18 trimestres) y el backlog salta $132.000 millones en un trimestre, pero la capacidad no alcanzará para cubrir demanda hasta 2027.
Amazon elevó su guidance de capex 2026 de $200.000 millones a $220.000 millones el 30 de julio, con el CEO Andy Jassy atribuyendo el incremento directamente a costos más altos de memoria. La compañía admitió en el earnings call que incluso con ese nivel de inversión no tendrá capacidad suficiente para satisfacer toda la demanda de AWS en 2026 y 2027. El anuncio llegó junto con resultados de Q2 que mostraron AWS creciendo 36,7% interanual, su ritmo más rápido en 18 trimestres.
La acción cerró el jueves 30 de julio en $235,50 (+3,90%) y disparó más de 8% en after-hours tras el beat de resultados. Hoy cotiza en $269,11, acumulando una ganancia del 14,3% desde el earnings, aunque retrocede 1,16% en la sesión. El rango de 52 semanas va de $196 a $287,20.
Memoria, no GPUs: el desbalance que nadie mide
El aumento de $20.000 millones no responde a la compra masiva de chips Nvidia que el mercado espera en cada reporte. Jassy señaló explícitamente que «el costo más alto de memoria está empujando este número arriba desde nuestro estimado anterior». Mientras Wall Street sigue obsesionado con la oferta de GPUs, el factor limitante real está en los chips de memoria HBM y componentes asociados.
El desbalance estructural entre demanda de memoria y oferta no es nuevo. Elon Musk admitió en el earnings call de SpaceX hace dos días que la demanda de chips de memoria crece diez veces más rápido que la oferta, con un desbalance que podría extenderse hasta 2030. Amazon ahora pone precio a esa escasez: un incremento del 10% en el capex anual más grande de su historia.
AWS acelera y los márgenes suben mientras capex devora caja
AWS generó $42.200 millones en ingresos de Q2, alcanzando una run rate de $169.000 millones. El margen operativo llegó a 39,4%, comparado con alrededor del 33% un año antes. La expansión de 650 puntos base año a año sugiere que las ganancias de eficiencia y optimización de capacidad están compensando parcialmente el costo de nueva infraestructura.
- AWS revenue: $42.200M (+36,7% YoY), quinto trimestre consecutivo de aceleración
- Backlog: $496.000M, creciendo a tasas de tres dígitos interanual
- Negocio AI: superó run rate de $25.000M, creciendo a tres dígitos
- Negocio chips personalizados (Trainium/Inferentia): run rate de $25.000M, también a tres dígitos
El dato del backlog no es vanidad métrica. Son compromisos contractuales multiyear de clientes que ya están pagando o tienen órdenes de compra firmadas. El salto de $132.000 millones en un trimestre es el incremento trimestral más alto que cualquier hyperscaler haya reportado en 2026, superando incluso los crecimientos de backlog de Google Cloud en el mismo período.
Flujo de caja libre se vuelve negativo: el costo oculto de acelerar
El gasto masivo tiene precio. Amazon registró una salida de $7.600 millones en flujo de caja libre en los últimos doce meses, comparado con una entrada de $18.200 millones un año antes. Ese cambio de $25.800 millones es consecuencia directa del capex disparado: de $110.000 millones en 2025 a $220.000 millones proyectados para 2026.
La diferencia entre Amazon y otros hyperscalers es que el backlog funciona como ROIC adelantado. Alphabet ha guiado $175.000-$185.000 millones en capex 2026, Meta entre $125.000-$145.000 millones, y Microsoft entre $110.000-$120.000 millones. El total de los cuatro grandes alcanza aproximadamente $725.000 millones, un 77% más que en 2025. Pero solo Amazon tiene $496.000 millones en compromisos firmados que respaldan la inversión.
Capacidad vendida antes de construirla
El hecho de que Amazon admita públicamente que no podrá cubrir toda la demanda en 2026-2027 con $220.000 millones de capex invierte la narrativa habitual. No se trata de «construir infraestructura y esperar que lleguen clientes». La compañía tiene clientes esperando capacidad que aún no existe, con contratos firmados por valor de medio billón de dólares. Jassy adelantó en abril que el chip propio Trainium tiene demanda comprometida por $225.000 millones; ahora el backlog total de AWS supera esa cifra.
El margen operativo de AWS del 39,4% implica que cada dólar de revenue genera casi 40 centavos de utilidad operativa. Si el backlog de $496.000 millones se reconoce en los próximos tres años (estimación conservadora), AWS agregaría aproximadamente $165.000 millones anuales en revenue, con cerca de $65.000 millones en utilidad operativa anual. Eso justifica capex de $220.000 millones si el ROIC se mantiene por encima del 25%.
La memoria más cara no es un problema temporal de oferta. Es el cuello de botella estructural que define quién puede escalar infraestructura AI en 2026-2028 y a qué precio. Amazon acaba de confirmar que ese precio subió 10% en seis meses, y aún así no será suficiente.