Nvidia dobla ingresos pero Wall Street recorta su múltiplo a mínimos
María González · Empresas y Resultados ·
La compañía generó $96.200 millones en Q2 con márgenes del 75%, pero cotiza a un P/E de 30, un 43% por debajo de su mediana de diez años. El mercado descuenta algo.
Nvidia cotiza este viernes a $231.55, con un <abbr title="Relación entre el precio de la acción y las ganancias por acción de los últimos doce meses">P/E</abbr> de 30.20. Ese múltiplo está 43% por debajo de su mediana histórica de diez años, que marca 53.02. La paradoja: en el último trimestre reportado la compañía generó $96.200 millones en ingresos, un crecimiento del 106% año contra año, con márgenes brutos del 75%. Wall Street está pagando menos por cada dólar de ganancia de Nvidia justo cuando la empresa duplica sus cifras.
Los números del segundo trimestre fiscal 2027, reportados el 26 de agosto tras el cierre de mercado, no dejaban espacio a la interpretación. El segmento de Data Center ingresó $89.000 millones, un alza del 117% interanual y del 18% trimestral. Ese segmento representa el 93% del revenue total. El <abbr title="Beneficio por acción ajustado, excluyendo partidas extraordinarias">EPS</abbr> non-GAAP llegó a $2.22, superando el consenso de $2.09. La compañía devolvió $26.000 millones a accionistas en recompras y dividendos durante el trimestre, más de lo que generó en <abbr title="Flujo de caja libre, dinero disponible después de cubrir gastos operativos e inversiones de capital">free cash flow</abbr> ($21.300 millones), algo que solo puede sostener quien ya tiene caja acumulada y espera más.
La compresión del múltiplo
El P/E actual de Nvidia no solo está por debajo de su promedio histórico. Está en el percentil más bajo de su rango de los últimos cinco años. Entre 2021 y 2023, el múltiplo superó las 80 veces; en julio de 2023 tocó 246×, un pico que reflejaba expectativas extraordinarias sobre el ciclo de <abbr title="Inteligencia Artificial">IA</abbr>. Hoy, con ingresos que se duplican cada año y márgenes que sostienen niveles de 75%, la acción cotiza con el descuento más pronunciado en una década.
- P/E actual: 30.20 (dato del 6 de octubre)
- P/E promedio 3 años: 48.83
- P/E promedio 5 años: 56.82
- P/E mediana 10 años: 53.02
- Rango histórico 10 años: 16.5× (dic 2018) a 246× (jul 2023)
La interpretación directa dice que el mercado descuenta desaceleración futura o compresión de márgenes. Como ya publicamos en agosto, Nvidia ha caído en seis de ocho reportes trimestrales pese a superar estimaciones. El patrón se repitió tras el reporte del 26 de agosto: la acción subió 4% en la sesión inmediata, pero cayó después a $206.36 en <abbr title="Operaciones fuera del horario regular de mercado">after-hours</abbr> desde un cierre de $209.91. Recuperó terreno en las semanas siguientes, pero el múltiplo no volvió a niveles de 2023.
ACIE crece más rápido que los hyperscalers
La sorpresa del trimestre no vino de los gigantes de la nube. Vino del segmento que Nvidia llama ACIE: AI Clouds, Enterprises y gobiernos. Ese grupo generó $40.300 millones en Q2, con un crecimiento del 138% año contra año. Los hyperscalers (Amazon Web Services, Microsoft Azure, Google Cloud) aportaron $48.700 millones, con un crecimiento también superior al 100% pero menor al de ACIE.
| Segmento | Revenue (miles de millones) | Crecimiento YoY |
|---|---|---|
| Hyperscale | $48.7 | +100%+ |
| ACIE | $40.3 | +138% |
| Total Data Center | $89.0 | +117% |
La CFO Colette Kress señaló en la llamada de resultados que ACIE representa ahora aproximadamente la mitad del negocio de Data Center. Eso redistribuye el riesgo: el <abbr title="Gasto de capital en infraestructura">capex</abbr> en IA ya no depende exclusivamente de cuatro o cinco hyperscalers. Empresas privadas, gobiernos que construyen infraestructura soberana de IA y clouds especializados están desplegando miles de millones en GPU. El ciclo se vuelve más largo, pero también más fragmentado.
Guidance para Q3 y el test de demanda
Nvidia proyectó $108.000 millones en ingresos para el tercer trimestre fiscal 2027, con un margen de ±2%. Esa cifra excluye cualquier contribución de China, donde las restricciones de exportación estadounidenses limitan las ventas de chips avanzados. Jensen Huang, CEO de la compañía, fue más allá en la llamada y pronosticó un crecimiento del 70% en revenue para el año fiscal 2028, por encima de las estimaciones de analistas.
El mercado reaccionó con escepticismo implícito. La guidance de $108.000 millones es un 12% superior al trimestre recién reportado, pero el múltiplo no se expandió. Un análisis de Andrew Hill Investment Advisors publicado esta semana argumenta que la valuación relativa de Nvidia es atractiva en un entorno de tasas altas, pero reconoce que la acción subió solo 6% en el tercer trimestre mientras el promedio de empresas relacionadas con IA ganó 13%.
Qué descuenta el mercado
La compresión del múltiplo refleja una pregunta sin respuesta definitiva: ¿puede Nvidia sostener márgenes del 75% cuando la competencia se acelera y los clientes empiezan a diseñar sus propios chips? Amazon desarrolla Graviton y Trainium; Google tiene TPU; Microsoft invierte en silicio propio. AMD avanza en GPUs para centros de datos, aunque sigue lejos del dominio de Nvidia. Si los hyperscalers internalizan parte del diseño, el pricing power de Nvidia se comprime.
El segundo factor es la saturación del ciclo de capex. Wall Street descuenta que las inversiones en infraestructura de IA no pueden crecer indefinidamente al ritmo actual. Los $89.000 millones trimestrales de Data Center implican un run rate anual de $356.000 millones, una cifra que representa una porción significativa del capex tecnológico global. Si ese ritmo se modera, aunque sea a niveles todavía elevados, el múltiplo actual puede resultar generoso.
El tercer elemento es la dependencia de un solo ciclo. Nvidia genera hoy el 93% de sus ingresos desde Data Center. Los segmentos de Gaming, Professional Visualization y Automotive crecen, pero no compensan una eventual desaceleración en IA. El mercado asume que, si el capex en infraestructura de IA baja un 20%, no hay otro motor que absorba el impacto.
Sin embargo, hay un argumento contrario. Los $40.300 millones de ACIE en un solo trimestre sugieren que la difusión del capex apenas comienza. Gobiernos europeos, asiáticos y latinoamericanos están en fases tempranas de construir nubes soberanas de IA. Empresas medianas que antes consumían IA mediante APIs ahora evalúan infraestructura propia para controlar costos y datos. Si ese segmento crece al 138% interanual durante dos o tres años más, el ciclo tiene recorrido.
La ejecución del guidance de $108.000 millones para Q3 será el primer test. Nvidia reportará esas cifras en las próximas semanas. Si cumple o supera, el múltiplo comprimido quedará como oportunidad. Si falla o recorta la proyección de fiscal 2028, el descuento actual habrá sido una señal temprana de techo de ciclo. Con $99.000 millones autorizados en recompras y márgenes del 75%, la compañía apuesta a que la demanda no cede. El mercado, por ahora, no está convencido.