Los bonos flotantes suben automáticamente mientras AGG pierde en el primer alza desde 2023

Andrés Valcárcel · Mercados Financieros · 2026-09-19

La Fed movió tasas por primera vez en tres años y el mercado de bonos se partió en dos: los ETFs flotantes reprecian al alza, AGG cae. El spread 10Y-2Y en 0,33% dice que el ciclo será corto.

La Reserva Federal subió tasas a 3,75%-4,00% el miércoles 16 de septiembre, su primer movimiento alcista desde 2023, y el mercado de bonos respondió con una divergencia mecánica: los <abbr title="Fondos cotizados que invierten en bonos de tasa variable, cuyo cupón se ajusta automáticamente con las tasas de mercado">ETFs de tasas flotantes</abbr> como USFR y TFLO repreciaron al alza de forma automática, mientras que AGG, el fondo de bonos de cupón fijo más grande del mercado, cerró el viernes en 95,96 dólares, dentro del rango bajo de su año y lejos del máximo de 96,07 dólares registrado hace doce meses.

El voto fue unánime pero el mercado ya había decidido

El FOMC votó 12-0 a favor del alza. Kevin Warsh, presidente de la Fed, negó que el mercado de bonos influyera en la decisión: según declaró a la prensa, la Fed actuó «basada en nuestra evaluación» y no por presión externa. Sin embargo, el bono a 10 años había rozado el 5% días antes, su nivel más alto desde 2007, y Karen Manna, estratega de renta fija de Federated Hermes, resumió la realidad del mercado: «La Fed subió tasas, pero el mercado de bonos llegó primero».

El rendimiento del Tesoro a 10 años alcanzó 5,016% el miércoles del anuncio y retrocedió a 4,95% el viernes, mientras que el bono a 2 años cotizó en 4,73%. El spread 10Y-2Y se contrajo a 0,33%, una señal de que el mercado no espera un ciclo de alzas prolongado.

Los bonos flotantes suben automáticamente mientras AGG pierde en el primer alza desde 2023

Cómo funciona la mecánica de los flotantes

Los fondos de tasa flotante ajustan automáticamente su cupón cuando la Fed mueve tasas. USFR invierte en bonos del Tesoro de corto plazo con tasa variable; TFLO hace lo mismo con un enfoque ligeramente distinto. Ambos cotizan hoy en 50,62 dólares (TFLO, +0,06%) sin exposición a <abbr title="Medida de sensibilidad del precio de un bono a cambios en las tasas de interés; mayor duración implica mayor pérdida cuando las tasas suben">duración</abbr>. Cuando la Fed sube, el cupón de estos fondos sube con ella; cuando baja, el cupón cae.

AGG, en cambio, mantiene miles de bonos de cupón fijo emitidos antes del alza. Esos bonos pagan lo mismo que antes, pero su precio cae porque el mercado ahora puede comprar deuda nueva con cupones más altos. Es aritmética de renta fija: el que compró AGG hace un año a 96,07 dólares y lo vendió el viernes a 95,96 dólares perdió capital, sin contar el cupón recibido.

Los bonos flotantes suben automáticamente mientras AGG pierde en el primer alza desde 2023

El spread dice que el ciclo será breve

El spread 10Y-2Y en 0,33% —la diferencia entre el rendimiento del bono a 10 años y el de 2 años— es uno de los más bajos en años y señala que el mercado cotiza un ciclo de alzas corto. Los traders ya descuentan tres alzas adicionales antes de mediados de 2027, según datos de futuros de tasas, una más que antes del anuncio. Pero la curva no anticipa más allá: si el mercado esperara un ciclo de cinco o seis alzas, el spread sería negativo (inversión de curva) o al menos más amplio.

Para los que operan bonos, esto implica que los rendimientos actuales cerca del 5% pueden ser el pico del ciclo, no el inicio de una escalada sostenida. Si el mercado tiene razón y la Fed detiene las alzas en 2027, AGG puede recuperar parte de lo perdido cuando los yields vuelvan a bajar. Pero si la inflación persiste y la Fed alarga el ciclo, los bonos de cupón fijo seguirán sangrando precio.

Rotación parcial, no abandono total

La tesis de rotación que circula entre estrategas de renta fija no implica vender todo AGG y pasarse a flotantes. La lógica es más matizada: si la inflación se enfría en 2027 y la Fed revierte, AGG ganará con su duración mientras que USFR y TFLO verán caer sus cupones. Mantener AGG como posición núcleo tiene sentido para quien espera ese escenario. Pero mover capital nuevo a flotantes captura el alza inmediata sin riesgo de precio.

Chris Zaccarelli, CIO de Northlight Asset Management, resumió la presión sobre la Fed: «Quedó acorralada». Carol Schleif, estratega jefe de mercados de BMO, ofreció la lectura contraria: el voto unánime señala «una economía muy fuerte», no pánico. En cualquier caso, el diferencial de retorno entre AGG y los flotantes está ahí, verificable en los datos de <abbr title="Year-to-date, rendimiento acumulado en lo que va del año">YTD</abbr>: 2,8% para USFR y TFLO frente a una caída en el precio de AGG que borra buena parte de su cupón.

El que tiene AGG como pilar de cartera enfrenta ahora el costo de oportunidad: cada alza adicional de la Fed ensancha la brecha. El que rota a flotantes captura el reprecio pero renuncia al rebote si el ciclo se corta antes de lo previsto. La curva plana dice que esa decisión tiene fecha de caducidad: si el mercado acierta, el trade de flotantes funciona hasta mediados de 2027, no más allá.