Forced deleveraging sincronizado golpea Asia mientras préstamos con margen se desploman 13% en Corea
Andrés Valcárcel · Mercados Financieros · 2026-07-31
El desapalancamiento simultáneo en tres mercados —Corea, China y Taiwán— marca el fin del rally más apalancado del año. China reduce deuda de margen al ritmo más rápido desde el crash 2015-2016.
Los préstamos con margen en Corea del Sur cayeron 13% desde finales de junio, pasando de 38,6 billones de won a 33,4 billones de won (22,6 mil millones de dólares) al 16 de julio, según datos de la Korea Financial Investment Association. El desplome no es un movimiento aislado: China y Taiwán registraron caídas superiores al 10% en el mismo período, con traders taiwaneses reduciendo deuda durante seis sesiones consecutivas hasta mínimos desde mayo.
El viernes, traders en China redujeron deuda de margen a un ritmo no visto desde el crash 2015-2016. La simultaneidad del movimiento en tres mercados señala que el arbitraje retail invirtió su dirección: ya no fluye *hacia* Corea, sino *fuera* de ella.
La matemática brutal del leverage 2,5x
El requisito de margen inicial en Corea es del 40% (versus 50% en Estados Unidos y 100% en China), lo que permite apalancamiento máximo de 2,5 veces el capital propio. Cuando el KOSPI cayó 18% en dos sesiones consecutivas los días 28 y 29 de julio —activando circuit breakers consecutivos por primera vez en la historia del índice— esa estructura amplificó pérdidas hasta niveles de liquidación forzada.
Los productos apalancados sobre Samsung Electronics y SK Hynix cayeron 28% y 26% respectivamente en una sola sesión el 28 de julio. Más de una docena de ETFs similares agrupaban 3.000 millones de dólares en activos a finales de mayo; hoy gestionan 4.100 millones, pero tras liquidaciones forzadas que borraron cuentas enteras.
1,2 millones de margin calls en un mercado de 35 millones de adultos
La Financial Services Commission surcoreana reportó más de 1,2 millones de cuentas retail que activaron margin calls al 13 de julio, con aproximadamente 320.000 a 360.000 cuentas liquidadas completamente —equivalente a una cuenta en cada 30 adultos surcoreanos en edad de trabajar. La tasa de liquidación forzada para acciones compradas con préstamos de corto plazo superó el 10% en la semana del 10 de julio, comparada con un promedio del 2,1% en los seis meses previos.
La concentración sectorial agravó el problema. Samsung Electronics y SK Hynix representan más de la mitad del valor de mercado del KOSPI; cuando ambas cayeron en paralelo —SK Hynix registró su mayor caída de un solo día en la historia, 15,37% el 13 de julio— no hubo refugio dentro del índice nacional.
- 38,6 billones de won en préstamos con margen a finales de junio (máximo reciente)
- 33,4 billones de won al 16 de julio (-13% en dos semanas)
- 108,1 billones de won en saldos de efectivo en cuentas de corretaje al 16 de julio, frente a récord de 139,7 billones el 4 de junio
- 340.000 cuentas reportadas para liquidación completa de posiciones
Esa caída del 13% en deuda de margen no refleja solo pérdidas: implica cierres forzados de posiciones que, con leverage 2-2,5x, convierten una caída del mercado del 20% en pérdidas superiores al 50% en capital del trader. En mayo, los saldos de préstamos con margen superaron los 60 billones de won, un récord histórico, impulsados por el boom de semiconductores con IA. El desapalancamiento ha borrado la mitad de ese exceso en menos de dos meses.
Franklin Templeton ve rotación, JPMorgan confirma contagio regional
Yi Ping Liao, portfolio manager de Franklin Templeton, sugiere que inversores «aparecen estar saliendo del mercado surcoreano, pero no necesariamente abandonando el sector tech enteramente — stocks tech de China y Taiwán aún ven soporte relativamente mejor». JPMorgan atribuye la caída a deleveraging, espejando retiros similares en China y Taiwán.
Esa rotación no es neutral: inversores extranjeros retiraron 30,5 mil millones de dólares de acciones surcoreanas en junio —las mayores salidas en más de 25 años— mientras que acciones taiwanesas sangraron 18,3 mil millones, según el Institute of International Finance. Combinadas, ambas concentraron el 106% de las salidas totales de renta variable emergente (otros mercados registraron entradas netas).
Jung In Yun, CEO de Fibonacci Asset Management, remarcó que «individual traders absorbieron la mayoría del daño; muchos parecen haber tratado los ETFs apalancados como inversiones a largo plazo en lugar de corto plazo». El error de categoría —comprar un producto diseñado para especulación intradiaria y mantenerlo durante semanas— explica parte del desastre: el reseteo diario de los ETFs 2x amplifica pérdidas cuando la volatilidad se dispara sin tendencia clara.
Reguladores admiten error, pero el daño ya está hecho
La Financial Services Commission surcoreana prohibió nuevos listados de productos apalancados de acción única y elevó requisitos de margen tras el colapso. Ahora exigen depósitos mínimos de 30 millones de won para operar ETFs apalancados. Pero el deleveraging forzado de los 34 billones de won en préstamos con margen que aún quedan no ha terminado, según Citi.
El KOSPI cerró el jueves 30 de julio en 5.663,24, con una caída adicional del 1,23% en una sesión relativamente tranquila tras la tormenta previa. Pero el índice ha caído 28,9% en julio, un descenso más pronunciado que durante la crisis financiera de 2008. El ratio PER del KOSPI ha caído a aproximadamente 6 veces beneficios futuros, acercándose a mínimos no vistos desde 2008.
El índice de semiconductores SOX en Estados Unidos entró en bear market tras caer más de 20% desde su máximo de mediados de junio, pasando de 14.655 puntos a finales de junio a aproximadamente 11.674 el 17 de julio. Ese benchmark de 30 acciones de chips había subido 105% entre su mínimo de marzo y el pico del mes pasado. La corrección cruzó el Pacífico y encontró en Corea el sistema financiero más vulnerable por diseño regulatorio: margen inicial del 40% en un mercado dominado por dos acciones correlacionadas.
El desapalancamiento regional sincronizado —Corea, China y Taiwán simultáneamente— sugiere que el carry trade de semiconductores, financiado con deuda barata y concentrado en memoria HBM y foundries avanzados, ha entrado en modo liquidación. Los saldos de cuentas de margen minoristas en Corea se evaporaron cerca de 30 billones de won desde su pico de finales de junio, cayendo a su nivel más bajo desde junio de 2020. Esa cifra —casi el doble de las salidas de capital extranjero— confirma que el retail local, no los fondos globales, está absorbiendo la mayor parte de las pérdidas.