Dimon pregunta si tu empresa está lista para spreads más altos
Andrés Valcárcel · Mercados Financieros ·
El CEO de JPMorgan conecta la competencia global por capital con el encarecimiento del refinanciamiento corporativo. Los préstamos en default saltaron 62,5% y los costos de endeudamiento tocan máximos de seis años.
Jamie Dimon cerró esta semana con una pregunta directa a los responsables financieros de las empresas estadounidenses: ¿están preparados para spreads de crédito más altos cuando les toque refinanciar? La pregunta no es retórica. Los datos de JPMorgan muestran que los préstamos profundamente en default escalaron a $65 mil millones en el tercer trimestre de 2026, un aumento del 62,5% respecto a los $40 mil millones de 2025 y los niveles más altos desde marzo de 2020.
El CEO del mayor banco de Estados Unidos volvió sobre el tema en la entrevista que concedió el martes 6 de octubre a Tom Mackenzie de Bloomberg, durante la JPMorgan Tech Stars Conference de Londres. Dimon lleva todo el año advirtiendo sobre el encarecimiento del crédito, pero esta vez afinó el mecanismo de transmisión: la competencia global masiva por capital —gobiernos refinanciando deuda pública, empresas tecnológicas financiando infraestructura de IA y precios altos del petróleo— terminará filtrándose en los <abbr title="diferencia de rendimiento entre bonos corporativos y bonos del Tesoro, refleja el riesgo percibido del emisor">spreads</abbr> de crédito corporativo.
El costo de financiarse ya marca máximos de seis años
Las empresas con la peor calificación crediticia (CCC o inferior) pagan 17% este mes para endeudarse, el nivel más alto desde mayo de 2020. El <abbr title="diferencia de rendimiento entre bonos de alto riesgo y bonos del Tesoro">spread de riesgo</abbr> para esos emisores alcanzó 12 puntos porcentuales, máximo desde 2022. Mientras tanto, el rendimiento promedio de los bonos corporativos de alto grado tocó 6% en la semana del 3 de octubre, por primera vez desde 2023.
La presión no viene solo de las empresas ya en dificultades. Moody's estima que $1,45 billones en deuda corporativa de grado de inversión vencerán entre 2026 y 2030. Ese refinanciamiento tendrá que competir en un mercado donde los gobiernos necesitan rotar $2 billones en deuda pública este año —a una tasa promedio del 3,5% sobre un stock de $30 billones— y donde el gasto en <abbr title="inteligencia artificial">IA</abbr> podría pasar de $700 mil millones en 2026 a $1 billón en 2027, según estimaciones de JPMorgan.
Señales tempranas en el mercado primario
Bank of America recortó en octubre su pronóstico de emisión de bonos de grado de inversión para el mes, de $160 mil millones a $110 mil millones. La reducción de $50 mil millones refleja cautela de los emisores ante condiciones menos favorables. En la oferta de deuda de Paramount-Skydance por $52 mil millones, la demanda de bonos a dos años fue casi el doble que para bonos a 30 años, señal de que los inversores evitan exposición de larga duración en un entorno donde los costos pueden seguir subiendo.
- Préstamos en default: $65 mil millones en Q3 2026, desde $40 mil millones en 2025 (+62,5%)
- Spread CCC o inferior: 12 puntos porcentuales, máximo desde 2022
- Costo de endeudamiento CCC: 17% este mes, primer vez desde mayo 2020
- Rendimiento alto grado: 6% (semana del 3 de octubre), primer vez desde 2023
- Emisión prevista octubre: rebajada de $160B a $110B por BofA
Tres fuerzas compitiendo por el mismo capital
Dimon identificó tres motores de la competencia por capital global: precios altos del petróleo, preocupaciones sobre gasto público en Japón, Reino Unido y Estados Unidos, y crecimiento impulsado por IA. Cada fuerza agrava a las otras: los gobiernos necesitan financiar déficits crecientes; las empresas tecnológicas aceleran inversiones en infraestructura; y los precios del crudo en torno a $100 el barril añaden presión inflacionaria que obliga a mantener tasas elevadas.
El CEO ya había dimensionado en junio el ecosistema de finanzas apalancadas en aproximadamente $1,7 billones en crédito privado, $1,7 billones en bonos de alto rendimiento y $1,7 billones en préstamos sindicados apalancados. Esa cartera enfrenta ahora un escenario donde refinanciar cuesta sustancialmente más que cuando se tomó la deuda original.
Riesgo significativo, no sistémico
Dimon mantiene que cuando ocurra un ciclo crediticio, las pérdidas serán peores de lo anticipado, aunque no lo ve como riesgo sistémico dada la escala relativa. El contraste con la lectura del Banco Central —que nota que el sector corporativo entró en 2026 con calidad crediticia de grado de inversión relativamente sólida— muestra dos visiones del mismo mercado: una enfocada en la dinámica de refinanciamiento futura, otra en la foto actual de balances.
La diferencia de spreads entre emisores de alto grado y CCC alcanza niveles que no se veían desde la recuperación post-COVID, pero con una distinción clave: en 2020 las tasas de referencia estaban en cero y la Reserva Federal intervenía activamente en mercados de crédito. Hoy la tasa del Tesoro a 10 años ronda 5,26% y la próxima reunión de la Fed está programada para el 27 y 28 de octubre, sin señales de que el presidente Kevin Warsh vaya a relajar la política monetaria.
JPMorgan cotiza hoy en $332,85, subiendo 0,43% en una jornada donde el S&P 500 avanza 0,53% y el Dow Jones sube 0,69%. Los inversores parecen interpretar la advertencia de Dimon más como una oportunidad para el negocio de banca de inversión del banco —que gana en fees cuando las condiciones obligan a refinanciar— que como un riesgo inminente para el sistema.