Microsoft publica resultados el miércoles en máximos históricos
María González · Mercados Financieros ·
La acción cotiza a solo 2,5% de su récord histórico antes del earnings del 28 de octubre. Backlog de $678.000 millones y Azure creciendo al 43%, pero el capex se dispara a más de $50.000 millones por trimestre.
Microsoft cotiza este lunes a $529,90, apenas 2,5% por debajo del máximo histórico de cierre de $543,45 que marcó el 13 de octubre. El miércoles 28, tras el cierre de mercado, la compañía reportará resultados del primer trimestre fiscal 2027 con la valoración en territorio de riesgo: quien compra ahora paga 31 veces ganancias ajustadas por un negocio cuyo <abbr title="Inversión en activos de capital como servidores y centros de datos">capex</abbr> se dispara mientras los márgenes se contraen.
La cartera de contratos firmados alcanzó $678.000 millones al cierre del cuarto trimestre fiscal 2026 (30 de junio), un aumento del 84% interanual según el filing 10-K ante la SEC. Esa cifra supera dos años completos de ingresos anuales: Microsoft facturó $331.800 millones en el año fiscal 2026. La duración promedio ponderada del backlog es de 2,3 años, y management espera convertir aproximadamente el 30% —unos $200.000 millones— en ingresos durante los próximos doce meses.
OpenAI concentra un tercio del backlog
La CFO Amy Hood reveló en la llamada de resultados de julio que, excluyendo al cliente de <abbr title="Inteligencia artificial">IA</abbr> más grande de Microsoft, el backlog creció 25% interanual. La diferencia entre ese 25% y el 84% total implica que OpenAI representa aproximadamente 32% de los $678.000 millones —unos $217.000 millones—, una concentración inusualmente alta para una empresa del tamaño de Microsoft. Como ya publicamos en abril, esa dependencia plantea un riesgo de ejecución: OpenAI nunca ha reportado ganancia y Microsoft debe construir infraestructura masiva por adelantado para cumplir contratos cuyo retorno aún no está probado.
Azure creció 43% en el cuarto trimestre fiscal 2026 y superó por primera vez los $100.000 millones de ingresos anuales. Microsoft Cloud en su conjunto facturó $59.300 millones en el último trimestre, un alza del 27%. Pero ese ritmo de expansión ya está en el precio: la acción cotiza al 96% de su máximo de 52 semanas de $553,72.
Capex se duplica y los márgenes ceden
Microsoft gastó $41.000 millones en capex durante el cuarto trimestre fiscal 2026, y el <abbr title="Flujo de caja libre, efectivo generado tras descontar inversiones de capital">free cash flow</abbr> cayó 23% interanual. Para el primer trimestre fiscal 2027 —cuyos resultados se conocerán el miércoles— la compañía proyecta superar los $50.000 millones de capex trimestral. Anualizado, ese ritmo implica más de $200.000 millones anuales, muy por encima de los $115.950 millones invertidos en todo el año fiscal 2026.
- Capex Q4 fiscal 2026: $41.000 millones
- Capex Q1 fiscal 2027 (proyectado): más de $50.000 millones
- Free cash flow Q4 fiscal 2026: cayó 23% interanual
- Margen bruto Q4 fiscal 2026: 67%, por debajo del 69% del año anterior
El margen bruto cayó a 67% en el último trimestre, desde 69% un año antes, a medida que la construcción de centros de datos y la compra de chips de alta capacidad para IA erosionan rentabilidad. Management guió márgenes operativos planos para el año fiscal en curso, lo que implica que Azure debe sostener crecimientos cercanos al 45% para que los números cierren sin comprimir beneficios.
Valoración sin margen de seguridad
Microsoft cotiza a aproximadamente 31 veces las ganancias ajustadas del año fiscal 2026, que fueron $17,28 por acción (+22% interanual). La capitalización bursátil ronda los $3,90 billones (trillion), con un enterprise value de $3,95 billones. GuruFocus estima un valor justo de $596,28, lo que implicaría un descuento del 11,8% respecto al precio de cierre del viernes pasado ($524,51). Pero otros analistas son más cautelosos: un informe de Motley Fool publicado el 25 de octubre señaló que solo compraría a $465 por acción, un 12% por debajo de la cotización actual.
La divergencia refleja el debate de fondo: ¿el backlog de $678.000 millones justifica pagar el máximo histórico, o el capex de más de $50.000 millones por trimestre deteriora el retorno sobre el capital antes de que la demanda se convierta en ganancias? JPMorgan mantiene calificación Overweight con precio objetivo de $625 (26 de octubre), mientras que Scotiabank subió su target de $615 a $625 el mismo día. Ambos bancos apuestan a que Azure, Microsoft 365 Commercial Cloud y Copilot sostendrán el crecimiento.
El dilema que comparte con Micron
El escenario recuerda al que enfrentó Micron la semana pasada: números récord pero guía de capex agresiva. Micron reportó un margen bruto del 87% en el cuarto trimestre fiscal 2026, pero la acción cayó 6,26% el jueves tras conocerse la inversión proyectada. Wall Street dejó claro que premia ejecución, no promesas. Microsoft parte de una base distinta —diversificación de negocio, posición dominante en cloud empresarial—, pero el principio es el mismo: cuando una compañía cotiza en máximos, el mercado no tolera sorpresas a la baja.
| Métrica | Microsoft (Q4 FY26) | Micron (Q4 FY26) |
|---|---|---|
| Margen bruto | 67% | 87% |
| Variación margen bruto YoY | -2 puntos | +52 puntos |
| Capex trimestre | $41.000M | No divulgado |
| Free cash flow variación | -23% | -47% |
| Reacción de la acción | Estable | -6,26% |
La llamada de resultados del miércoles 28 a las 14:30 PT (después del cierre) pondrá a prueba si management puede articular una narrativa convincente: cómo convertir $678.000 millones de contratos en flujo de caja positivo mientras gasta $200.000 millones anuales en infraestructura. Azure debe mantener crecimientos superiores al 40%, Copilot tiene que escalar más allá de los 20 millones de asientos pagos que tenía en marzo, y OpenAI —cliente que concentra un tercio del backlog— debe cumplir sin retrasos.