El mercado descuenta 85 puntos base más y el euro cae pese al alza del BCE
Patricia López · Política Monetaria · 2026-09-11
La subida de 25 puntos base dejó al euro en 1.1601 dólares. El problema: los operadores ya habían integrado casi dos alzas más antes de fin de año, y Lagarde evitó compromisos que sorprendieran.
El Banco Central Europeo subió su tasa de depósito al 2,50% el jueves, marcando la segunda alza del año, pero el euro cerró esa sesión en 1.1627 dólares y este viernes cotiza en 1.1601, por debajo del nivel previo a la reunión. El mercado ya había integrado la decisión y algo más: Christine Lagarde esquivó el compromiso sobre diciembre, y los operadores descuentan ahora 85 puntos base adicionales hacia mediados de 2027 según el análisis de Michael Pfister en Commerzbank.
Hawkish pero sin sorpresa
La decisión del jueves elevó la tasa de refinanciación principal al 2,65% y la de depósito al 2,50%. Lagarde la calificó como "a no brainer" —una obviedad— y reconoció que fue unánime. El BCE revisó al alza sus proyecciones de inflación para 2027 y 2028, ahora en 2,5% y 2,1% respectivamente, manteniendo la de 2026 en 3,0%. Pero cada movimiento era esperado.
El problema de ir por detrás
Pfister señala que las expectativas de ajuste monetario han avanzado tanto que incluso insinuaciones de nuevas alzas no proporcionan soporte adicional al euro. El mercado descuenta alrededor de 85 puntos base de ajuste hacia mediados de 2027, impulsados por la dinámica del petróleo y la energía. Con el Brent cotizando en $105,3 este viernes y el <abbr title="Índice de inflación de precios al productor, mide el cambio en los costos mayoristas">PPI</abbr> de la eurozona acelerando a 5,8% en julio, la presión inflacionaria sigue presente.
La presidenta del BCE rechazó atarse las manos: declaró que el Consejo de Gobierno «no ha debatido para nada ningún camino futuro» y que las decisiones se tomarán «en cada reunión». Esa cautela verbal no cambia los precios: los operadores ya están posicionados para diciembre. Para que el euro ganara terreno, el BCE tendría que sorprender con una señal más agresiva de lo que el mercado ya descuenta — y eso no ocurrió el jueves.
Inflación por encima del 2% hasta 2028
- Proyección 2026: 3,0% (sin cambios respecto a marzo)
- Proyección 2027: 2,5% (revisión al alza)
- Proyección 2028: 2,1% (revisión al alza)
- Proyección de crecimiento 2026: 0,9%
- Proyección de crecimiento 2027: 1,4%
El BCE anticipó que la inflación permanecerá por encima del objetivo durante un período extendido. Los economistas de Commerzbank interpretan esas proyecciones como indicación de que otra alza en diciembre es probable. Sin embargo, dado que esa expectativa ya está integrada en los precios de futuros, la pregunta no es si habrá alza, sino si el BCE acelerará el ritmo o extenderá el ciclo más allá de lo que el mercado prevé.
Energía y guerra iran-EE.UU.
El conflicto entre Irán y Estados Unidos mantiene presión sobre el crudo. El Brent alcanzó los $100 por barril por primera vez desde el 24 de julio, y los precios del gas natural europeo escalaron a máximos de tres años y medio. Esa dinámica alimenta las expectativas de inflación persistente y sostiene la narrativa hawkish del BCE, pero también genera incertidumbre sobre el crecimiento. Las proyecciones de 0,9% para 2026 y 1,4% para 2027 son modestas y dejan poco margen si la economía se ralentiza más de lo esperado.
Mientras tanto, el euro opera en 1.1601 dólares este viernes, en su rango de 52 semanas entre 1.1324 y 1.2083. La divisa necesita que el BCE acelere más allá de las expectativas actuales o que la Reserva Federal ralentice su propio ciclo. De momento, ni una cosa ni la otra parecen probables: otros bancos centrales también están en modo restrictivo, y el diferencial de tasas esperado sigue favoreciendo al dólar. El mercado ya jugó su mano; ahora el BCE debe decidir si sube la apuesta o se queda donde está.