Eisman reduce exposición a IA: Google falla y Anthropic frena
María González · Análisis y Opinión ·
El inversionista de 'The Big Short' implementa coberturas defensivas tras el primer fallo de Alphabet en cuatro años y la ralentización del ratio ingresos/equipamiento de Anthropic.
Steve Eisman ha recortado de forma drástica su exposición al sector de inteligencia artificial mediante coberturas defensivas en «un montón de posiciones», según declaró esta mañana en CNBC Squawk Box. El inversionista conocido por anticipar la crisis de 2008 en 'The Big Short' implementó una estrategia de <abbr title="Técnica que neutraliza el riesgo de una posición larga vendiendo en corto la misma cantidad de acciones, eliminando la exposición al precio sin cerrar la posición">short against the box</abbr> para reducir su riesgo «mucho, mucho, mucho más bajo», aunque aclara que no mantiene una posición neta corta en el sector.
La decisión llega menos de 24 horas después de que Alphabet reportara su primer fallo en ganancias y ventas en casi cuatro años. El miércoles 28 de octubre, la matriz de Google publicó un <abbr title="Earnings Per Share: beneficio por acción, métrica que divide el beneficio neto entre el número de acciones en circulación">EPS</abbr> de $2,12 frente a los $3,01 esperados por Wall Street, con ingresos de $127,58 mil millones que también quedaron cortos. Pero el dato que más alarmó fue el <abbr title="Free Cash Flow: efectivo generado por las operaciones después de restar el gasto de capital">flujo de caja libre</abbr> negativo de $9,07 mil millones, muy por debajo de los $2,70 mil millones que el consenso proyectaba.
«Los números de Google asustaron a la gente»
«Creo que los números de Google asustaron a la gente», señaló Eisman en referencia a los resultados del miércoles. El segmento de búsqueda creció apenas un 12% respecto al año anterior y quedó por debajo de las estimaciones por segundo trimestre consecutivo, la primera señal concreta de que la inteligencia artificial está afectando el negocio central de publicidad de la compañía. Mientras tanto, el <abbr title="Capital Expenditure: inversión en infraestructura física y equipamiento de largo plazo">capex</abbr> de Alphabet en el tercer trimestre alcanzó $51,4 mil millones, con una proyección de $195-205 mil millones para el año completo y aumentos significativos esperados en 2027.
El fallo de Alphabet no es un evento aislado en la lectura de Eisman. Su principal preocupación se centra en los desarrolladores de modelos de IA frontera, a quienes acusa de fomentar ansiedad pública sobre su propia tecnología para crear una barrera regulatoria contra alternativas más baratas. Y el caso que citó como evidencia fue el de Anthropic, cuyo S-1 presentado el 26 de octubre dejó en blanco sus cifras de ingresos más recientes, un detalle que Eisman calificó de «extremadamente negativo».
Anthropic: el ratio que delata la ralentización
El dato que más preocupa a Eisman del S-1 de Anthropic no es lo que aparece, sino lo que falta. La compañía, que busca salir a bolsa en Nasdaq bajo el símbolo ANT, omitió los ingresos del trimestre más reciente. Pero las cifras disponibles revelan una desaceleración: el ratio ingresos-a-gasto de equipamiento cayó de 2,08 en el segundo trimestre a 1,7 en el tercero. En otras palabras, Anthropic generó $2,08 de ingresos por cada dólar gastado en infraestructura de <abbr title="Compute: capacidad de procesamiento necesaria para entrenar y ejecutar modelos de inteligencia artificial">compute</abbr> en Q2, pero solo $1,70 en Q3.
| Trimestre | Ratio ingresos/equipamiento | Variación |
|---|---|---|
| Q2 2026 | 2,08 | — |
| Q3 2026 | 1,7 | -18,3% |
Ese deterioro del ratio es significativo porque refleja que el crecimiento de ingresos no está siguiendo el ritmo de la inversión en infraestructura. Según análisis de Cape Fear Advisors citado por Eisman, el tercer trimestre fue el primero en el registro de Anthropic que agregó menos ingresos que el anterior: aproximadamente $5,4 mil millones en Q3 frente a cifras superiores en Q2. Para una compañía que presentó su prospecto de IPO con un crecimiento de ingresos del 1.368% anual en el segundo trimestre, la ralentización marca un cambio de narrativa.
Eisman cree que los números completos, cuando se revelen, mostrarán una desaceleración más abrupta de lo que el mercado anticipa. Y ese es precisamente el tipo de señal que lo llevó a implementar coberturas defensivas en su cartera, sin llegar a una posición neta corta porque, en sus palabras, «es imposible mantener el sector tecnológico separado del mercado de equity más amplio».
El mercado oculta la debilidad interna
La postura de Eisman cobra más sentido cuando se observa la amplitud del mercado accionario. Más del 40% de las acciones del S&P 500 han caído en 2026, a pesar de que el índice ha ganado aproximadamente 14% en el año. Esa divergencia entre el índice y sus componentes individuales es un indicador clásico de fragilidad subyacente: el rally está sostenido por un puñado de nombres, mientras la mayoría retrocede. Como ya publicamos en mayo, cinco fabricantes de chips (Nvidia, Intel, AMD, Broadcom y Micron) generaron más del 52% de las ganancias del S&P 500 en lo que va de año.
La estrategia de Eisman contrasta con la de otros gestores que han tomado posturas más extremas. Paul Tudor Jones abrió posiciones cortas en acciones para 2027, anticipando que el pipeline de IPOs de IA (incluida la propia Anthropic) invertirá el flujo de oferta que sostuvo el rally. Jeffrey Gundlach, por su parte, redujo su recomendación de asignación en acciones de 40% a 30% y aconsejó mantener la exposición a IA «virtualmente en cero». Eisman, en cambio, no abandona el sector completamente, pero sí neutraliza el riesgo direccional mediante coberturas.
Una jugada táctica, no estructural
La diferencia clave entre Eisman y los otros gestores es el horizonte temporal y la magnitud de la apuesta. Tudor Jones mira hacia 2027 y ve un problema estructural de oferta-demanda cuando las IPOs de IA lleguen al mercado. Gundlach ve <abbr title="Cyclically Adjusted Price-to-Earnings ratio: relación precio-beneficio ajustada por ciclo, que suaviza las ganancias usando promedios de 10 años">CAPE</abbr> en 40,6 veces (percentil 98,8 desde 1881) y recomienda salir del sector. Eisman, en cambio, responde a dos señales inmediatas: Alphabet falló en ganancias por primera vez en cuatro años, y Anthropic ralentizó su crecimiento de ingresos en el trimestre más reciente. Su postura es defensiva, no apocalíptica.
El short against the box que implementó es una técnica que neutraliza el riesgo de precio sin cerrar posiciones. Si las acciones suben, la ganancia en la posición larga se compensa con la pérdida en la corta, y viceversa. Eisman mantiene así la exposición nominal al sector, pero elimina la exposición al riesgo de movimientos bruscos. No es una apuesta contra la IA; es una admisión de que la visibilidad a corto plazo se ha deteriorado.
El contexto más amplio incluye el hecho de que Microsoft acaba de emitir $25.000 millones en bonos para financiar su capex récord en infraestructura de IA, su primera emisión de deuda desde 2017. Las grandes tecnológicas están comprometiendo cantidades masivas de capital en una carrera que, según Eisman, ya muestra signos de fatiga en los primeros jugadores que reportan números públicos.
El punto de inflexión que Eisman ve
Eisman no predice un colapso. Habla de un «punto de inflexión», un momento en el que la relación entre inversión y retorno empieza a cambiar. Anthropic gastó más en equipamiento en Q3 que en Q2, pero generó menos ingresos relativos. Alphabet invirtió $51,4 mil millones en capex en un trimestre, pero reportó flujo de caja libre negativo y un crecimiento de búsqueda del 12%, el más bajo en años. Esos datos no son un crash; son una señal de que los fundamentales no están siguiendo el ritmo de las valuaciones y la inversión.
- Alphabet Q3: EPS $2,12 vs. $3,01 esperado; flujo de caja libre negativo $9,07B vs. $2,70B esperado; búsqueda creció 12%, segundo trimestre consecutivo bajo estimaciones.
- Anthropic S-1: ratio ingresos/equipamiento cayó de 2,08 en Q2 a 1,7 en Q3; omitió cifras de ingresos del trimestre más reciente.
- Amplitud del S&P 500: 40% de las acciones en rojo pese a rally del índice (+14% en el año); cinco fabricantes de chips concentran más de la mitad de las ganancias.
- Eisman: implementó short against the box en múltiples posiciones; no es neto corto, pero redujo riesgo direccional de forma significativa.
La pregunta ahora es si otros gestores seguirán el ejemplo de Eisman o si esperarán a que más compañías de IA reporten antes de ajustar sus carteras. Los resultados de Alphabet del miércoles marcaron la primera grieta visible en la narrativa de crecimiento ilimitado. El S-1 de Anthropic, presentado el 26 de octubre con datos incompletos y un ratio en deterioro, añade una segunda señal. Eisman ya actuó. El mercado, por ahora, sigue subiendo en los nombres que aún no han reportado.