Strategy pausa compras de Bitcoin mientras el mercado castiga el modelo apalancado
Patricia López · Empresas y Resultados · 2026-09-24
La acción sube 41% en un mes pero sigue 51% por debajo de su máximo anual. El mercado valora toda la compañía menos que el Bitcoin en su balance y el múltiplo de valor se desplomó de 3.89x a 1.24x.
Strategy (MSTR) cotiza este jueves a $162.23, tras subir 41.08% en el último mes y 28.23% en la última semana. Pero la acción sigue acumulando una caída del -51.27% en los últimos doce meses, y el mercado ahora valora toda la compañía por debajo del Bitcoin que guarda en su tesorería. La empresa que Michael Saylor transformó de proveedor de software a vehículo apalancado de <abbr title="Criptomoneda descentralizada creada en 2009, considerada oro digital">Bitcoin</abbr> enfrenta el interrogante de si su modelo puede sostenerse o si la <abbr title="Aumento del número de acciones que reduce el valor proporcional de cada una">dilución accionaria</abbr> y las obligaciones de dividendos terminarán por ahogar la máquina.
Al 13 de septiembre, Strategy tenía 845,050 BTC en balance, adquiridos a un costo promedio de $75,412 por moneda. Con Bitcoin operando hoy en $84,308, ese tesoro vale aproximadamente $71,200 millones. Sin embargo, la capitalización de mercado de la compañía ronda los $62,000 millones según fuentes del sector, lo que implica un descuento estructural: el mercado valora la empresa menos que su propio activo principal.
El colapso del múltiplo de valor
El <abbr title="Múltiplo que compara el precio de mercado de una acción con el valor neto de sus activos">mNAV</abbr> (múltiplo de valor neto del activo) de Strategy se desplomó de un pico de 3.89x en noviembre de 2024 a apenas 1.24x en la actualidad. En su máximo, cada acción de Strategy cotizaba a casi cuatro veces el valor del Bitcoin subyacente que respaldaba; hoy ese premium prácticamente desapareció. A 1.24x, la prima sobre el activo es tan estrecha que el mercado descuenta riesgos concretos: dilución continua de accionistas comunes, obligaciones crecientes de dividendos de <abbr title="Acciones que pagan un dividendo fijo antes que las acciones comunes">acciones preferentes</abbr> y dudas sobre la capacidad de financiar nuevas compras sin vender Bitcoin o emitir más capital.
El modelo de Strategy funcionó de forma espectacular cuando el múltiplo era alto: Saylor emitía acciones preferentes STRC al 11.5% de dividendos anuales para acumular Bitcoin sin diluir de inmediato a los accionistas comunes. Pero con el mNAV comprimido, ese motor perdió tracción. En mayo, Strategy financió una compra de $2,010 millones al 95.9% con preferentes, precisamente porque el múltiplo ya no permitía emitir acciones comunes a precios atractivos. El problema: esas preferentes ahora exigen aproximadamente $1,700 millones en pagos de dividendos anuales, una carga fija que crece con cada emisión.
Pausa en las compras y señales crípticas
Strategy reportó a la SEC el 14 de septiembre que no compró ni vendió Bitcoin entre el 8 y el 13 de ese mes. La última compra divulgada fue el 31 de agosto: 4,603 BTC por $369.7 millones. Dos semanas sin movimiento es inusual para una compañía que duplicó sus tenencias en el último año, pasando de alrededor de 444,000 BTC a más de 845,050 BTC. El presidente ejecutivo Michael Saylor publicó en redes «A little more orange» junto a un gráfico de tenencias, un formato que en el pasado precedió a divulgaciones de compras. Hasta ahora, ningún filing confirma nueva actividad.
- Última compra confirmada: 31 de agosto, 4,603 BTC por $369.7 millones.
- Pausa reportada a la SEC: ninguna operación entre el 8 y el 13 de septiembre.
- Tenencia total: 845,050 BTC al 13 de septiembre, costo promedio de $75,412 por moneda.
- Volumen de trading actual: 11.83 millones de acciones, por debajo del promedio diario de 25.83 millones.
El timing de la pausa coincide con un período de consolidación para Bitcoin, que rechazó los $87,000 a principios de mes y hoy opera en $84,308. Para Strategy, comprar en este rango implica adquirir por encima del costo promedio histórico de $75,412, lo que diluye el yield acumulado de BTC por acción. Sin un catalizador regulatorio claro —el mercado de predicción Kalshi da 50-50 a que Bitcoin toque $100,000 antes de fin de año— y con el múltiplo mNAV en mínimos, Saylor enfrenta un dilema: o espera a que Bitcoin suba lo suficiente para justificar nueva deuda, o acepta diluir más a los accionistas comunes con el múltiplo deprimido.
Rebote técnico en contexto de presión estructural
La subida del 28% en la última semana y del 41% en el mes no es resultado de compras nuevas de Bitcoin ni de mejora fundamental del modelo. El viernes 18 de septiembre, Strategy saltó 16.39% tras dos movimientos en Washington relacionados con regulación cripto, mientras Bitcoin subió solo 5%. Ese comportamiento confirma el <abbr title="Medida de sensibilidad de una acción respecto a los movimientos de su activo subyacente">beta</abbr> apalancado de MSTR respecto a Bitcoin: cuando el activo sube, la acción amplifica el movimiento; cuando cae, también amplifica la caída. En los últimos doce meses, ese beta jugó en contra: Bitcoin cayó, Strategy cayó el doble, y el múltiplo colapsó porque el mercado anticipó que el modelo no resistiría un mercado bajista prolongado.
De los 16 analistas que cubren la acción, 15 la califican como Compra y 1 como Mantener; ninguno recomienda Venta. El precio objetivo promedio ronda los $230.83, con algunos como Alliance Global en $217 y otros como 24/7 Wall St en $260.67, lo que implicaría un alza del 59% desde el nivel actual. Pero esos objetivos asumen que el múltiplo mNAV se recuperará y que Strategy podrá seguir acumulando Bitcoin sin ahogar a los accionistas comunes. Ninguna de las dos premisas está garantizada mientras el mNAV permanezca cerca de 1.24x y las obligaciones de dividendos sigan creciendo.
El mercado ahora descuenta un escenario donde Strategy es un proxy apalancado de Bitcoin con margen operativo negativo: cada nueva emisión de preferentes suma carga fija, cada compra de BTC por encima del costo promedio reduce el yield por acción, y cada mes sin subida fuerte de Bitcoin acerca el momento en que la máquina necesite vender activos o detener compras de forma indefinida. Saylor cambió el nombre de la empresa de MicroStrategy a Strategy en febrero de 2025, pero el mercado aún no compra que la estrategia sea sostenible a largo plazo sin un repunte estructural de Bitcoin o un cambio radical en el modelo de financiamiento.