Jet fuel: el margen de refinación sigue alto pero el pico ya pasó
Carlos Ramírez · Materias Primas ·
El combustible de aviación multiplicó por 20 su precio desde febrero, pero ya cayó 20% desde el pico de abril. Los márgenes de refinación siguen elevados, aunque el momento de entrada óptimo pasó.
El <abbr title="Combustible para turbinas de avión, derivado del petróleo">jet fuel</abbr> pasó de $90 por tonelada en febrero a $1.838 por tonelada en abril, un salto de más de veinte veces. Ese pico ya quedó atrás: a finales de septiembre el precio había caído más de 20% desde el máximo de abril, todavía el doble de lo normal pero lejos del récord. La pregunta que cualquier trader se hace es si aún hay dinero por capturar en productores y refinadores, o si el rally ya se consumió.
Los números dicen que el margen sigue. El crack spread de jet fuel —la diferencia entre el precio del crudo y el del combustible refinado— tocó $74 por barril en marzo y se mantiene en un promedio de $57 por barril para 2026, según datos de IATA y S&P Global Platts. Ese nivel está entre tres y cuatro veces por encima de los $15-$20 por barril que marca un entorno normal. Marathon, Valero y Phillips 66 ya acumularon ganancias de hasta 48% en el tercer trimestre, aprovechando márgenes que se expandieron cuando el Estrecho de Ormuz apretó la oferta.
La crisis de margen que beneficia a unos pocos
El impacto asimétrico es brutal. Las ganancias netas globales de aerolíneas cayeron de $45.000 millones en 2025 a $23.000 millones este año, una contracción del 49%. Los márgenes de ganancia neta se comprimieron a 2,0% desde 4,2%, y la ganancia neta por pasajero se desplomó a $4,50 desde $9,10, según el informe de perspectivas financieras de IATA publicado en junio. Delta recortó el viernes su previsión de beneficio anual un 23,6% por el combustible, mientras Ryanair enfrenta una caída en su cobertura del 80% al 15% en abril de 2027.
Del otro lado, los refinadores estadounidenses reorientaron procesos para maximizar producción de jet fuel y capturar esos márgenes. La producción de combustible de aviación en EE.UU. superó los 2 millones de barriles por día, y el gasto total de combustible del sector aéreo global alcanzará $350.000 millones este año, un 40% más que en 2025, con consumo prácticamente plano en torno a 104.000 millones de galones. Volumen constante a precios multiplicados: esa ecuación define quién gana.
Kosmos Energy y el caso de los productores offshore
Kosmos Energy (KOS) cerró el viernes 9 de octubre en $2,64, un 21% por debajo de su máximo de 52 semanas en $3,34. La empresa opera pozos offshore en Ghana, Guinea Ecuatorial y el Golfo de México, directamente expuesta a la demanda de crudo que alimenta la refinación de jet fuel. Los analistas mantienen una recomendación de Hold con precio objetivo promedio de $2,99, un upside de 19,12% desde el cierre del viernes.
La acción no ha seguido el rally de refinadores porque su modelo no captura el crack spread directamente: Kosmos vende crudo, no refinados. Pero su cotización refleja algo más: el Brent cotiza hoy en $104,72 y el WTI en $91,85, niveles sostenidos por las tensiones en Medio Oriente. Mientras el Estrecho de Ormuz —que canaliza aproximadamente el 25% de las exportaciones globales de jet fuel— siga bajo presión, el crudo mantiene piso.
El riesgo de llegar tarde
El pico de $1.838 por tonelada fue en abril. Desde entonces, el jet fuel ha caído más de 20% hasta finales de septiembre. Esa estabilización parcial sugiere que el mercado ya descuenta cierta normalización futura, aunque los precios siguen muy por encima de niveles históricos. Los futuros de crudo no reflejan expectativas de colapso, pero tampoco de nueva escalada sin un evento geopolítico adicional.
- Márgenes de refinación: siguen elevados en $50-$80/barril, tres veces el rango normal.
- Productores offshore: expuestos al precio del crudo, no al crack spread; menor captura del margen.
- Geopolítica: el despliegue de un tercer portaaviones estadounidense en octubre mantiene el riesgo de oferta latente.
- Cobertura de aerolíneas: sin hedging efectivo, la demanda de jet fuel no cede aunque el precio suba.
El escenario base para quien entra ahora es margen sostenido pero comprimido respecto al pico. Los refinadores ya ganaron la mitad de su rally anual; los productores como Kosmos ofrecen exposición indirecta con menor volatilidad pero también menor captura. El crack spread promedio de $57/barril proyectado para 2026 sigue siendo histórico, pero la ventana de entrada óptima se abrió en febrero y marzo, no en octubre.
| Concepto | Pico/Nivel | Período |
|---|---|---|
| Jet fuel (precio spot) | $1.838/tonelada | Abril 2026 |
| Jet fuel (último dato) | $185,43/barril | 25 sept 2026 |
| Crack spread jet fuel | $74/barril | Marzo 2026 |
| Crack spread promedio 2026 | $57/barril | Proyección anual |
| Kosmos Energy (KOS) | $2,64 | Cierre 9 oct 2026 |
| Ganancias aerolíneas globales | $23.000 millones | 2026 (vs $45.000M en 2025) |
¿Qué queda por capturar?
La oportunidad no se agotó, pero cambió de naturaleza. Los refinadores ya acumularon ganancia; los productores offshore como Kosmos ofrecen exposición al piso elevado del crudo con menor <abbr title="Relación entre ganancia potencial y riesgo asumido">beta</abbr>. El jet fuel sigue cotizando al doble de lo normal, y el gasto total de $350.000 millones en combustible aéreo este año redistribuye valor hacia quien produce y refina.
Pero el margen de seguridad se estrechó. Si Ormuz se estabiliza o China relaja restricciones a exportaciones de refinados, el crack spread puede contraerse rápido. Quien compra ahora apuesta a que la crisis de oferta dura, no a que empieza. Los márgenes de refinación en $50-$80 por barril sostienen la tesis, pero la aritmética del upside ya no es la de marzo.