Refiners suben hasta 48% en Q3: Hormuz dispara márgenes y el S&P solo gana 2%
Andrés Valcárcel · Materias Primas · 2026-10-03
Marathon, Valero y Phillips 66 lideran con ganancias de hasta 48% mientras el índice amplio apenas se mueve. Los márgenes de cracking explotaron cuando Hormuz apretó suministros.
El sector energético estadounidense (<abbr title="ETF que replica el sector de energía del S&P 500">XLE</abbr>) ganó un 16% en el tercer trimestre de 2026, frente a un avance de apenas 2% del S&P 500 en el mismo período. Las refinerías dominaron el rally: Marathon Petroleum subió 47,93%, Valero Energy avanzó 45,08% y Phillips 66 marcó 44,47%, impulsadas por márgenes de refinación expandidos a medida que las tensiones en el Estrecho de Ormuz apretaron los suministros globales de petróleo. El WTI cerró septiembre en $90,39 por barril, con un alza de 32% en el trimestre y 57,43% año contra año.
Las refinerías arrasaron
Los refinadores se beneficiaron de forma desproporcionada. Mientras que Chevron, como integrada <abbr title="Empresa petrolera que opera en exploración, producción, refinación y distribución">supermajor</abbr>, subió 20,64% en el trimestre, las refinerías puras le sacaron entre 24 y 27 puntos porcentuales de ventaja. La razón: los márgenes de cracking—la diferencia entre el precio del crudo y el de los productos refinados como gasolina y diésel—se expandieron cuando las disrupciones de suministro en Medio Oriente crearon cuellos de botella en la producción de derivados. La rotación de capital hacia energéticas que publicamos en septiembre se concentró en las firmas que podían monetizar esos márgenes.
- Marathon Petroleum: líder trimestral del sector con ganancia cercana al 48%
- Valero Energy: segunda mejor del <abbr title="ETF que replica el sector de energía del S&P 500">XLE</abbr> con avance superior al 45%
- Phillips 66: tercera en el podio, también por encima del 44%
- Chevron: sólido entre integrados pero por debajo de refiners puros
- Texas Pacific Land: -19,98%, peor desempeño del trimestre
- EQT: -7,10%, afectado por precios débiles de gas natural
El miércoles 16 de septiembre, la Reserva Federal elevó su <abbr title="Tasa de interés de referencia que los bancos se cobran entre sí por préstamos a un día">tasa de referencia</abbr> por primera vez desde julio de 2023, con un alza de 25 puntos base que llevó el rango objetivo a 3,75%-4,00%. La votación fue unánime (12-0), y el comunicado citó la inflación persistente—impulsada en parte por precios altos de energía—como justificación. Dieciséis de los dieciocho miembros del comité proyectan al menos una subida adicional antes de fin de año, según las proyecciones publicadas ese día.
El miércoles 16 de septiembre, la Reserva Federal elevó su <abbr title="Tasa de interés de referencia que los bancos se cobran entre sí por préstamos a un día">tasa de referencia</abbr> por primera vez desde julio de 2023, con un alza de 25 puntos base que llevó el rango objetivo a 3,75%-4,00%. La votación fue unánime (12-0), y el comunicado citó la inflación persistente—impulsada en parte por precios altos de energía—como justificación. Dieciséis de los dieciocho miembros del comité proyectan al menos una subida adicional antes de fin de año, según las proyecciones publicadas ese día.
Para el sector energético, la decisión introduce una tensión de riesgos contrarios. Tipos más altos castigan las valuaciones futuras de flujos de caja (descuento más caro), pero las ganancias presentes de las refinerías son récord y los márgenes siguen expandidos. El XLE cerró el viernes 2 de octubre en $62,82 por acción, con el WTI en $91,24 por barril. El Brent terminó septiembre en $98,03, apenas por encima de la previsión de $100 que Morgan Stanley revisó al alza en agosto.
Dos factores a monitorear en el cuarto trimestre: primero, si el Estrecho de Ormuz se reabre de forma sustancial, la oferta aumentaría y los márgenes de cracking se comprimirían; segundo, si la Fed ejecuta la segunda subida antes de diciembre, el costo de oportunidad de mantener energéticas sube frente a renta fija. Los refinadores lideraron en Q3 porque capturaron un choque de oferta. Ese mismo choque puede revertirse si la geopolítica se enfría. Chevron y las integradas tienen más diversificación—<abbr title="Exploración y producción de petróleo y gas">upstream</abbr>, <abbr title="Refinación y distribución de productos derivados">downstream</abbr>, químicos—, lo que amortigua volatilidad, pero en un trimestre de márgenes explosivos las refinerías puras fueron la jugada correcta.