MOVE Index toca máximos mientras VIX ignora la tensión en bonos
Andrés Valcárcel · Mercados Financieros ·
El índice de volatilidad de bonos alcanzó 104,58 esta semana mientras el VIX ronda mínimos. Morgan Stanley advierte que si la tensión no baja, S&P 500 y amplitud chocarán en octubre.
El mercado de bonos está en pánico. El de acciones, no. El <abbr title="Índice que mide la volatilidad implícita esperada de los bonos del Tesoro estadounidense">MOVE Index</abbr> alcanzó 104,58 puntos esta semana, su nivel más alto desde el conflicto en el Estrecho de Ormuz en marzo. Mientras tanto, el <abbr title="Índice de volatilidad del mercado de acciones, conocido como el indicador del miedo">VIX</abbr> cerró el viernes en 14,84, apenas por encima de sus mínimos anuales. La divergencia es extrema y, según el historial, el mercado accionario suele ser el último en recibir el mensaje.
El bono a 10 años cerró el viernes en 5,24%, tras tocar 5,365% el miércoles 7 de octubre, su nivel más alto desde abril de 2002. Como ya publicamos, por primera vez en más de dos décadas los Treasuries ofrecen competencia real a las acciones. Pero la tensión en el mercado de bonos no se refleja en Wall Street: el S&P 500 cerró la semana en 7.811,09 puntos, apenas un 2% por debajo de su máximo histórico.
El MOVE lidera, el VIX sigue
El MOVE Index ha funcionado como sistema de alerta temprana en crisis previas. Kurt S. Altrichter, analista de RiskSIGNAL Report, señala que el índice mostró turbulencia antes que el VIX en 2022, en 2023 y al inicio de la escalada en Irán este año. A finales de septiembre, el MOVE saltó 30% en dos sesiones mientras el VIX permanecía en mínimos. La brecha entre ambos indicadores no ha hecho más que ampliarse desde entonces.
La calma en el VIX no refleja la realidad del mercado más amplio. Solo el 12% de las 153 sub-industrias del universo S&P 500 (large, mid y small-cap) cotizan por encima de sus medias móviles de 50 y 200 días. El S&P 500 está a máximos por concentración en mega-cap tech. El resto del mercado no acompaña.
Concentración extrema: 88% del mercado bajo el agua
La divergencia entre el S&P 500 y el ETF de ponderación igual (RSP) ha alcanzado niveles no vistos en casi dos décadas. La correlación entre ambos cayó a 0,47, el nivel más bajo desde 2007. Traducido: el índice sube por unos pocos nombres grandes; la mayoría de empresas no participan del rally.
- S&P 500: 7.811,09 puntos, apenas 2% por debajo del máximo histórico.
- Amplitud de mercado: solo 12% de sub-industrias por encima de medias móviles clave.
- Correlación SPY-RSP: 0,47, mínimo en casi 20 años.
- Cinco semanas de presión: bonos globales en caída y crudo cerca de $100 dañaron sectores sensibles a tasas.
Andrew Pauker, estratega de renta variable estadounidense de Morgan Stanley, lo resume así: «El gran factor compensador es que los earnings se han acelerado rápidamente, por eso el S&P 500 ha sido bastante resiliente». Pero esa resiliencia tiene una base estrecha. Si los resultados decepcionan o la volatilidad de bonos no cede, el índice pierde su principal soporte.
Morgan Stanley: dos caminos, uno solo evita el choque
El banco espera que amplitud de mercado e índices converjan si la volatilidad en bonos sigue elevada. «Inclinamos hacia un encuentro en el medio si la volatilidad en bonos no baja», advierte Pauker. En lenguaje directo: si el MOVE no retrocede, el S&P 500 cae hacia el mercado real (amplitud sube un poco, índice baja más). Si la volatilidad de bonos baja rápido, ambos suben.
Morgan Stanley también fija un límite: «Las acciones pueden tolerar rendimientos del 5% si el crecimiento es fuerte», pero «el escenario a evitar es un movimiento acelerado más alto en el extremo largo» de la curva. El bono a 30 años tocó 5,732% el miércoles, su nivel más alto en más de dos décadas. Esa presión aún no ha cedido del todo.
Arthur Budaghyan, estratega jefe de BCA Research, va más lejos: no espera que tasas reales más altas dañen materialmente actividad económica o earnings corporativos «a menos que superen crecimiento potencial durante varios meses». Por ahora, el crecimiento aguanta. Pero el mercado de bonos está preciendo que eso puede cambiar.
Qué vigilar esta semana
Los mercados precian 81% de probabilidad de que la Fed mantenga tasas estables en la reunión del 27 y 28 de octubre, y 69% de posibilidad de un alza de 25 puntos básicos en diciembre. Si el MOVE Index limpia su máximo de marzo, traders deben vigilar un potencial pico en volatilidad de Bitcoin y S&P 500, advierte RiskSIGNAL Report.
Mandy Xu, directora de inteligencia de mercado de derivados en Cboe, señala que la volatilidad de acciones individuales podría aumentar respecto a la volatilidad de índice durante la temporada de resultados. Si el VIX permanece bajo pero acciones individuales se vuelven más erráticas, la divergencia con el MOVE se amplía aún más. Y en ese caso, el choque que Morgan Stanley anticipa deja de ser escenario para convertirse en cronología.