Wall Street paga máximos en seguros de default: el capex de IA amenaza el flujo de hyperscalers
Lucas Montero · Mercados Financieros · 2026-07-29
Los spreads de crédito de Big Tech marcan 78 bps sobre Treasuries mientras Oracle alcanza 196,6 bps en CDS. El agregado de cinco hyperscalers proyecta free cash flow negativo por primera vez en 2026.
El mercado de bonos está cobrando la factura del gasto en infraestructura de IA. Los spreads de crédito de hyperscalers se ampliaron hasta 78 puntos básicos sobre Treasuries, frente a los 50 bps de hace dos meses, el mayor movimiento desde la volatilidad arancelaria de abril de 2025. Oracle lidera el repricing: su CDS a cinco años tocó 196,6 bps el martes, máximo en 18 años.
La prima que exigen los inversores de renta fija refleja una aritmética incómoda: el flujo de caja libre agregado de Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft y Oracle se proyecta en negativo $2.800 millones para 2026, según estimaciones de sell-side recogidas por FactSet. El año pasado ese mismo agregado generó $187.000 millones.
Emisión récord para cubrir el déficit
Los cinco hyperscalers emitieron $182.000 millones en bonos en lo que va de 2026, un salto de 1.300% anual. Goldman Sachs eleva la cifra a $489.000 millones de deuda relacionada con IA emitida hasta el 28 de julio si se incluyen compañías de infraestructura y proveedores de componentes. Ese volumen representa cerca del 61% del capex proyectado de $805.000 millones para el grupo de cinco en 2026, según Morgan Stanley.
El capex combinado de Google, Amazon, Microsoft y Meta alcanzará $725.000 millones este año, un incremento de 77% desde los $410.000 millones de 2025. Alphabet elevó su pronóstico para 2026 hasta un máximo potencial de $205.000 millones desde $190.000 millones, citando restricciones de oferta ante demanda creciente de potencia de cómputo. Las acciones cayeron tras el anuncio; los bonos corporativos y CDS se ampliaron por escepticismo sobre si el gasto justificará rendimientos.
Cuando el capex supera el flujo operativo
El punto crítico llegará en el tercer trimestre de 2026, momento en que el capex pagado en efectivo comenzará a exceder los flujos de operación del agregado de hyperscalers. Cuando capex iguala flujo de caja operativo, el free cash flow llega a cero. A partir de ahí, cada dólar adicional de gasto sale de nueva deuda o de liquidez acumulada.
Andrew Keches, analista de crédito de Barclays, escribió que el CDS de Oracle actúa como proxy para miedos de capex de IA. Según Keches, su atractivo «se extiende más allá de fundamentos específicos de la compañía, reflejando su rol como hedge líquido en capex de IA, ejecución de OpenAI y narrativas más amplias de gasto de data center».
- Alphabet CDS: 67 bps, máximo histórico tras reportar flujo de caja libre negativo en Q2
- Nvidia CDS: ~57 bps, desde ~42 bps a finales de junio
- Oracle CDS: 196,6 bps, nivel no visto desde la crisis financiera de 2009
- Amazon, Microsoft, Meta: spreads al alza aunque con menor intensidad que Oracle
La demanda de bonos corporativos de hyperscalers ya muestra señales de fatiga. Amazon enfrentó compradores más exigentes en su venta de bonos de $25.000 millones en julio: la compañía ofreció 18–21 bps adicionales de rendimiento en sus vencimientos más largos, con órdenes totalizando 2,5 veces lo ofrecido frente a 3,2 veces en marzo.
Riesgo sistémico: Tech domina más que banca
Los seis gigantes tecnológicos ahora representan 8,6% del duration-times-spread del mercado corporativo investment-grade estadounidense, más que el 7,3% de los seis mayores bancos, según análisis de Barclays al 23 de julio. Esa concentración no tiene precedente: por primera vez desde que existen índices corporativos, el sector tecnológico domina más riesgo crediticio que la banca.
Mariya Entina, portfolio manager de DoubleLine, señaló que «siempre que una industria gana participación como proporción de tu universo, tienes más concentración, y la concentración usualmente es negativa». Bloomberg advirtió el 27 de julio que si los inversores comienzan a cuestionar rendimientos del gasto en infraestructura de IA, el repricing resultante podría propagarse por el mercado de bonos más amplio.
La proyección para 2027 eleva el capex agregado de hyperscalers hasta $1,1 billones. Si la demanda de bonos corporativos sigue degradándose al ritmo actual, el mercado primario deberá absorber volúmenes nunca vistos en emisión tecnológica. El spread de 78 bps actual ya es el más amplio desde que el sector tech comenzó a emitir deuda de forma masiva; la pregunta es cuánto más está dispuesto a pagar el mercado por seguir financiando la infraestructura de IA.