UBS añade una subida del BCE en marzo de 2027
Andrés Valcárcel · Política Monetaria ·
El banco suizo espera que la tasa de depósitos llegue al 3% en el primer trimestre, tras revisar al alza su pronóstico de inflación hasta un pico del 4% en enero.
UBS revisó este lunes su calendario de tipos para el <abbr title="Banco Central Europeo">BCE</abbr> y ahora espera una subida adicional de 25 puntos básicos en marzo de 2027, que llevaría la tasa de depósitos al 3%. El movimiento alarga el ciclo restrictivo más allá de diciembre, cuando el banco suizo esperaba hace semanas que el endurecimiento tocara techo.
El equipo liderado por Reinhard Cluse justifica el cambio con una revisión al alza de su pronóstico de inflación: ahora proyecta que los precios al consumo en la eurozona alcancen un pico del 4% o superior en enero de 2027, impulsados principalmente por el repunte de la energía. La fecha más probable para la tercera subida es el 18 de marzo, aunque UBS no descarta que ocurra antes, el 4 de febrero.
Septiembre confirmó el giro
El catalizador fue el dato de inflación de septiembre: 3,8% interanual, la lectura más alta desde septiembre de 2023, según el flash estimate de Eurostat publicado el 2 de octubre. El componente energético saltó al 18,9% desde el 14,3% de agosto, mientras que la inflación subyacente (<abbr title="Inflación que excluye energía y alimentos, considerada mejor indicador de presiones de precios persistentes">core</abbr>) subió de 2,4% a 2,5%.
La escalada en energía responde a las tensiones en Oriente Medio, que el BCE había advertido hace una semana que seguían siendo el riesgo principal para contener los precios. UBS señala que el repunte de septiembre obliga a recalibrar el escenario: de un ciclo cerrado en dos movimientos a uno que se extiende al menos hasta el primer trimestre de 2027.
Octubre es un non-event, diciembre es la prueba
Para la reunión del jueves 29 de octubre (14:15 CET), UBS no espera ningún movimiento. Los economistas afirman que «no ven razón para que el BCE acelere el ritmo de subidas» la próxima semana, dado que la institución ha mantenido alzas graduales de 25 puntos básicos en junio y septiembre, ambas sustentadas en las proyecciones actualizadas del staff.
La reunión de octubre es, además, técnicamente sin proyecciones: el BCE no publicará nuevas estimaciones de inflación del staff, lo que reduce margen para sorpresas. El verdadero catalizador vendrá con el dato de inflación de octubre, que Eurostat publicará el 4 de noviembre, y la decisión de diciembre.
El calendario según UBS
- 29 de octubre: hold en 2,50% (casi certero)
- Diciembre 2026: subida de 25 pb a 2,75%
- Marzo 2027: tercera subida de 25 pb a 3,00% (18 de marzo o, alternativamente, 4 de febrero)
- Q1 2028: inicio de recortes
- Q3 2028: tasa en 2,25%, nivel que UBS considera neutral
La extensión a marzo marca una diferencia clara con el consenso que dominaba hace apenas tres semanas, cuando la mayoría de casas esperaban que el ciclo terminara en diciembre con la tasa en 2,75%. Société Générale ya había advertido en septiembre que el pico de inflación podría llegar al 3,7-3,8% a principios de 2027, un escenario que ahora UBS eleva al 4%.
| Fuente | Pico de tasa | Fecha pico | Pico inflación esperado |
|---|---|---|---|
| UBS (actual) | 3,00% | Marzo 2027 | 4% en ene 2027 |
| Mercado de futuros | ~3,15% | H1 2027 | — |
| Consenso previo (sept) | 2,75% | Diciembre 2026 | — |
| Société Générale (sept) | Por encima 3% | Mediados 2027 | 3,7-3,8% en Q1 2027 |
UBS vs. mercado: brecha de 15 puntos básicos
El mercado de futuros cotiza un pico de tipos ligeramente superior al que UBS proyecta: alrededor de 3,15% según la nota del banco suizo. Esa diferencia de 15 puntos básicos puede parecer menor, pero tiene implicaciones directas para quien opere <abbr title="Par de divisas que mide el valor del euro frente al dólar estadounidense">EUR/USD</abbr> o bonos de la eurozona. Si el BCE sigue la trayectoria de UBS y se detiene en 3,00%, habrá decepción alcista y presión bajista sobre el euro. Si, por el contrario, el banco central cumple lo que descuenta el mercado, la sorpresa será bajista para la divisa común.
El EUR/USD cotiza este lunes en 1,1225, levemente por debajo del cierre del viernes. El tipo de cambio ha oscilado en las últimas semanas ante las señales contradictorias del BCE: datos de inflación que presionan al alza y riesgos de crecimiento que podrían obligar a pausar antes.
Riesgos a ambos lados
UBS identifica dos escenarios de riesgo que podrían alterar la trayectoria. El primero, bajista para los tipos: que las tensiones fiscales en Francia o una subida pronunciada de los rendimientos de bonos soberanos fuercen al BCE a pausar en 2,75% en vez de subir una tercera vez. El segundo, alcista: que una escalada adicional en Oriente Medio presione aún más los precios de la energía y obligue al banco central a endurecer más de lo previsto.
El petróleo Brent cotiza hoy en 108,26 dólares el barril, un nivel que sostiene la presión sobre el componente energético de la inflación. Si el conflicto en la región se intensifica o si la oferta se contrae, el escenario de UBS quedaría corto. Por el contrario, si las tensiones se estabilizan y los precios del crudo retroceden, la inflación podría ceder más rápido de lo que el banco suizo espera, abriendo la puerta a un pico más bajo.
El dato de inflación de octubre, que se conocerá el 4 de noviembre, marcará si el repunte de septiembre fue puntual o el inicio de una aceleración sostenida. Hasta entonces, el BCE tiene margen para mantener el discurso gradual. Después, tendrá que elegir entre decepcionar al mercado o endurecer más de lo que su propio staff consideraba necesario hace apenas dos meses.