BCE: 87% del mercado descuenta pausa en octubre pese a inflación
Andrés Valcárcel · Política Monetaria ·
El consenso da por hecha una reunión sin cambios el 29 de octubre, apenas 15 días después de que las expectativas apuntaran a dos alzas más antes de fin de año. El euro cotiza en 1,1130 dólares mientras los riesgos fiscales franceses frenan el discurso hawkish.
El mercado de tasas implica una probabilidad del 87% de que el <abbr title="Banco Central Europeo">BCE</abbr> mantenga la tasa de depósito en 2,50% tras la reunión del 28 y 29 de octubre, según ECB Watch al 13 de octubre. Paralelamente, 70 de 73 economistas encuestados por Reuters entre el 5 y el 8 de octubre esperan que el Consejo de Gobierno no toque tipos, pese a que la inflación de la eurozona se ubica en 3,8% en septiembre, casi el doble del objetivo.
De dos alzas esperadas a una sola en 45 días
El cambio de narrativa es notable. A mediados de septiembre publicamos que los operadores descontaban 48 puntos básicos adicionales antes de diciembre tras la subida del 10 de septiembre. Eso equivalía a dos alzas de 25 puntos básicos. Seis semanas después, las expectativas se han recortado a la mitad: 64 de 73 economistas (88%) esperan solo una subida en diciembre, y ninguna en octubre.
El EUR/USD refleja esa moderación de expectativas. Cotiza a 1,1130 dólares este miércoles 14 de octubre a las 14:30 UTC, con una caída del 0,64% en la sesión y cerca de su mínimo de 17 meses en la zona de 1,1150. La semana pasada el par fluctuó entre un máximo de 1,12645 el 6 de octubre y un mínimo de 1,11545 el 12 de octubre.
El mercado ya hizo el trabajo del BCE
Anatoli Annenkov, economista de Société Générale, sostiene que «un argumento clave en contra de una subida en octubre podría ser que las tasas de mercado han aumentado de forma significativa y están haciendo parte del trabajo por el BCE». En efecto, las <abbr title="Rendimientos de bonos soberanos de la eurozona">yields</abbr> de bonos soberanos europeos subieron entre 15 y 25 puntos básicos desde la última reunión, ajustando las condiciones financieras sin necesidad de que el Consejo de Gobierno moviese la tasa oficial.
Geoff Yu, analista de BNY Mellon, espera una pausa en octubre y considera posible que el BCE termine el ciclo de alzas este año. Yu argumenta que cualquier respuesta desde el balance —como detener el <abbr title="Reducción del balance del banco central vendiendo bonos">quantitative tightening</abbr> o activar el <abbr title="Instrumento del BCE para proteger la transmisión de política monetaria y evitar fragmentación de spreads soberanos">Transmission Protection Instrument</abbr>— marcaría el fin del endurecimiento vía tipos, porque las herramientas de política no pueden trabajar en direcciones opuestas.
Francia y los riesgos soberanos limitan al BCE
La incertidumbre fiscal francesa pesa sobre las expectativas. El EUR/USD perdió terreno desde 1,1265 el 6 de octubre hasta 1,1130 hoy, presionado en parte por el debate sobre el presupuesto francés y el riesgo de ampliación de spreads soberanos. Si la deuda francesa sufre pérdidas más pesadas, el BCE podría verse obligado a abandonar los aumentos de tasas para evitar fragmentación en la eurozona, según advierte el consenso recogido por Reuters.
- Probabilidad de pausa en octubre: 87% según ECB Watch (13 octubre); solo 13% de probabilidad de subida a 2,75%.
- Consenso de economistas: 70 de 73 (96%) esperan tipos sin cambios en octubre.
- Diciembre como punto de pivote: 64 de 73 (88%) prevén subida de 25 puntos básicos en la última reunión del año.
- Niveles máximos esperados: 58% de economistas ven pico en 2,75%; 24 analistas (33%) anticipan 3,00%.
Octubre sin proyecciones, diciembre con actualización macro
La reunión del 29 de octubre no incluye actualización de proyecciones macroeconómicas, lo que reduce los incentivos para mover tipos sin un marco de referencia actualizado. La decisión se publicará a las 14:15 CEST (12:15 UTC). En diciembre, en cambio, el BCE presentará nuevas estimaciones de inflación y crecimiento, lo que facilita justificar un movimiento. La divergencia con la Fed, que mantiene su rango en 3,75%-4,00% tras subir en septiembre, sigue ejerciendo presión sobre el euro.
| Reunión | Economistas que esperan pausa | Economistas que esperan subida | Probabilidad de mercado (pausa) |
|---|---|---|---|
| Octubre 2026 | 70 de 73 | 3 de 73 | 87% |
| Diciembre 2026 | 9 de 73 | 64 de 73 | n/d |
El EUR/USD opera en zona de mínimos anuales desde que tocó 1,20656 en su máximo de 52 semanas. El mínimo del rango anual está en 1,11525, apenas 40 puntos básicos por debajo del nivel actual. Si el BCE confirma la pausa y la Fed mantiene su discurso restrictivo en la reunión del 27 y 28 de octubre, el euro podría testar ese soporte antes de fin de mes.
¿Qué implica para el ciclo completo?
Una pausa en octubre seguida de una sola subida en diciembre dejaría la tasa de depósito en 2,75% a cierre de 2026, 25 puntos básicos por debajo de lo que el mercado esperaba hace un mes. Ese ajuste a la baja en las expectativas hawkish refleja dos cosas: las tasas de mercado ya subieron lo suficiente como para apretar condiciones financieras, y los riesgos soberanos limitan el margen de maniobra del BCE para seguir endureciendo sin desencadenar fragmentación.
El dato de inflación de septiembre (3,8%) duplica el objetivo del 2%, pero los analistas plantean si la presión energética se trasladará a la inflación subyacente antes de octubre. Con el Brent en $105,99 este miércoles, la presión desde las materias primas persiste, aunque el BCE parece haber decidido esperar antes de reaccionar. La decisión del 29 de octubre confirmará si la pausa es táctica o si marca un punto de inflexión en el ciclo.