De recortes a subidas en 90 días: 9 miembros del FOMC giran el dot plot
Lucas Montero · Política Monetaria · 2026-06-17
En marzo, la Fed proyectaba un recorte de 25 puntos en 2026. Hoy, nueve miembros esperan alzas. Inflación al 4,2%, empleo fuerte y Warsh atrapado entre Trump y la realidad económica.
La Reserva Federal cerró este martes su primera reunión bajo Kevin Warsh con el <abbr title="Gráfico de proyecciones de tipos de interés de cada miembro del FOMC">dot plot</abbr> más restrictivo en años. La mediana de proyecciones para fin de año saltó de 3,4% en marzo a 3,8% en junio, y nueve de los 18 miembros del comité ahora esperan al menos una subida de 25 puntos básicos antes de diciembre. En marzo, ninguno proyectaba alzas; la mediana apuntaba a un recorte adicional.
Es el giro más brusco en expectativas de la Fed en años. Y llega justo cuando Warsh estrena el cargo, heredando una economía que no se parece en nada a la que el comité proyectó hace tres meses.
Qué cambió entre marzo y junio
La reunión de marzo dibujaba un escenario manejable: crecimiento del 2,4%, desempleo en 4,4% y ambas medidas de inflación <abbr title="Índice de precios de gasto en consumo personal, la medida preferida de la Fed">PCE</abbr> en 2,7%. El dot plot de entonces sugería un último recorte de 25 <abbr title="Puntos básicos, cada uno equivale a 0,01%">pb</abbr> para llevar los tipos al 3,4% a finales de 2026.
Tres meses después, la foto es otra. La inflación interanual se aceleró al 4,2% en mayo, el nivel más alto desde abril de 2023. El <abbr title="Índice de Precios al Consumidor subyacente, que excluye alimentos y energía">core CPI</abbr> subió 2,9% interanual, con un avance mensual del 0,2%. El mercado laboral, lejos de enfriarse, añadió 172.000 puestos en mayo y revisiones al alza sumaron 93.000 empleos a marzo y abril. El desempleo se mantuvo en 4,3%, dentro del rango estrecho de 4,3%-4,5% que viene marcando desde julio de 2025.
El comité también revisó a la baja el crecimiento proyectado, pasando de 2,4% a 2,2% para 2026. Pero ese ajuste queda opacado por el repunte inflacionario y la fortaleza del empleo, dos variables que complican cualquier escenario de relajación monetaria.
El shock energético detrás del giro
La mayor parte de la aceleración inflacionaria viene del lado de la energía. Los precios energéticos subieron 3,9% en mayo, acumulando un alza interanual del 23,5%. El petróleo disparó tras el estallido de la crisis con Irán a finales de febrero, y ese shock se trasladó directo al <abbr title="Índice de Precios al Consumidor">CPI</abbr>.
Sin ese componente, la inflación subyacente habría mostrado moderación. Pero la Fed no puede ignorar el dato titular cuando está en 4,2%, el doble del objetivo del 2%. Y el mercado laboral robusto le quita margen para argumentar que la economía necesita estímulo.
- Inflación (CPI): 4,2% interanual en mayo, máximo desde abril de 2023
- Core CPI: 2,9% interanual, +0,2% mensual
- Energía: +3,9% mensual, +23,5% interanual
- Empleo: +172K en mayo, desempleo en 4,3%
- Dot plot mediana: 3,8% fin de año (vs 3,4% en marzo)
Warsh entre dos fuegos
Kevin Warsh llegó a la Fed con el respaldo más ajustado de la historia del cargo: 54 votos a favor, 45 en contra en el Senado. Trump lo eligió esperando un aliado en su presión por tasas bajas. El presidente ha pedido públicamente recortes para abaratar el crédito y sostener el crecimiento.
Pero la realidad económica dice otra cosa. Con inflación al 4,2% y empleo fuerte, el margen para recortar tipos es cero. Y el mercado de bonos ya lo está descontando: el CME FedWatch asigna ahora una probabilidad del 40% a que los tipos suban un cuarto de punto antes de diciembre.
Warsh confirmó que fue el único miembro del <abbr title="Comité Federal de Mercado Abierto, el órgano que decide la política monetaria de la Fed">FOMC</abbr> que no presentó proyección en el dot plot de junio, consistente con su postura de larga data de que el Summary of Economic Projections genera ruido más que claridad. Pero alentó a sus colegas a seguir participando.
La presión es política, pero también técnica. Los bonos del Tesoro a 10 años cotizan cerca del 4,5%, reflejando expectativas de tipos más altos por más tiempo. El diferencial con la tasa de fondos federales sigue amplio, señal de que el mercado no cree en recortes a corto plazo.
Qué descuenta el mercado ahora
Las apuestas de tasas han girado en semanas. A principios de mayo, los futuros daban por descontado al menos un recorte antes de fin de año. Hoy, la probabilidad de subida supera a la de recorte por primera vez desde 2023.
Los traders que operan con derivados de tipos están posicionados para un ciclo restrictivo extendido. Las opciones sobre futuros de fondos federales muestran mayor volumen en strikes por encima del 4% que por debajo del 3,5%. Y las curvas implícitas de tasas han aplanado su pendiente, señal de que el mercado no espera relajación significativa en el horizonte visible.
El dot plot de junio solo confirma lo que los bonos ya venían diciendo: la Fed no tiene margen para recortar mientras la inflación esté en 4,2% y el empleo siga fuerte. Warsh hereda un comité dividido, una economía recalentada por el lado de precios y una presión política que apunta en dirección opuesta a los datos. La próxima reunión es en septiembre. Para entonces, el mercado sabrá si el nuevo presidente tiene margen real o si quedará atrapado entre Trump y la inflación.