Green light regulatorio para buybacks de tokens en redes que ya funcionan
Patricia López · Regulación Cripto · 2026-09-26
La SEC publicó el viernes una guía que saca los buybacks de tokens funcionales y el staking líquido del test de valores. La orientación marca la línea entre redes operativas y proyectos inacabados.
La SEC publicó el viernes 25 de septiembre una orientación interpretativa que aclara dos prácticas habituales en cripto: los <abbr title="Recompra de tokens por parte del emisor utilizando ingresos del protocolo">buybacks de tokens</abbr> en redes funcionales y los tokens de <abbr title="Método para depositar criptomonedas en staking y recibir un token de recibo líquido que puede negociarse">staking líquido</abbr> generalmente no son valores bajo la ley federal. La División de Finanzas Corporativas de la SEC afirmó que un buyback por sí solo no crea expectativa de ganancias derivadas de esfuerzos gerenciales del emisor, el pilar del <abbr title="Prueba legal de la Corte Suprema de EE.UU. que determina si un activo es un contrato de inversión">test de Howey</abbr>.
La guía llega en forma de FAQ sin fuerza de ley, pero baja la incertidumbre operacional para protocolos que quieren ejecutar recompras sin disparar clasificación como valores. Proyectos como Ethena, que propuso un programa de buyback a finales de agosto, carecían de una respuesta directa sobre si anunciar la operación convertiría su token en security. Ahora tienen una lectura oficial del staff de la SEC que, aunque no vinculante, marca una línea clara.
La distinción clave: red funcional vs. red sin terminar
La orientación divide el universo cripto en dos: redes que ya funcionan y redes sin terminar. Si un protocolo está operativo y los desarrolladores ejecutan un buyback sin promocionar retornos de inversión, el token escapa del régimen de valores. Si, en cambio, la red aún no está completa y el equipo promociona ganancias futuras mientras recompra tokens, el activo sí puede clasificarse como contrato de inversión.
Esta distinción importa para listados y liquidez. Un token que opera fuera de la definición de security puede acceder a exchanges estadounidenses sin los requisitos de registro que enfrentan los valores tradicionales. Como ya publicamos, la SEC actuó sola tras el bloqueo del CLARITY Act en el Senado; ahora, con estas FAQs, extiende claridad más allá de las acciones tokenizadas a los tokens nativos de protocolo.
Staking líquido queda fuera del test de Howey
Los tokens de recibo de staking líquido no son valores sino herramientas o bienes digitales, según la SEC. Esto se aplica cuando el usuario deposita un activo con un proveedor de staking líquido basado en protocolo y recibe un token de recibo. La clave: el token subyacente no debe estar sujeto a un contrato de inversión, y el proveedor debe operar mediante protocolo, no como intermediario centralizado.
Esto abre la puerta a protocolos <abbr title="Finanzas descentralizadas, ecosistema de aplicaciones financieras en blockchain">DeFi</abbr> que ofrecen derivados de staking (como stETH de Lido o rETH de Rocket Pool) para operar en EE.UU. sin clasificación como valores. El staff de la SEC reconoce que estos tokens representan un recibo de un bien digital, no una expectativa de ganancia derivada de esfuerzos de terceros.
Qué actividades no disparan la clasificación de valor
La orientación también excluye varias actividades comunes del concepto de esfuerzos gerenciales esenciales bajo Howey:
- Gestión de seguridad: actualizaciones de código para corregir vulnerabilidades o mejorar la resistencia ante ataques.
- Mejoras de rendimiento: optimizaciones técnicas que aumentan la velocidad o eficiencia de la red.
- Actualizaciones de sistemas: cambios en la arquitectura que no modifican el caso de uso fundamental del token.
- Marketing de funcionalidad: promoción que destaca usos reales del token (pago de gas, gobernanza, utilidad en DApps) en lugar de retornos potenciales de inversión.
Un token no debe considerarse valor solo porque un equipo de desarrollo continúa proporcionando soporte técnico. Esta aclaración es clave para protocolos descentralizados que mantienen equipos de core developers activos pero cuyas redes ya operan de forma autónoma.
Implicaciones prácticas y límites de la guía
La orientación no tiene fuerza de ley y no ha sido aprobada ni desaprobada por la Comisión completa. Es una interpretación del staff que puede cambiar o ser rechazada por un tribunal. Sin embargo, ofrece una señal operacional: los desarrolladores pueden ejecutar buybacks y ofrecer staking líquido sin asumir automáticamente que sus tokens caerán bajo el régimen de securities.
El presidente de la SEC Paul Atkins ha declarado que reconoce que la mayoría de activos cripto no son valores en sí mismos. Esta guía es coherente con esa postura y con las exenciones de registro propuestas en septiembre, que buscan abrir vías para que tokens escapen del registro completo como securities.
La línea entre funcional y sin terminar, sin embargo, no está cuantificada. Un protocolo que lanza su red pero sigue construyendo funciones clave puede caer en zona gris. La SEC no ofrece una lista de verificación; dependerá de cada proyecto evaluar si su red cumple con el umbral de operatividad y si su marketing cruza hacia la promoción de retornos.
Para traders y holders, la implicación es directa: tokens con buybacks activos en redes consolidadas ahora tienen un argumento regulatorio más sólido para listarse en exchanges estadounidenses. Para proyectos en fase temprana, el mensaje es igual de claro: si promocionan retornos mientras la red no está completa, el buyback puede activar clasificación como valor bajo Howey.