Ermotti (UBS): Francia necesita medidas duras ante su deuda
Andrés Valcárcel · Económicas · 2026-10-06
Sergio Ermotti descarta ajustes graduales para París mientras el spread OAT-Bund mejora 25 puntos básicos. El mercado reacciona al presupuesto alternativo de Le Pen.
El CEO de UBS, Sergio Ermotti, advirtió este martes que Francia necesita «medidas duras» para resolver una crisis de deuda que alcanza los €3,6 billones (119% del PIB) y que amenaza con extenderse al resto de Europa. En declaraciones a CNBC, Ermotti descartó que cambios «pequeños e incrementales» sean suficientes para estabilizar la segunda economía de la eurozona. La advertencia llega justo cuando el mercado de bonos francés muestra signos tímidos de alivio: el spread OAT-Bund cerró hoy en 127 puntos básicos, mejorando desde los más de 150 de la semana pasada, mientras el <abbr title="Rendimiento de bonos soberanos franceses a diez años">OAT</abbr> a diez años cotizó en 4,7689%, nueve puntos básicos por debajo de la apertura.
«La gran cantidad de deuda» no se resuelve a medias
Ermotti comparó la turbulencia actual con la crisis de deuda soberana de 2011-2012, pero subrayó que el tamaño de la economía francesa hace que sus problemas sean más difíciles de resolver esta vez. España, Italia, Grecia y Portugal enfrentaron situaciones similares hace entre diez y quince años y «ahora son los países con mejor desempeño en Europa», recordó el ejecutivo suizo. La diferencia: ninguno de esos países representaba el peso sistémico de Francia dentro del euro.
El contexto político complica cualquier ajuste. El gobierno de Sébastien Lecornu presentó el jueves pasado un presupuesto 2027 con €54.000 millones en ajustes para llevar el déficit al 5% del PIB, pero el parlamento fragmentado y las elecciones presidenciales de 2027 hacen que los inversores descuenten su inviabilidad. Dos tercios del paquete provienen de contención de gasto —incluyendo €6.000 millones de ahorros en pensiones y otros tantos en sanidad— y un tercio de impuestos. Gasto público, excluyendo interés y defensa, será congelado en términos nominales, lo que tras inflación implica recortes reales.
El mercado mejora, pero desde mínimos extremos
La sesión de hoy trajo cierto alivio después de que Marine Le Pen anunciara un presupuesto alternativo con «enfoque fiscal constructivo» que incluye reforma fiscal integral. El EUR/USD cotiza en 1,1268, recuperándose del mínimo de 17 meses que tocó ayer lunes en 1,1170. El spread OAT-Bund, que el lunes pasó de 152 puntos básicos —máximo desde 2012—, cerró hoy en 127, todavía muy por encima de los 80-90 puntos que se consideraban normales antes de la crisis.
Deutsche Bank lo calificó como el «mayor ensanchamiento semanal del spread en datos disponibles desde 1990». Los rendimientos franceses a diez años están en su nivel más alto desde julio de 2002 y la brecha con Alemania es la más amplia desde la crisis del euro. Un dato ominoso: los rendimientos franceses ya superan a los italianos, invirtiendo una jerarquía que el mercado daba por hecha.
- Deuda pública francesa: €3,6 billones (119% del PIB), arriba desde 115,6% hace un año.
- Costo de servicio: proyectado en ~$100.000 millones en 2027.
- Refinanciamiento 2027: €340.000 millones en emisión neta de deuda a mediano y largo plazo, ~10% más que en 2026.
- Déficit objetivo: 5% del PIB en 2027, pero incluso ese nivel no estabiliza la ratio deuda/PIB proyectada en 121,7%.
Riesgo de contagio y calendario político
Ermotti advirtió que otras partes de Europa enfrentando apremio de deuda «podrían requerir algo similar» para «restaurar una senda creíble hacia el crecimiento». Los <abbr title="Diferencial de rendimiento entre bonos soberanos y un bono de referencia considerado libre de riesgo">spreads</abbr> se han ampliado en países con alta deuda: Italia, España, Bélgica, Portugal y Grecia. La diferencia respecto a 2011 es que el <abbr title="Banco Central Europeo">BCE</abbr> ya no tiene margen para expandir su balance de forma ilimitada, y el contexto de tipos altos encarece la refinanciación justo cuando Francia necesita emitir más.
El calendario legislativo no da respiro. Los dos proyectos de ley presupuestaria deben presentarse formalmente en la Asamblea Nacional hoy martes; el debate plenario comienza el 13 de octubre y los plazos principales caen entre finales de noviembre y mediados de diciembre. Mientras tanto, maestros y empleados públicos planean protestas contra el congelamiento de salarios, y miles de estudiantes han bloqueado escuelas protestando el subfinanciamiento educativo.
Francia enfrenta un wall of maturity en 2027 de €340.000 millones en refinanciación. Si el mercado sigue cerrado o con primas de riesgo en niveles actuales, ese costo se traslada directamente al presupuesto y agrava el círculo vicioso. Ermotti no mencionó plazos, pero su mensaje fue claro: ajustes graduales no bastan cuando el mercado ya descuenta que el gobierno no tiene los votos ni el tiempo para implementarlos.