OSI Systems genera $276M de cash récord pero falla en ingresos de Q4
Lucas Montero · Empresas y Resultados · 2026-09-25
La compañía cerró fiscal 2026 con backlog de $1.9 mil millones y flujo de caja operativo de $276 millones, pero los ingresos del cuarto trimestre quedaron $45.6 millones por debajo del consenso. El 87% del cash de Q4 vino de una colección puntual en México.
OSI Systems reportó el 20 de agosto su año fiscal 2026 con cifras récord: ingresos de $1.79 mil millones, <abbr title="Flujo de caja generado por las operaciones del negocio">cash flow</abbr> operativo de $276 millones y <abbr title="Cartera de pedidos firmados pendientes de convertir en ingresos">backlog</abbr> de $1.9 mil millones. Pero el cuarto trimestre fiscal quedó $45.6 millones por debajo del consenso de ingresos, y el 87% del cash flow de Q4 se generó a partir de una colección puntual de su mayor cliente en México. La compañía cotiza este viernes a $198.83 (-1.23%), lejos del máximo de 52 semanas en $311.72.
Récords que no cuadran con Q4
El año fiscal 2026 de OSI Systems cerró el 30 de junio con métricas headline impecables: <abbr title="Beneficio por acción ajustado, excluyendo partidas extraordinarias">EPS</abbr> non-GAAP de $10.35 (+11% interanual) y un backlog que representa 1.06 veces los ingresos anuales. Sin embargo, el cuarto trimestre generó ingresos de $484.1 millones, un 4% menos que el año anterior y $45.6 millones por debajo de lo esperado por Wall Street. El CEO Ajay Mehra atribuyó el retraso a conflictos en Medio Oriente que desplazaron entregas planificadas, pero no detalló cuándo se recuperarán esos ingresos.
La cifra de cash operativo anual —récord de $276 millones— incluye $182 millones generados solo en Q4, un comportamiento lumpy que la propia compañía admite tiene un «componente sustancial de capital de trabajo». Esa concentración no es sostenible: sin otra colección puntual similar, el ritmo de generación de caja de los próximos trimestres dependerá de que el backlog se convierta en entregas efectivas.
Backlog sin calendario de conversión
OSI define su backlog como «pedidos firmados y cuantificables que se espera generen ingresos en un plazo de cinco años», pero no proporciona un desglose trimestral ni anual de esa conversión. El <abbr title="Ratio de pedidos recibidos dividido por ingresos facturados en el período">book-to-bill</abbr> del año fue 1.3x, señal de que las órdenes superan las entregas. Entre los contratos destacados figuran $235 millones para sistemas de radar de defensa homeland over-the-horizon, pero no hay visibilidad pública sobre cuándo se facturarán esos proyectos.
- Backlog total: $1.9 mil millones, definido en ventana de cinco años sin detalle trimestral.
- Riesgo de cancelación: las órdenes «generalmente firmes» pueden cancelarse ocasionalmente, según advierte la compañía en sus comunicados.
- Guidance fiscal 2027: crecimiento esperado ponderado hacia el segundo semestre, lo que deja expuestos los primeros dos trimestres si persisten disrupciones.
Esa falta de granularidad contrasta con CoreWeave y su backlog de $103.7 mil millones, donde al menos hay visibilidad sobre contratos plurianuales con hitos públicos, o con Nebius, cuyo modelo de prepagos ofrece certeza de conversión aunque a costa de dilución. OSI opera con mayor opacidad sobre el timing.
Geopolítica y márgenes en tensión
El segmento de Security generó $339.7 millones en Q4, un 7.4% menos interanual, pese a lo que la compañía califica como «bookings saludables». El CEO Mehra señaló que conflictos en Medio Oriente retrasaron entregas, pero no confirmó si esos ingresos se recuperarán en fiscal 2027 o representan pedidos en riesgo. El pipeline de oportunidades sigue «robusto», según gestión, pero los presupuestos de defensa en la región dependen de dinámicas geopolíticas fuera del control de OSI.
El único punto brillante fue Healthcare, cuyo margen operativo saltó a 10% en Q4 desde el 1% del año anterior, pero ese segmento representa solo el 11% de los ingresos totales. El negocio de RF (radiofrecuencia) alcanzó ingresos récord de $38 millones en Q3 2026, aunque tampoco es suficiente para compensar la desaceleración en Security.
Valuación y escepticismo del mercado
OSI cotiza a 17.83x <abbr title="Ratio precio-beneficio proyectado para los próximos 12 meses">forward earnings</abbr> (dato al 24 de septiembre), un múltiplo que asume ejecución predecible en un entorno volátil. El <abbr title="Porcentaje de acciones prestadas para apuestas bajistas sobre el precio">short interest</abbr> se mantiene elevado en 16.53% del float, impulsado por preocupaciones sobre la irregularidad de entregas, presiones de márgenes en contratos a precio fijo y el creciente diferencial entre métricas GAAP y non-GAAP.
Ese fortalecimiento de balance es positivo en un entorno de tipos altos —el bono a 10 años cotiza hoy a 5.217%—, pero no resuelve la pregunta central: si el backlog récord se convertirá de forma lineal o en ráfagas irregulares. Un P/E de 17.83x luce razonable si los próximos trimestres cumplen guidance; si los retrasos geopolíticos se acumulan, ese múltiplo se vuelve caro para una compañía con crecimiento intermitente.
Los presupuestos de defensa globales siguen al alza, y OSI cuenta con contratos plurianuales que respaldan el backlog. Pero sin un schedule público de conversión y con Q4 fiscal 2026 como evidencia de que el timing puede fallar, el mercado está comprando una narrativa de ejecución que aún tiene que demostrarse trimestre a trimestre.