Deuda de IA: emisión de bonos cae 80% y los CDS tocan máximos
Andrés Valcárcel · Mercados Financieros ·
La emisión de bonos cayó 80% en tres meses mientras los CDS de Oracle, Meta y CoreWeave tocan máximos históricos. Los flujos de caja se desploman y los bancos empiezan a cerrar el grifo.
La industria de inteligencia artificial acumuló entre $400 mil millones y $600 mil millones en deuda para financiar infraestructura, pero el mercado de crédito comenzó a repreciar el riesgo de forma agresiva. La emisión de bonos vinculados a IA se desplomó a $23 mil millones en septiembre, desde $113 mil millones en junio —una caída del 80% en tres meses—, mientras los <abbr title="Credit Default Swaps, contratos de seguro contra impago">CDS</abbr> de Meta, Oracle y CoreWeave alcanzaron máximos históricos en la semana del 20 al 24 de octubre.
El martes 20 de octubre, los CDS de Oracle y CoreWeave tocaron máximos históricos. El jueves 22, el spread de Meta alcanzó 119,3 puntos base en el intradiario, el nivel más alto desde que comenzó a cotizarse activamente hace un año, según datos de ICE Data Services. El viernes 24, el costo de protección de una cartera de bonos corporativos azules de EE.UU. marcó su máximo desde marzo de 2026.
Flujos de caja en colapso
El deterioro no se limita al mercado de crédito. Los flujos de caja libre de los gigantes tecnológicos se evaporaron en la primera mitad de 2026. Meta reportó menos de $800 millones de <abbr title="Flujo de caja libre, el efectivo que queda tras inversiones operativas">flujo de caja libre</abbr> en el segundo trimestre; Alphabet cayó en territorio negativo; Amazon vio su flujo de caja operativo desplomarse 95% año contra año en el primer trimestre, según datos de BigGo Finance actualizados al 25 de octubre.
S&P Global proyecta flujo de caja operativo libre negativo para el grupo Amazon, Microsoft, Alphabet, Oracle, Meta y SpaceX durante 2026 y 2027. La aritmética es simple: cuando el <abbr title="Capital expenditure, gasto de inversión en activos físicos">capex</abbr> dedicado a centros de datos y chips supera la generación de efectivo, la única vía es más deuda o dilución de equity. Como publicamos en septiembre, Goldman Sachs calcula que las cinco grandes necesitan ingresos equivalentes al 67% del mercado global de software solo para equilibrar el gasto.
| Empresa | Flujo de caja libre | Observación |
|---|---|---|
| Meta | < $800 millones | Q2 2026 |
| Alphabet | Negativo | Q2 2026 |
| Amazon | -95% YoY | Q1 2026 |
Garantías ocultas y compromisos fuera de balance
Las tecnológicas emitieron hasta $300 mil millones en garantías vinculadas a centros de datos y chips en el año anterior, según análisis de Financial Times citado por Daily Caller el 21 de octubre. Estas garantías podrían requerir pagos si el valor de la propiedad cae por debajo de umbrales acordados. No aparecen como pasivo en los balances.
Moody's reportó en enero de 2026 que los <abbr title="Empresas de cloud computing a gran escala como Amazon, Microsoft, Google">hiperscalers</abbr> tienen aproximadamente $662 mil millones en compromisos de arrendamiento de centros de datos firmados pero aún no iniciados. Mark Habib, jefe de infraestructura digital en S&P Global, advirtió que «arreglos de financiamiento interconectados podrían ocultar pasivos adicionales» y que «es seguro asumir que hay más deuda allá afuera que no estamos viendo».
Wall Street cierra el grifo
JPMorgan, a través de su CEO Jamie Dimon, confirmó que los bancos se retiran activamente para evitar riesgo de concentración. La caída del 80% en la emisión de bonos entre junio y septiembre refleja esa retracción: pasó de $113 mil millones a $23 mil millones en apenas tres meses. Goldman Sachs proyecta que la emisión de deuda de hiperscalers alcanzará $420 mil millones en 2027, más de 60% arriba de su estimado para 2026, pero la pregunta es quién la absorberá.
Lotfi Karoui, estratega de crédito multisectorial en Pimco, anticipa una «barrera constante» de ventas de deuda para financiar el buildout, dado que las empresas tecnológicas han elevado sus estimados múltiples veces. Carteras retail absorben exposición indirecta vía <abbr title="Exchange-Traded Funds, fondos cotizados">ETF</abbr> de bonos corporativos y <abbr title="Business Development Companies, vehículos de inversión en crédito privado">BDCs</abbr>; mientras tanto, los desks institucionales y market makers cubren agresivamente contra defaults potenciales en tecnología.
- CoreWeave: depende de crédito privado a tasa flotante; vulnerabilidad extrema a costos de financiamiento en alza y depreciación rápida de activos.
- Oracle, Broadcom, SpaceX: fijaron casi medio billón de dólares en deuda nueva este año para infraestructura de IA.
- Institucionales (Pimco, BlackRock): mantienen participaciones masivas pero exigen primas de riesgo crecientes.
La Fed vuelve al centro
El entorno macro de finales de 2026 es estructuralmente distinto de la era de dinero barato que originó el boom inicial de IA. Con tasas elevadas, el costo de servicio de medio billón de dólares en deuda se disparó. El bono a 10 años de EE.UU. cotiza en 4,99% este domingo, un 0,7% por encima de la sesión anterior. La próxima reunión de la Fed está programada para el 27 y 28 de octubre; cualquier señal de que Kevin Warsh mantendrá la política restrictiva prolongará el estrés en el mercado de crédito corporativo.
El FMI, en su Global Financial Stability Report de octubre de 2026, calculó que se inyectaron $950 mil millones en equity y deuda en firmas de IA menores, contra $1,4 billones en ingresos futuros prometidos. Morgan Stanley estima que más de la mitad de los $2,9 billones que los hiperscalers gastarán entre 2025 y 2028 en centros de datos será financiada con «capital externo». Ese capital, ahora, cuesta más y es más escaso.
La divergencia entre el mercado de equity —donde las acciones tech han resistido— y el mercado de crédito —donde los CDS suben siete días consecutivos— señala que los traders de bonos están hedging antes que los de acciones. La pregunta no es si el riesgo existe; es dónde quebrará primero.