El euro cotiza 2.3% barato frente a sus diferenciales de tasas según ING
Lucas Montero · Mercados Financieros ·
Francesco Pesole cuantifica una desconexión entre el precio de EUR/USD y los fundamentos de tasas a corto plazo. La caída del viernes superó lo que justifica el diferencial.
El EUR/USD cotiza este lunes en 1.1198, con una subida del 0.46% en la sesión europea. Francesco Pesole, estratega de divisas de ING, sostiene que el par está subvaluado entre 2.1% y 2.3% según sus modelos de diferenciales de tasas a corto plazo, una desconexión que señala espacio para rebote si el sentimiento de riesgo se estabiliza.
La caída del viernes 6 de noviembre fue pronunciada: -0.7% en una sola sesión, borrando las ganancias acumuladas durante la semana. Ese movimiento llevó al euro cerca de 1.1107, su mínimo de 52 semanas, antes de la recuperación parcial de hoy.
Diferenciales que no explican la caída
Pesole argumenta que la magnitud del retroceso no se corresponde con el comportamiento de los <abbr title="diferencias de rendimiento entre bonos a corto plazo de distintas regiones">diferenciales de tasas front-end</abbr>. Según ING, esos diferenciales en realidad se han estrechado tras la turbulencia reciente en mercados de acciones, compensando el deterioro del sentimiento de riesgo. «La caída de EUR/USD parece excesiva relativa a su diferencial de tasas a corto plazo», señala el analista en su nota del lunes.
Esa prima de riesgo había pesado sobre el euro en semanas previas. ING advirtió en octubre que la venta masiva de bonos franceses cuestionaba la capacidad del BCE de entregar otros 75 puntos básicos de endurecimiento, lo que llevó a la firma a revisar su pronóstico a 1.13 para el cuarto trimestre de 2026 y el primero de 2027.
Rebote condicionado al riesgo
ING espera que el EUR/USD regrese por encima de 1.120 a menos que el sentimiento de riesgo enfrente nueva inestabilidad esta semana. El nivel de 1.12 aparece como zona de consolidación en el escenario base de la firma, siempre que no haya sorpresas negativas en datos estadounidenses o renovadas tensiones en renta variable.
La volatilidad implícita medida por el <abbr title="índice de volatilidad del mercado estadounidense">VIX</abbr> cayó este lunes un 6.5% hasta 23.96, lo que sugiere cierta distensión en el apetito por riesgo tras el episodio del viernes. El Euro Stoxx 50 sube 0.84% y el DAX gana 0.70% en una sesión de recuperación moderada en Europa.
Sucesión en el BCE sin impacto duradero
Pesole anticipa que las discusiones sobre la sucesión de Christine Lagarde tendrán un impacto «relativamente contenido y de corta duración» sobre el euro. Lagarde dejará su cargo como presidenta del Banco Central Europeo el 7 de febrero de 2027, alrededor de nueve meses antes del término de su mandato de ocho años.
- Klaas Knot (Países Bajos): considerado uno de los principales aspirantes; conocido por su postura restrictiva en política monetaria.
- Pablo Hernández de Cos (España): exgobernador del Banco de España y actual director general del Banco de Pagos Internacionales; también entre los favoritos para la presidencia.
El mercado de divisas suele reaccionar con volatilidad inmediata ante cambios de liderazgo en bancos centrales, pero ING descarta que la transición en el BCE altere la trayectoria del euro más allá del ruido de corto plazo. La firma mantiene su previsión de 1.13 para el primer trimestre de 2027, fecha en la que el nuevo presidente ya estará en funciones.
Niveles técnicos
El EUR/USD opera en el percentil 44 de su rango de 52 semanas (1.1107–1.1624), sin entrar en territorio extremo. Desde el máximo de septiembre en 1.1624, el par acumula una caída del 7.0%, una corrección significativa que Pesole atribuye más a factores de posicionamiento que a cambios estructurales en diferenciales.
| Nivel | Descripción |
|---|---|
| 1.1107 | Mínimo de 52 semanas (viernes 6 nov) |
| 1.1198 | Cotización actual (lunes 9 nov, 10:10 UTC) |
| 1.1200 | Zona de consolidación esperada por ING |
| 1.1300 | Pronóstico 4Q26 / 1Q27 de ING |
| 1.1624 | Máximo de 52 semanas (septiembre 2026) |
El siguiente catalizador será el dato de empleo estadounidense, que ING considera clave para confirmar o romper la tesis de rebote. Si el informe decepciona, el euro tendría margen adicional para recuperar terreno; un dato sólido podría extender la presión bajista más allá de lo que justifican los diferenciales de tasas.